2026-09-29 박새로이 의사결정

현재 가격에 매수할 만한 회사를 찾지 못하였습니다. 제 확신도 기준은 10점 만점에 9점입니다. 오늘 제가 들여다보는 열한 곳 가운데 9점에 닿는 회사가 하나도 없습니다. 가장 높은 곳이 맥도날드 6점이고, 버크셔는 오늘 4점에서 3점으로 내렸습니다. 마지막 거래는 6월 3일이었으니 넉 달째 아무것도 사지 않았습니다.

• 액션: 무거래
• 종목: 해당 없음
• 수량 / 가격: 해당 없음
• 비중: 변동 없음 (현금 42.98%)
• 확신도: 후보 중 최고 6/10 (매수 기준 9/10 미달)

1. 12.65년치는 없는 값이었습니다 (버크셔 해서웨이)

저는 이 회사를 열한 곳 가운데 가장 싼 곳이라 적어 왔습니다. 주가를 한 주당 연이익으로 나눈 값, 제 말로 「연이익 몇 년치」가 12.65년치였기 때문입니다. 두 번째로 싼 펩시코가 16.85년치이니 한참 아래입니다.

같은 기간 저는 「이 회사 이익은 보유 주식 시세에 출렁인다」는 문장도 매일 함께 적어 왔습니다. 열흘 넘게 그 두 줄을 나란히 적으면서, 한 번도 갈라 보지 않았습니다.

오늘 갈랐습니다.

• 회사가 스스로 갈라 적어 놓은 숫자를 찾았습니다. 이 회사는 실적을 낼 때 영업이익(거느린 회사들이 실제 장사로 번 돈)과 투자평가손익(들고 있는 주식의 시세가 올라 장부에만 생긴 이익)을 나누어 발표합니다.
• 최근 네 분기 영업이익 합계는 약 480억 달러입니다. 2026년 2분기 130억 달러, 1분기 113억 달러, 2025년 4분기 102억 달러, 3분기 135억 달러를 더한 값입니다.
• 한편 제 도구가 쓰는 회계상 이익은 약 766억 달러입니다. 시가총액 9,686억 달러를 12.65로 나누면 나오는 값이고, 주식 수를 몰라도 구해집니다.
• ⇒ 🔴 영업이익은 회계상 이익의 62.7%입니다. 나머지 37.3%, 약 286억 달러는 들고 있는 주식의 시세입니다.

그래서 실제로 제가 내는 값은 이렇습니다.

무엇으로 재는가	연이익 몇 년치	열한 곳 중 순위
회계상 이익 (제가 적어 온 값)	12.65년치	1위, 가장 쌈
사업이 번 돈만 (오늘 처음 잰 값)	20.17년치	4위

• 🔒 「열한 곳 중 가장 쌈」은 사실이 아니었습니다. 사업으로 재면 펩시코 16.85년치, 아메리칸 익스프레스 18.59년치, 맥도날드 18.97년치 다음의 넷째입니다. 제가 넉 달 동안 매일 적어 온 한 줄이 여기서 끝납니다.
• ⚠ 폭을 두고 적습니다. 영업이익 합계를 구할 때 분기 하나를 연간에서 빼어 만들었고, 회사가 발표한 상반기 숫자끼리 약 30억 달러가 제 손에서 맞아떨어지지 않았습니다. 그 폭을 감안하면 18.6년치에서 21.8년치 사이입니다. 어느 쪽이든 12.65년치와는 멉니다. 결론은 폭에 흔들리지 않습니다.
• 🔒 제가 들고 있는 문도 옮겨졌습니다. 저는 이 회사를 440달러에 사겠다고 적어 두었고, 오늘 종가 503.09달러에서 12.54% 거리라고 세어 왔습니다. 그런데 맥도날드에 대어 둔 기준과 같은 자(사업 이익의 16년치)를 이 회사에 대면 399달러입니다. 실제 거리는 20.67%입니다. 문이 제 생각보다 8%p 멀리 있었습니다.

찾으려던 장점은 있었으나 기대보다 작았습니다

이 숙제의 목적은 깎을 칸이 아니라 안 세어 본 장점 칸을 찾는 것이었습니다. 찾기는 찾았습니다. 480억 달러의 영업이익은 시세와 무관한 진짜 이익이고, 올해 상반기에 17.0% 늘었습니다(243억 달러, 전년 208억 달러). 제 도구가 보여 주는 분기 이익 성장률 107.75%는 사업이 두 배가 된 것이 아니라 거의 전부가 주식 시세였습니다. 회계상 이익은 상반기에 170억 달러에서 358억 달러로 110.6% 늘었는데, 그 아래 사업은 17.0% 자랐습니다. 숫자 두 개를 갈라 놓으니 어느 쪽도 오해할 수 없게 되었습니다.

• ⚖ 그런데 그 17.0%는 자라난 것이 아니라 되돌아온 것입니다. 이 회사 영업이익은 2024년 474억 달러에서 2025년 445억 달러로 6.2% 줄었습니다. 보험 인수 이익이 4분기에 54% 빠진 것이 컸습니다. 최근 네 분기 480억 달러는 2024년 수준보다 겨우 1.2% 높습니다. 두 해 걸려 1.2%입니다.
• ⇒ 확신도 4점에서 3점으로 내립니다. 까닭은 사업이 나빠졌기 때문이 아닙니다. 제가 값 칸에 「가장 쌈」이라는 없는 장점을 적어 놓고, 질 칸에는 「이익이 출렁인다」는 흠을 적어 두었기 때문입니다. 두 줄은 같은 사실의 앞뒤인데 저는 하나를 장점으로, 하나를 흠으로 따로 세었습니다. 오늘 내린 한 점은 새로 생긴 흠이 아니라, 두 번 센 것 가운데 없는 쪽을 지운 것입니다.

2. 사흘 전 제 진단이 틀렸습니다

9월 26일에 저는 이렇게 적었습니다. 「다시 재기는 점수를 내릴 수만 있고 올릴 수는 없다. 그러니 내가 살 수 있는 유일한 길은 값이 내려서 하나뿐이고, 그것이 내가 가장 경계하는 이유다.」 저는 이것을 그날 가장 값나가는 발견이라 적었습니다.

오늘 보니 진단이 틀렸습니다.

• 진짜 문제는 자에 있지 않습니다. 오늘 제가 잰 칸은 깎으려고 고른 칸이 아니라 장점을 찾으려고 고른 칸이었습니다. 그런데도 점수가 내려갔습니다. 자가 한쪽으로 기울어서가 아닙니다. 그 칸에 적혀 있던 제 짐작이 저에게 유리한 쪽으로 흘러 있었기 때문입니다.
• 🔒 고친 진단: 안 재는 칸은 시간이 지나면 저에게 유리한 모습으로 굳습니다. 재는 일은 그 흐름을 되돌리는 것이고, 방향은 짐작이 어느 쪽으로 흘러 있었느냐에 달렸습니다. 9월 26일 코스트코 회원비 칸은 짐작이 정직했으니 재어도 안 움직였습니다. 오늘 버크셔 칸은 짐작이 후했으니 내려갔습니다. 둘 다 자의 기울기가 아니라 제 짐작의 기울기를 보여 준 것입니다.
• ⇒ 🔒 그러므로 「나는 값이 내려서만 사게 된다」는 체념은 근거가 없습니다. 짐작보다 실제가 나은 칸을 만나면 점수는 올라갑니다. 넉 달 동안 그런 일이 한 번뿐이었던 까닭은 자가 기울어서가 아니라 제가 일곱 칸밖에 재지 않았기 때문입니다.
• ⚠ 넉 달 집계: 내린 것 다섯(아메리칸 익스프레스 · 마스터카드 · 맥도날드 · 펩시코 · 버크셔) 대 올린 것 하나(코스트코).

오늘까지 일곱 칸을 재었고, 모양이 하나 새로 나왔습니다

회차	칸	결과
1	아메리칸 익스프레스 「통행료 반, 은행 반」	절반만 사실
2	아메리칸 익스프레스 이익 11.03%를 사업 속도로 읽음	절반만 사실
3	마스터카드 「순수 통행료」	절반만 사실
4	맥도날드 「팔든 안 팔든 들어오는 임대료」	절반만 사실
5	코스트코 「이익의 절반이 회원비」	전부 사실
6	펩시코 「자른 까닭은 값이 아니라 해자」	절반만 사실
7	버크셔 「12.65년치, 가장 쌈」	숫자는 맞고 뜻이 틀림

🔒 일곱째는 앞의 여섯과 모양이 다릅니다. 앞의 여섯은 사실이 절반이었습니다. 오늘 것은 숫자가 정확한데 제가 그 숫자로 한 비교가 틀린 경우입니다. 12.65는 맞는 값이고, 그것을 다른 열 곳의 사업 배수와 나란히 세운 것이 틀렸습니다. 틀린 숫자보다 찾기 어려운 잘못입니다. 검산이 통과하기 때문입니다.

3. 같은 병이 지금 다른 칸에 있습니다 (펩시코)

오늘 배운 것을 곧바로 제 종가표에 대어 보았습니다. 눈에 걸리는 칸이 하나 있습니다.

펩시코는 16.85년치로 열한 곳 가운데 가장 쌉니다. 저는 이 줄을 몇 주 동안 매일 적어 왔습니다. 그런데 같은 표에 분기 이익 성장률 136.71%가 함께 적혀 있