指數表現

4月美股以風險資產全面走強收盤。史上首次將標普500的7,200點與那斯達克的25,000點同步納入視野，寫下2020年11月以來最強的單月表現。

指數間的落差代表兩層意義。第一，那斯達克 +14.28% 〉 道瓊 +6.70%，差距 7.6個百分點，顯示4月市場徹底由AI與半導體動能領軍（詳見本月報§2產業輪動與§4 TOP Movers）。第二，羅素2000（IWM）以 +11.38% 超越道瓊，可解讀為市場廣度從大型股獨強擴展至中小型股的訊號。另一方面，VIX（恐慌指數，平時14~16）從月初24區間下滑至月底16，跌幅逾7個百分點，可見風險趨避情緒在一個月內迅速消散。需留意的是，原油ETF（USO）年初至今 +112.68% 反映荷莫茲海峽供應受阻，與避險資產黃金（GLD）4月的 -3.23% 回檔共同描繪出風險資產與原物料同步走強、避險資產走弱的4月資產配置訊號。

產業輪動

4月呈現的是3月的鏡像。11個產業的排名幾乎全數翻盤。

最戲劇性的變化莫過於能源與公用事業的崩跌。3月分居第1、第2的兩大產業，4月直接墜入第11、第10。3月因荷莫茲緊張升溫而暴漲7.4%的能源（XLE），4月湧現 -4.12% 的獲利了結賣壓，堪稱最具代表性的訊號。反觀另一端，3月排名第11的工業（XLI）4月一舉躍升5個名次，而3月以 -4.76% 落在第4的科技（XLK）以 +17.18% 攻上第1。短短一個月內，資金由「防禦與資源」轉向「成長與內需」。11個產業的平均報酬率為 +3.95%，對比3月平均 -5.06%，呈現逾9個百分點的廣泛回升。

經濟指標 × 市場反應

本月最大的衝擊是4月3日NFP大幅高出預期11.8萬人。然而因Good Friday休市，首波反應延至4/6的 +0.44%，吸收得相對平靜。就業強勁、通膨降溫的黃金交叉組合，整月支撐了多頭格局。4/9 GDP初值低於市場預期僅0.5%，市場仍上漲 +0.62%，顯示「成長放緩 = 降息機率上升」的解讀已然成形。

最關鍵的轉折點是4月30日FOMC按兵不動。利率維持在3.50~3.75%，因未見鷹派言論，市場將其視為安心訊號，迎來FOMC當日 +1.02% 與 VIX -10.21% 同步重挫的典型紓壓行情。按兵不動的決定加上4月整月的強勁動能，延續至5月首個交易日再上漲 +0.29%，進一步印證此一論點。

TOP Movers

漲幅 TOP 10

跌幅 TOP 10

漲幅TOP 10當中有9檔為半導體、記憶體與通訊基礎設施類股。英特爾以 +97.34% 一枝獨秀，主因第1季EPS高達市場預期的29倍，加上盤後 +19% 的噴發，一次性推升月度報酬。反觀跌幅TOP 10，軍工3檔（NOC、LMT、RTX）同步入榜，反映3月因荷莫茲緊張帶動的軍工題材，在4月全面遭到回吐。

財報季摘要

第1季財報季全面展開，4月一個月內共有盤前（BMO）663家、盤後（AMC）742家，合計1,405家企業公布財報。以資料庫已登錄EPS結果的13家大型股為基準，84.6%（11/13）優於市場預期。

各產業EPS驚喜平均值如下（依已登錄EPS結果的樣本）。

總體脈絡歸納如下。第一，金融業同步迎來史上最強交易季，共五家投行確認（`earnings-GS-20260413`·`earnings-JPM-20260414`·`earnings-MS-20260415`·`earnings-BAC-20260415`·`earnings-C-20260414`）。第二，大型雲端服務商再度加速（`earnings-GOOGL-20260429` 雲端 +63%·`earnings-MSFT-20260429` Azure +40%）。第三，大型科技資本支出壓力在Meta浮上檯面（`earnings-META-20260429` 資本支出上調100億美元），導致4/30盤後一度走弱。但4/30正常盤受Alphabet +9.97%·Caterpillar +9.88%·Eli Lilly +9% 噴發帶動，道瓊以 +1.62% 大漲作收。

月度總評

4月美股若以一句話概括，就是「均值回歸（Mean Reversion）」 的一個月。3月排名第1、第2的能源與公用事業，4月跌至第11、第10；3月排名第11、第4的工業與科技，4月分別升至第6、第1。11個產業的排名全面翻盤，凸顯本輪輪動的強度。

這次回歸的動力來自三條主軸。第一，中東緊張的部分緩解。3月因荷莫茲海峽供應受阻而暴漲7.4%的能源（XLE），4月反轉為 -4.12%，是最具代表性的訊號。但原油ETF（USO）年初至今 +112.68%，顯示供應疑慮尚未完全消散。第二，AI與半導體週期再度加速。記憶體四大天王（MU、SNDK、STX、WDC）與半導體大型股（INTC、MRVL、NXPI、TXN）在本月同步飆漲37～97%，這不僅是動能驅動，更源自財報實質結果（英特爾EPS 29倍、希捷指引上修、MSFT Azure +40%、GOOGL雲端 +63%）。

第三，聯準會的觀望模式。4/30 FOMC將利率維持在3.50~3.75%，未見鷹派言論，市場將其解讀為「保留再次降息空間的訊號」，迎來 +1.02% 上漲與 VIX -10.21% 重挫的紓壓行情。核心CPI年增率降至2.6%，低於預期0.1個百分點，與NFP新增17.8萬人的強勁就業相互呼應，整月「成長穩健、通膨降溫」的黃金交叉敘事持續發酵。

然而，4月的強勢中也潛藏明確裂縫。市場廣度收窄的痕跡即是其一。道瓊 +6.70% 與那斯達克 +14.28% 的差距，意味著資金集中在7～10檔大型股；4/29 Meta因資本支出指引上修導致盤後重挫 -8.55%，正是AI大型科技資本支出壓力逼近本益比極限的警訊。高盛美國股票首席策略師David Kostin於4/30指出，「目前股票本益比位於1980年以來的96百分位」，也是同樣脈絡。

若單看月度報酬率，標普500 +9.68%·那斯達克 +14.28%·羅素 +11.38%，堪稱2020年11月以來最強單月。如此爆發性的一個月之後將迎來什麼，是5月的核心問題。Fundstrat研究主管Tom Lee認為「標普500今年內突破7,700點是非常可能的情境」；摩根士丹利美國股票首席策略師Mike Wilson則於4月表示「新的多頭市場已然啟動」，將12個月目標價設為7,800點。反觀Kostin指出的96百分位本益比警戒線，在5月總經數據（5/8 4月NFP、5/12 4月CPI）與大型股財報（5/20 Nvidia、5/21 Walmart、5/4 Berkshire）中，任一環節出現動搖，都可能觸發大幅獲利了結，成為潛在裂縫。

5月首個交易日以 +0.29% 開出，記憶體四大天王同步突破RSI 70，被視為短期過熱訊號。4月的強勢能否延續至5月，取決於下個月初的4月就業與通膨數據能否再次驗證黃金交叉敘事，這正是4月留下的課題。

下月觀察重點

5月是大型股財報後半場與4月總經數據同步登場的一個月。最重要的日程如下。

• 5/4（週一） — 波克夏海瑟威(BRK-B) 第1季財報與年度股東會。巴菲特訊息將決定價值股與金融類股基調。
• 5/5（週二） — AMD(AMD) · Arista Networks(ANET) 財報。AI基礎設施後續動能檢驗。
• 5/8（週五） — 4月非農就業、失業率、CPI（年增率/月增率）與核心CPI同日公布。決定4月黃金交叉敘事能否延續至5月的最重要總經轉折點。
• 5/12（週二） — 核心CPI月增率/年增率再次公布（統計機構不同）。
• 5/13（週三） — Cisco(CSCO) · 阿里巴巴(BABA) 財報。
• 5/19（週二） — Home Depot(HD) 財報。美國消費者實體景氣風向球。
• 5/20（週三） — Nvidia(NVDA) 財報。4月AI週期的真正驗證場。同步公布4月PCE與核心PCE。
• 5/21（週四） — Walmart(WMT) 財報。美國零售核心。

5月的總經數據呈現5/8單日NFP、CPI、失業率齊發的結構，該結果將一口氣檢驗4月後半的強勁動能。財報方面，5/20 Nvidia有望成為大型股週期的最後一擊，資料中心營收、指引與資本支出政策將直接反映於大型股本益比。

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