恐慌指数(^VIX)月均17.1·月内最高20.88（平时14~16）

7月美股各指数呈现不同图景。道琼斯上涨+0.37%，标普500微涨+0.17%；纳斯达克100则独自大跌-5.13%，代表中小盘股的罗素2000也下跌-2.71%，表现疲软。指数之间差距超过5个百分点，意味着市场并非同涨同跌，而是资金在内部调仓。事实上，从人工智能半导体撤出的资金流向了能源、金融和必需消费品板块。恐慌指数（VIX，衡量市场不安程度的指标，平时在14~16区间）月均录得17.10，盘中一度升至20.88，月末收于15.99，呈现出月中不安加剧、月末逐渐平复的走势。从年初至今看，纳斯达克100仍以+12.14%领先，罗素2000涨幅达+18.51%，因此本月下跌更多带有回吐此前涨幅的性质。

债券·美元·大宗商品——油价撼动利率与美元

资产← 下跌 · 上涨 →月度收益率

IEF 10年期国债−1.15%

DX-Y.NYB 美元−1.57%

GLD 黄金+0.25%

USO 原油+25.08%

资产市场由原油主导。原油飙升+25.08%。原因是霍尔木兹海峡封锁以及围绕伊朗的紧张对峙持续，试探每桶100美元关口。相反，10年期国债下跌-1.15%。债券价格下跌意味着利率上行，市场担忧油价将重新推升通胀，从而压制了降息预期。美元指数走弱-1.57%，黄金微涨+0.25%，几乎原地踏步。动荡月份黄金通常上涨，但不生息的黄金在利率上行的环境下吸引力会被削弱。本月黄金的停滞可视为这两种力量相互抵消的结果。

上月排名第10的能源板块以+12.76%一跃登顶，而上月居首的工业板块则下跌-1.92%，滑落至第10位。

XLE 能源↑ 第10位→第1位+12.76%

XLF 金融+3.94%

XLP 必需消费品+2.10%

XLRE 房地产+2.01%

XLV 医疗保健+1.89%

XLU 公用事业−0.94%

XLB 原材料−1.16%

XLC 通信服务−1.37%

XLY 非必需消费品−1.69%

XLI 工业↓ 第1位→第10位−1.92%

XLK 科技−5.53%

能源板块的跃升直接反映了油价的暴涨。紧随其后的是金融（+3.94%）、必需消费品（+2.10%）、房地产（+2.01%）、医疗保健（+1.89%）——上涨板块仅此而已，其余六大板块悉数收跌。垫底的是科技（-5.53%），人工智能投入负担叠加半导体抛售，使其独自下跌超过5%。上月排名第2的医疗保健降至第5位，第3的公用事业（-0.94%）降至第6位，也颇为引人注目。指数几乎纹丝不动，但第1名与第11名之间的差距超过18个百分点，这正是本月特征的缩影。这不是一个市场普涨或普跌的月份，而是一个"身在何处"决定成绩的月份。

本月搅动市场的指标仅有月初的就业数据一项，然而仅为预期一半的就业数据反而减轻了加息忧虑，托住了指数。

市值200亿美元以上大盘股的月度涨跌幅前10名与后10名。

📈 上涨 TOP 10

CTSH Cognizant Technology Solutions+34.7%

THC Tenet Healthcare Group+33.3%

EQNR Equinor+31.7%

PYPL PayPal Holdings+29.8%

ACN Accenture+26.5%

JD 京东+25.6%

SU Suncor Energy+25.6%

CBOE Cboe Global Markets+25.2%

BP BP+25.1%

BABA 阿里巴巴+24.8%

📉 下跌 TOP 10

SNDK SanDisk−40.3%

RBLX Roblox−38.6%

GLW Corning−37.3%

GFS GlobalFoundries−35.3%

RKLB Rocket Lab−35.0%

MTZ MasTec−32.6%

ALNY Alnylam−31.9%

ASTS AST SpaceMobile−31.5%

KLAC KLA−31.3%

SPCX SpaceX−31.2%

涨幅榜前列呈现两类面孔。一是直接受益于油价飙升的能源股（EQNR、SU、BP），二是凭借业绩发力的服务、金融股（THC、PYPL、CTSH、ACN、CBOE）。反观跌幅榜，则集中在半导体以及航天、游戏等高成长预期股（SNDK、GFS、KLAC、RKLB、ASTS、SPCX、RBLX）。值得关注的是，下跌个股的业绩并不差——GLW超出预期3.5%，KLAC超出5.1%，RBLX更是超出21.9%，但全部下跌超过30%。相反，涨幅榜首的CTSH业绩低于预期0.7%，公布当日仍大涨+11.35%。决定本月股价的并非业绩好坏，而是该业绩已被股价透支了多少。

THC Tenet Healthcare Group — 一天赚到一个月的涨幅

业绩超预期 +43.5%公布次日 +17.17%

THC在7月23日发布的财报中超出预期43.5%。次日股价飙升+17.17%，月度涨幅+33.25%中约一半来自这一天。当月医疗保健板块整体仅上涨+1.89%，因此此番上涨并非行业带动，而是个股业绩的力量。

RBLX Roblox — 业绩胜出却蒸发四分之一市值

业绩超预期 +21.9%公布次日 -26.85%

RBLX在7月30日发布的财报中超出预期21.9%。然而次日即暴跌-26.85%，月度跌幅达-38.57%，位列跌幅榜第二。它最鲜明地诠释了本月的主题——好业绩并不等于股价的保障。

7月公布业绩的1,185家公司中，74.9%超出市场预期，不及预期的占24.6%，平均超预期幅度为+6.06%。单从数字看，这是不错的季度。分板块看，超预期比例最高的是工业85.3%、科技82.8%、公用事业80.0%、医疗保健79.3%；房地产59.1%、通信服务62.5%、能源63.5%相对偏低。然而股价走向却完全相反——超预期比例第二高的科技板块以-5.53%垫底，超预期比例倒数第三的能源板块却以+12.76%领跑。本月市场反复印证了一个事实：即便业绩超出预期，若市场预期更高，股价仍会下跌。

从指数表现来看，7月美股看似平静。标普500微涨+0.17%，道琼斯上涨+0.37%，几乎原地踏步。然而其内部却发生了全年罕见的资金大挪移。在纳斯达克100下跌-5.13%的同时，能源板块大涨+12.76%，原油更是飙升+25.08%。表面风平浪静，水下暗流涌动。

这一特征从月初就已显现。下半年首个交易日7月1日，Meta因进军云计算业务的消息而上涨8.85%；与此同时，因算力产能过剩的担忧，Micron和Corning等半导体股遭遇两位数跌幅。从人工智能半导体到软件股的剧烈轮动由此展开。次日7月2日，6月非农就业仅录得5.7万人，为预期11万人的一半。随着加息压力消退，市场出现分化：道琼斯上涨1.14%再创历史新高，而纳斯达克下跌，半导体股连续第二日遭抛售。

首周后半段迎来反弹。7月6日道琼斯首次收于53,000点上方，超跌买盘推动半导体指数反弹2.68%。7月9日Micron宣布在美投资2,500亿美元；7月10日SK海力士在美上市首日飙升13%，人工智能内存热潮重燃。单看此时点，上半年的上涨逻辑似乎仍在延续。

打破这一节奏的是中东。7月7日霍尔木兹海峡油轮遇袭，油价单日飙升逾4%；7月8日美伊相互宣布废除停火。7月13日霍尔木兹海峡再度封锁，7月20日油价试探每桶90美元，7月23日也门胡塞武装袭击油轮使油价突破100美元。整个7月油价一路向上。每一次冲击，资金便从高估值的科技股流向能源和金融板块。上月排名第10的能源板块本月登顶，背后正是这一连串事件。

第二条主线是人工智能投入的"账单"。7月16日TSMC发布创纪录业绩的同时大幅上调资本开支计划，市场将其解读为成长信号之外的"投资资金回收"隐忧。次日，中国月之暗面的新人工智能模型重现了所谓的DeepSeek冲击，叠加Netflix增长放缓的预期，纳斯达克下跌1.40%。7月22日晚间Alphabet与Tesla的财报确认资本开支进一步扩大，次日纳斯达克再跌2.15%。不是因为业绩变差，而是"还要继续大笔投入"这件事本身就变成了利空。

其间反弹也多次出现。7月14日6月CPI低于预期，高盛业绩超预期，三大指数共同上涨；7月21日SanDisk、Micron等内存股飙升12~14%，终结此前连续三日的跌势。但7月15日也曾出现指数上涨而Micron、Dell暴跌8~10%的背离行情。指数涨跌与个股涨跌各行其道，是本月一以贯之的特征。

本月最紧张的一天是7月29日。美联储维持利率不变，但有三位委员对加息投下反对票，叠加伊朗报复预告，三大指数悉数收跌。道琼斯下跌2.19%，恐慌指数突破20。通胀与地缘风险同日叠加。

最后两天出现反转。7月30日微软Azure云计算业务营收增速升至43%的消息刺激半导体板块大涨8.63%，纳斯达克结束六连阴并上涨2.78%。7月31日亚马逊云业务营收同比增长36.7%，创18个季度最快增速。然而同日苹果因内存短缺预警而暴跌7.35%，10年期美债收益率触及4.73%，创2025年1月以来新高。反弹虽至，隐忧犹存。

贯穿全月的数字是心理指标。恐慌贪婪指数7月全月在32至49区间徘徊，始终未能脱离恐慌区间。指数虽原地踏步，投资者却持续不安，而不安的根源有两个：油价与人工智能投入。即便业绩超预期比例高达74.9%，科技板块仍垫底，这正是因为本月市场正处于"重估预期"而非"评估业绩"的阶段。

8月是通胀指标与人工智能投入账单并行揭晓的月份，7月出现的资金流动是否会回流将是关键。

• 8/4(周二) AMD·Caterpillar·Merck 财报 — 人工智能半导体与工业股同日交卷，是直接对比7月分化两阵营温度的好机会。
• 8/7(周五) 7月就业与失业率公布 — 检验7月初5.7万人就业冲击是否为暂时性。若再度疲软，加息忧虑将缓解但经济衰退忧虑将上升。
• 8/12(周三) 7月CPI公布 — 原油上涨+25.08%月份的物价数据首次以数字形式落地，是本月最敏感的指标。
• 8/13(周四) Applied Materials 财报 — 可借半导体设备需求判断内存投资周期是否延续。
• 8/20(周四) PCE物价指数与沃尔玛财报 — 美联储最重视的通胀指标与消费景气指标同日发布。微软除息日也恰逢同日。

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月度报告每月1日发布 · 数据来源：网站自有汇总·Finviz