恐慌指数(^VIX)月平均17.1・月内最高20.88（平常为14~16）

7月美國股市各指數呈現截然不同的面貌。道瓊工業指數上漲+0.37%，S&P 500上漲+0.17%，小幅收紅；但那斯達克100重挫-5.13%，單獨大幅下挫；以中小型股為主的羅素2000亦下跌-2.71%，表現疲弱。各指數之間差距超過5個百分點，代表市場並非齊漲齊跌，而是內部資金正在換位置。事實上，從人工智慧半導體撤出的資金，轉進了能源、金融及必需消費類股。恐慌指數（VIX，用以衡量市場不安情緒的指標，平常約14～16）月平均17.10，盤中最高曾觸及20.88，月底收在15.99，顯示月中一度升高的不安情緒已於月末趨於平靜。從年初至今的表現來看，那斯達克100仍以+12.14%領先，羅素2000上漲+18.51%，本月的下跌主要是在回吐先前漲幅。

債券・美元・原物料 — 油價撼動利率與美元

資產← 下跌 · 上漲 →月報酬率

IEF 10年公債−1.15%

DX-Y.NYB 美元−1.57%

GLD 黃金+0.25%

USO 原油+25.08%

原物料市場由原油領軍。原油飆漲+25.08%，因荷莫茲海峽封鎖及圍繞伊朗的對峙持續，試探每桶100美元大關。反觀10年公債下跌-1.15%。債市下跌代表利率走高，市場擔憂油價將再度推升物價，進而壓抑降息預期。美元指數走弱-1.57%，黃金僅小幅上漲+0.25%，幾乎持平。在動盪的月份裡，黃金通常會上漲，但由於黃金不付息，當利率同步上揚時其吸引力便會降低。本月黃金陷入停滯，可視為這兩股力量相互抵銷的結果。

上月排名第10的能源類股以+12.76%一躍登上榜首，而上月居首的工業類股則以-1.92%跌至第10名。

XLE 能源↑ 第10名→第1名+12.76%

XLF 金融+3.94%

XLP 必需消費+2.10%

XLRE 不動產+2.01%

XLV 健康照護+1.89%

XLU 公用事業−0.94%

XLB 原物料−1.16%

XLC 通訊服務−1.37%

XLY 非必需消費−1.69%

XLI 工業↓ 第1名→第10名−1.92%

XLK 科技−5.53%

能源類股的躍升直接反映油價飆漲。緊隨其後的金融（+3.94%）、必需消費（+2.10%）、不動產（+2.01%）、健康照護（+1.89%）便是所有收紅的類股，其餘六個類股全數下跌。另一端的末段是科技類股（-5.53%），人工智慧投資負擔與半導體賣壓同時來襲，使其單獨重挫超過5%。上月排名第2的健康照護降至第5名，上月排名第3的公用事業（-0.94%）滑落至第6名，同樣值得關注。指數幾乎紋風不動，但榜首與榜尾的差距卻超過18個百分點，這正是本月特色的最佳寫照：這個月市場並非單純上漲或下跌，而是「身處哪個位置」決定了績效。

本月左右市場的指標僅有月初的就業數據——僅達預期一半的就業表現，反而緩解了升息疑慮，支撐了指數。

市值200億美元以上大型股的月漲跌幅前10名榜單。

📈 漲幅 TOP 10

CTSH Cognizant Technology Solutions+34.7%

THC Tenet Healthcare Group+33.3%

EQNR Equinor+31.7%

PYPL PayPal Holdings+29.8%

ACN Accenture+26.5%

JD JD.com+25.6%

SU Suncor Energy+25.6%

CBOE Cboe Global Markets+25.2%

BP BP+25.1%

BABA 阿里巴巴+24.8%

📉 跌幅 TOP 10

SNDK SanDisk−40.3%

RBLX Roblox−38.6%

GLW Corning−37.3%

GFS GlobalFoundries−35.3%

RKLB Rocket Lab−35.0%

MTZ MasTec−32.6%

ALNY Alnylam−31.9%

ASTS AST SpaceMobile−31.5%

KLAC KLA−31.3%

SPCX SpaceX−31.2%

漲幅榜的榜單由兩類股票構成：直接受惠於油價飆漲的能源股（EQNR、SU、BP），以及以優異財報繳出成績單的服務與金融股（THC、PYPL、CTSH、ACN、CBOE）。反觀跌幅榜，則集中在半導體、太空及遊戲類等高成長期望股（SNDK、GFS、KLAC、RKLB、ASTS、SPCX、RBLX）。值得關注的是，跌幅榜中的個股並非因為財報表現不佳。GLW財報超出預期3.5%、KLAC超出5.1%、RBLX超出21.9%，但股價皆重挫逾30%。反觀漲幅榜首的CTSH，財報雖低於預期0.7%，公布當日仍大漲+11.35%。本月決定股價走勢的，並非財報的好壞，而是該財報結果早已反映在股價中的程度。

THC Tenet Healthcare Group — 一天賺進一個月的漲幅

財報驚喜 +43.5%公布次日 +17.17%

THC在7月23日公布的財報中，業績超出預期43.5%。次日股價隨即大漲+17.17%，其當月總漲幅+33.25%中，約有一半是在那一天所創造。整體健康照護類股當月僅上漲+1.89%，可見此波上漲並非受惠於產業趨勢，而是個別企業的財報實力。

RBLX Roblox — 贏了財報仍蒸發四分之一市值

財報驚喜 +21.9%公布次日 -26.85%

RBLX在7月30日公布的財報中，業績超出預期21.9%。然而次日股價隨即重挫-26.85%，全月累計下跌-38.57%，登上跌幅榜第2名。這是「優異財報並不保證股價上漲」本月特質的最佳寫照。

7月公布財報的1,185家企業中，74.9%超出市場預期，低於預期者占24.6%，平均驚喜幅度為+6.06%。單看數字，這是一個不錯的季度。各類股的Beat比率由高至低依序為：工業85.3%、科技82.8%、公用事業80.0%、健康照護79.3%；不動產59.1%、通訊服務62.5%、能源63.5%則較低。然而股價走勢卻恰好相反：Beat比率第二高的科技類股以-5.53%敬陪末座，Beat比率倒數第三的能源類股卻以+12.76%高居榜首。市場在本月反覆印證了一件事：即使財報超出預期，若市場期望高於財報本身，股價仍會下跌。

若單看指數，7月的美股堪稱平靜的一個月。S&P 500上漲+0.17%，道瓊上漲+0.37%，幾乎原地踏步。然而指數表面之下，卻上演了全年數一數二的資金大搬風。在那斯達克100下跌-5.13%的同時，能源類股大漲+12.76%，原油更飆漲+25.08%。表面波瀾不驚，水下卻暗潮洶湧。

這個特質從月初便已顯現。下半年第一個交易日7月1日，Meta因傳出進軍雲端事業而大漲8.85%，但因運算設備過剩疑慮，美光與康寧等半導體股重挫兩位數。從人工智慧半導體急速輪動至軟體股。次日7月2日，6月就業人數僅5.7萬人，僅達預期11萬人的一半。隨著升息壓力消退，市場出現分歧：道瓊上漲1.14%，再創歷史新高；那斯達克則收跌，半導體股連續第二天慘遭拋售。

首週後半迎來反彈。7月6日道瓊首度收在53,000點之上，低接買盤進場推升半導體指數大漲2.68%。7月9日美光宣布在美國投資2,500億美元的消息，7月10日SK海力士在美上市首日即飆漲13%，重新點燃人工智慧記憶體熱潮。單就這個時點來看，上半年的上漲邏輯似乎仍在延續。

打斷這股動能的，是中東局勢。7月7日荷莫茲海峽油輪遭襲，油價飆漲逾4%；7月8日美國與伊朗相繼宣布破除停火。7月13日荷莫茲海峽再度封鎖，7月20日油價測試每桶90美元，7月23日葉門胡塞組織襲擊油輪並突破100美元大關——整個7月，油價不斷走高。每一次，資金便流向能源與金融，估值偏高的科技股則成為提款機。上月排名第10的能源類股能於本月躍居榜首，正是這連環效應的結果。

第二條主軸是人工智慧的投資帳單。7月16日，雖然台積電繳出創紀錄的財報成績單，但因大幅上修資本支出計畫，市場將此解讀為成長訊號反成資金回收的不安，而非利多。次日，中國「月之暗面」推出新的人工智慧模型，重演所謂的「DeepSeek震撼」，加上Netflix成長放緩的展望相互疊加，那斯達克下跌1.40%。7月22日晚間公布的Alphabet與Tesla財報確認投資支出攀升，隔日那斯達克再跌2.15%。這是一個財報並未走壞，但「計畫花更多錢」本身就成為利空的階段。

期間反彈也多次出現。7月14日6月消費者物價指數低於預期，加上高盛繳出盈餘驚喜，三大指數同步收紅；7月21日SanDisk與美光等記憶體股強彈12～14%，結束連三日的跌勢。但7月15日也曾出現指數收紅、美光與Dell卻重挫8～10%的情況。指數漲跌與個股漲跌各走各的，是本月一貫的特徵。

本月最緊張的一天是7月29日。聯準會雖決議利率不變，但有三名委員對升息投下反對票，加上伊朗揚言報復，三大指數全數收跌。道瓊下跌2.19%，恐慌指數突破20。物價壓力與地緣政治在同一天交織。

最後兩日迎來反轉。7月30日，微軟雲端事業Azure營收成長率攀升至43%的消息一出，半導體股強彈8.63%，那斯達克結束連六日跌勢並上漲2.78%。7月31日，亞馬遜雲端營收成長36.7%，創下18個季度以來最快增速。然而同日Apple因記憶體短缺示警而重挫7.35%，10年期公債殖利率升至4.73%，創2025年1月以來新高。反彈來了，但壓力仍在。

貫穿整個月的數字是情緒指標。恐貪指數7月全月維持在32至49之間，亦即從未脫離「恐懼」區間。指數原地踏步，但投資人始終處於不安狀態；那份不安，來自油價與人工智慧投資支出兩大因素。儘管盈餘有74.9%的Beat比率，但科技類股仍敬陪末座，這是因為本月市場正處於重設預期，而非評估財報本身的過程。

8月是同時檢視物價指標與人工智慧投資支出的月份，7月啟動的資金輪動是否反轉將是關鍵。

• 8/4(二) AMD・Caterpillar・Merck財報 — 人工智慧半導體與工業類股同日繳出成績單。是直接比較7月兩大對立陣營熱度的機會。
• 8/7(五) 7月就業與失業率公布 — 確認7月初5.7萬人就業衝擊是否為一次性事件。若再度疲軟，雖可緩解升息擔憂，但經濟放緩的憂慮將升溫。
• 8/12(三) 7月消費者物價指數公布 — 原油+25.08%大漲月份的物價數字首次揭曉。是本月指標中敏感度最高的一項。
• 8/13(四) Applied Materials財報 — 透過半導體設備需求，衡量記憶體投資週期能否延續。
• 8/20(四) 個人消費支出物價指數與Walmart財報 — 聯準會最重視的物價指標與消費體質指標同日公布。微軟除息日也落在同一天。

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