실적분석 2026년 8월 5일

诺和诺德($NVO) 2026年第二季度业绩分析——调整后业绩与指引双双上修，盘后小幅反弹

业绩成绩单

营收： 784.88亿丹麦克朗（同比+2%·固定汇率+3%，预期713.93亿美元）✅ 超出预期

EPS（每股收益）： 调整后摊薄6.18丹麦克朗（同比+5%，预期$4.98）✅ 超出预期 · GAAP摊薄4.75丹麦克朗（同比-20%）

指引： 上调 —— 2026年调整后营收增长0%至-6%（固定汇率），调整后营业利润增长0%至-6%（此前为-4%至-12%，本次上修）

股价反应： 盘后+0.56%（$44.53）—— 按韩国时间08-05 20:45计算

亮点

调整后业绩表现强劲： 第二季度调整后营收784.88亿丹麦克朗（固定汇率+7%），调整后营业利润333.89亿丹麦克朗（+11%）

指引上修： 全年调整后营收与营业利润增长展望上调至0%至-6%，较此前-4%至-12%有所改善

Wegovy口服版持续放量： 美国累计处方突破500万张，周处方达26.5万张以上（截至7月17日当周）

诺和诺德是一家专注于肥胖与糖尿病治疗领域的全球制药企业。2026年第二季度，剔除一次性因素后的调整后口径下，营收与营业利润均高于去年同期。公司表示，GLP-1类产品的销量增长以及美国返利调整效应是推动调整后业绩的主要因素。

全年展望也向上修正了一档。公司将5月给出的调整后营收与调整后营业利润-4%至-12%（固定汇率）的增长区间，更新至0%至-6%，并以GLP-1产品销售预期上调作为支撑。Wegovy口服版自美国上市以来累计处方已超过500万张，同时已登陆阿联酋和英国，公司认为初期市场反响令人鼓舞。在欧洲，Wegovy高剂量（7.2毫克）注射笔与口服版已获欧洲药品管理局批准，为下半年上市奠定了基础。

不足之处

GAAP利润下滑： 第二季度净利润209.89亿丹麦克朗（同比-21%），摊薄每股收益4.75丹麦克朗（-20%）

管线减值： 非现金减值损失63亿丹麦克朗（其中包括monlunabant相关40亿）压制了报告口径营业利润

全年增长区间仍为负： 即使上修后，调整后营收与营业利润增长指引仍为0%至-6%，不排除出现负增长的可能性

从报告口径来看，业绩图景并不那么乐观。2026年第二季度营业利润为270.61亿丹麦克朗，按固定汇率计算同比下降16%，净利润也下滑了21%。一方面，去年第二季度因美国340B定价项目相关返利拨备转回（26亿丹麦克朗）形成的高基数效应压低了同比增速；另一方面，本季度对部分无形资产计提了63亿丹麦克朗的非现金减值损失（其中monlunabant相关为40亿），削弱了营业利润。

心血管候选药物ziltivekimab的ZEUS三期试验未达到主要终点。尽管全年指引已上调，但区间上限仅为0%，下限仍为负数，因此更像是"收窄下滑幅度"而非"恢复增长"。在降价压力与竞争加剧的双重背景下，销量增长能在多大程度上转化为利润，仍将持续接受市场检验。

公司怎么说

管理层的表态更倾向于强调执行力，而非被动防守。总裁兼首席执行官Mike Doustar表示，Wegovy产品组合是2026年增长的核心，美国Wegovy口服版的放量、海外市场的初期反应以及高剂量注射剂的拓展，共同构成了公司再次上调全年调整后营收与营业利润展望的支撑因素。数据也印证了同样的信号：调整后口径下，第二季度营收与营业利润均录得接近双位数的固定汇率增长，且全年指引下限大幅上移。

不过，市场关注点似乎并不仅限于"上修"本身，而是同时聚焦于上修之后仍然存在的结构性挑战。公司将增长动力寄望于口服版、海外上市与GLP-1的销量增长，但全年调整后增长区间仍设定为持平至小幅负增长。由于一次性减值与去年高基数效应导致GAAP利润下滑，对于刚入门的投资者来说，仅看成绩单很容易产生误读，因此区分调整后指标与报告口径指标尤为关键。