실적분석 2026년 8월 4일

派拉蒙天空之舞($PSKY) 2026年第二季財報分析——營收略優於預期、全年調整後EBITDA上修、盤後股價小幅下跌

實績成績單

營收： 69.13億美元 (較去年同期 +1%，預期 68.66億美元) ✅ Beat

EPS(每股盈餘)： 一般公認會計原則稀釋後0.04美元(歸屬母公司) · 未公布調整後EPS。與市場預期(調整後) 0.04美元計算基礎不同，無法直接比較

財測： 上修 — 2026年全年調整後EBITDA 38億至39億美元(原為38億美元)，自由現金流轉換率至少10%

股價反應： 盤後 -0.84% ($8.31) — 台北時間 08-05 06:09 為準

正面亮點

Paramount+訂閱： 本季淨增約200萬，全球達8,160萬名

獲利能力改善： 調整後EBITDA約11.0億美元(+27%)，各事業群獲利增加

全年展望上修： 調整後EBITDA 38億至39億美元，自由現金流轉換率至少10%

直接面向消費者(DTC)為本季核心。Paramount+營收較去年同期成長16%，季內訂閱人數增加約200萬，達到8,160萬。公司表示，在達頓牧場、UFC、南美六國非獨家FIFA世界盃轉播等內容帶動下，締造該服務史上最低流失率(最高留存率)的一季。廣告方面，Paramount+廣告營收亦成長逾30%，數位動能獲得確認。

影視工作室與電視媒體事業在質性面亦有所改善。影視工作室營收為13.1億美元，成長16%，調整後EBITDA由去年同期虧損轉為3,600萬美元盈餘。電視媒體營收雖下滑9%，但透過成本撙節，調整後EBITDA利潤率由26.4%擴大至34.0%。公司表示，將年底前全年化效率提升規模由原訂25億美元提高至27億美元以上，並將全年調整後EBITDA展望上修至38億至39億美元。

不足之處

電視媒體營收下滑： 31.28億美元，較去年同期縮減9%

一般公認會計原則獲利疲弱： 歸屬母公司淨利4,100萬美元，稀釋後EPS 0.04美元

轉換與投資成本： 第三季轉換成本約2億美元，全年約8億美元負擔

除成長故事外，結構性負擔依然存在。電視媒體廣告營收較去年同期下滑14%，其中包含去年大學籃球決賽廣告效益消退及部分海外資產出售之影響。受付費電視訂戶減少影響，聯盟(經銷)營收亦下滑6%。線性廣播與有線電視依賴度仍高，即便透過效率提升守住獲利，短期內營收逆風仍將持續。

一般公認會計原則下的獲利體質，與市場慣用的調整後獲利預期之間仍存落差。營業利益4.75億美元中包含交易相關成本1.53億美元，歸屬母公司淨利僅4,100萬美元，稀釋後EPS為0.04美元。相較於現金16億美元，總負債達152億美元，加上華納兄弟探索合併相關的預付款項、訴訟及轉換成本，下半年現金流與成本執行速度仍將是影響股價的敏感變數。

公司怎麼說

董事長兼執行長大衛·埃里森回顧天空之舞體制啟動一週年，評估成長業務投資、擴大直接面向消費者、全公司效率化等三大優先事項已反映在數字上。說明內容包括增加院線上映片數、強化原創與運動賽事版權，同時在電視媒體事業上轉向「營收減少但獲利提升」的結構。Paramount+與Pluto TV整合為單一技術平台、運用人工智慧建置內部系統等營運效率化措施亦被強調。

展望語調以自信為主。在維持全年營收約300億美元基調的同時上調調整後EBITDA，並於廣告預售(upfront)中達成較前一年兩位數的承諾增長。對華納兄弟探索的合併案，則以多數司法管轄區的核准與無異議為依據保持完成信心，同時劃下界線——強調獨立策略執行與業績達成將是合併後成敗的關鍵。不過公司亦指出，第三季直接面向消費者利潤率因內容攤提時差可能落在個位數中後段，轉換成本亦將對自由現金流形成壓力。

市場反應與後續觀察重點

營收小幅優於預期及全年獲利財測上修雖為正面因素，惟一般公認會計原則獲利偏薄且未公布調整後EPS，使市場難以用熟悉的比較框架解讀本次成績。電視媒體的結構性營收下滑、下半年內容與轉換投資集中、大型合併時程的不確定性同時存在，因此並未完全反映於股價，市場觀望情緒下出現小幅修正的走勢。若天空之舞體制轉換與運動賽事、原創投資題材早已提前反映，則可能因上修幅度與現金轉換速度未達市場期待而出現修正。

觀察第三季Paramount+訂閱是否如公司展望，較前一季持平，以及流失率改善趨勢能否延續。

留意下半年數位廣告加速與廣告預售承諾能否實際轉化為營收與利潤。

檢視華納兄弟探索合併案的後續監管與訴訟時程，以及轉換成本對自由現金流的影響。