실적분석 2026년 7월 31일

卡梅科($CCJ) 2026年第二季度业绩分析——调整后盈利不及预期·产量指引维持，股价盘后反弹

业绩成绩单

营收： 8.14亿加元（同比 -7%，预期 8.14亿美元）✅ 符合预期

EPS（每股收益）： 调整后 0.18加元（预期 $0.38）❌ 不及预期

指引： 维持——2026年铀产量（自有权益）1,950万~2,150万磅维持不变，营收与平均实现价格展望依据现货价及汇率更新

股价反应： 盘后 +5.41% （$93）——韩国时间 07-31 20:55 基准

亮点

产量展望维持： 尽管春季补给路线受阻，年度铀产量指引不变

实现价格走高： 铀平均实现价格达每磅 67.79 美元（+18%），价格传导得到验证

财务缓冲： 现金 11亿加元、未使用信贷额度 10亿，长期合约稳健

卡梅科因加拿大萨斯喀彻温北部补给路线被淹、春季路况恶化，导致季度产量出现波折，但2026年铀板块自有权益产量展望（1,950万~2,150万磅）以及燃料服务年度产量（1,300万~1,400万公斤铀）维持不变。公司表示，季末之后 Cigar Lake 运营问题对指引亦无影响。

铀销售单价随市场联动合约比重提升较上年明显上涨，燃料服务平均实现价格亦升至每公斤铀 41.67 加元，增幅达 13%。未来五年已锁定年均 2,800 万磅以上的交付合约，将价格上涨转化为收入的可见度相对较高。现金类资产及借款空间充裕，且从 Inkai 合资企业获得税后 1.24 亿美元股息，进一步增强了财务弹性。

不足之处

调整后利润不及预期： 调整后每股收益 0.18 加元，远低于预期 0.38 美元

Westinghouse 基数效应： 去年 Dukovany 一次性影响消失，权益法损益骤降

销量与产量收缩： 铀销量 -18%、产量 -15%，短期业绩承压

国际会计准则下净利润为 2,500 万加元（每股 0.06 加元），调整后净利润为 7,700 万加元，同比分别下降 92%、75%。与分析师所预期的调整后基准（0.38 美元）相比差距明显，仅就季度损益表来看，失望因素显而易见。

关键在于 Westinghouse。去年第二季度因参与捷克 Dukovany 核电站建设，权益法收入与调整后折旧前营业利润中计入了约 1.7 亿美元，今年这一基数消失，导致权益法净利润由盈利 1.26 亿加元转为亏损 1,000 万加元。铀与燃料服务均因合约安排的计划性销售缩减以及季度交付节奏波动导致销量下滑，产量单位成本与采购比重混合作用下成本压力亦有所加大。

公司表态

管理层评价今年上半年业绩与运营整体处于正轨，并强调第二季度的波动属于季度常态，尽管北部补给路线状况恶化压制了产量，年度产量展望依然不变。整体基调在于，营销、运营及财务决策与核电行业景气改善相契合，并将长期铀价与供应安全合约需求定位为结构性利好。

与此同时，公司还提及完成对 Cigar Lake 权益的扩大、美国能源部 AP1000 项目的有条件承诺、加拿大核能战略等，称其正沿燃料循环全链条拓展业务版图。营收、平均实现价格及销售成本展望已根据铀现货指标上行与美元走强进行调整，但更侧重于"价格与汇率假设更新"，而非具体数值的逐项披露。市场显然将短期利润不及预期置于次要位置，更看重产量指引得以守住以及长期叙事的延续。

市场反应及后续关注点

盘后买盘更多是冲着"年度产量不变·实现价格走高·核能长期需求"这一组合，而非调整后利润不及预期。利润同比骤降的很大一部分可由 Westinghouse 一次性基数效应及主动销售缩减解释，因此更有可能被解读为季度波动而非基本面受损。现金、未使用授信额度及长期合约可见度被视为风险缓冲，限制了跌幅并推动反弹。

需关注下半年实际铀及 Cigar Lake 产量能否恢复至年度指引区间之内。

需观察更新的营收与平均实现价格假设能否与季度交付量结合，形成利润杠杆。

需检视 Westinghouse AP1000 订单及在手订单能否释放权益法损益正常化的信号。