실적분석 2026년 8월 5일

TeraWulf($WULF) 2026年第二季度业绩分析——营收不及预期·高性能计算转型加速

业绩成绩单

营收： 4477万美元（同比 -6.0%，预期5185万美元）❌ Miss

EPS（每股盈利）： GAAP每股净亏损 $1.94（调整后预期 -$0.27，口径不同无法直接比较）

指引： 维持——再次确认全年新增核心IT容量250~500兆瓦合同目标

股价反应： 盘后 -3.23%（$18.27）——按韩国时间 08-05 20:55

亮点

向高性能计算租赁转型： 2026年第二季度高性能计算租赁收入3193万美元，约占整体营收的71%

长期大额合同： 季度后与Anthropic签署约401兆瓦、初始约190亿美元规模的20年租赁协议

流动性·信用增强： 现金及受限现金约30亿美元，Cider 3站点Google提供的6亿美元信用支持已生效

TeraWulf是一家在美国开发·运营基于电力的大规模数字基础设施的公司，正将业务重心从比特币挖矿转向人工智能·高性能计算数据中心租赁。第二季度营收4477万美元中，高性能计算租赁贡献3193万美元，去年同期尚不存在的经常性租赁收入已成为主业。数字资产（挖矿）营收为1284万美元，较去年同期的4764万美元大幅下滑，被视为有意为之转型带来的结果。

运营方面，6月末Lake Mariner在运的收益生成容量为81兆瓦，7月初随着Cider 3站点交付扩大至102兆瓦。Cider 4、Cider 5正在建设336兆瓦的额外容量，Cider 4的首个厂房已进入调试阶段，目标在2026年下半年分阶段交付·启动租赁。季度末之后，公司在肯塔基Justified园区与Anthropic签订了约401兆瓦的20年租赁，获得初始合同收入约190亿美元（延期最多约330亿美元）。此外，公司还签署以约5.3亿美元出售Ateris合资公司50.1%股权的协议，增强了资本再配置的弹性。

不足之处

营收不及预期： 4477万美元，较共识预期5185万美元低约14%

大额净亏损： 归属于普通股股东的净亏损约9.3992亿美元（2026年第二季度），每股净亏损$1.94

利息·费用激增： 利息费用5639万美元（去年同期401万美元），调整后EBITDA亦为亏损

营收同比（4764万美元）减少约6%，且大幅低于市场预期，仅从单季成绩单来看无疑是明显的遗憾。挖矿收入下滑速度快于租赁收入扩张速度，在Cider 4租赁业务放量之前，营收的空缺或将延续。

盈利端更加沉重。归属于普通股股东的净亏损约9.3992亿美元，较去年同期的约1837万美元大幅扩大。约7.5567亿美元的认股权证公允价值变动损失解释了大部分亏损，但营业亏损也达约1.4045亿美元，较去年同期的约1559万美元进一步恶化。销售管理费用·股权激励等支出增加，利息费用升至5639万美元，同比急剧上升。调整后EBITDA亦录得约1834万美元的亏损，从去年同期约1453万美元的盈利转为亏损。GAAP每股净亏损$1.94与市场此前预期的调整后口径（-$0.27）因会计标准不同，单纯从数字难以断定超预期或不及预期，但亏损规模本身已足以令投资者感到压力。

公司怎么说

管理层将第二季度定性为从"平台搭建"迈向"大规模执行"的阶段。首席执行官Paul Prager解释说，公司已在Lake Mariner交付合同容量并转化为经常性租赁收入，并在肯塔基通过Anthropic租赁及收购吉瓦级的MUSK园区，为下一增长引擎奠定基础。掌控电力的基础设施、长期客户合同、分阶段交付的可重复模式是核心，Ateris股权出售也是将资本重新配置到控制力·规模·长期回报更优领域的纪律之举。

首席财务官Patrick Fleury以高性能计算租赁约占营收71%作为财务结构转型的证明。他将Cider 3站点交付触发的与Fluidstack租赁义务相关的Google 6亿美元信用支持落地视为重要的信用里程碑，并表示凭借充裕的流动性和项目级融资安排，有能力完成已签约的开发项目并支撑下一阶段的增长。公司未给出季度·年度营收及每股收益的具体指引，仅重申全年新增250~500兆瓦合同的区间目标。

市场反应及后续关注点

市场似乎更看重当季营收不及预期与大规模亏损·利息费用上升，对大型长期合同和平台扩张利好反应平淡。高性能计算转型的故事已在很大程度上反映在股价中，在Cider 4租赁启动前的业绩空档期，非现金减值·稀释·融资负担集中显现时，短期获利了结容易发生。190亿美元量级的合同对长期价值具有正面意义，但交付·租赁启动集中在2027~2028年，与期待"短期数字"的投资者存在明显时滞。

需关注2026年下半年Cider 4分阶段交付·租赁启动是否按计划推进，带动营收回升。

需跟踪Anthropic合同的开工·融资时间表，以及Ateris股权出售约5.3亿美元交易的交割情况。

挖矿收入进一步收缩的速度与高性能计算租赁占比的提升，以及利息费用·净负债走势，是盈利改善的关键。