실적분석 2026년 8월 4일

Spotify($SPOT)2026年第二季度业绩分析——订阅用户突破3亿、毛利率创新高，盘后仍走弱

业绩成绩单

营收： 47.77亿美元（同比增长+14%，预期47.93亿美元）❌ 未达预期

EPS（每股收益）： 摊薄2.61美元（国际财务报告准则·归属普通股股东）（预期$2.80）❌ 未达预期

指引： 新发布——第三季度营收50亿美元·营业利润6.7亿美元·毛利率32.9%

股价反应： 盘后-5.41%（$460.02）——韩国时间08-04 20:50基准

亮点

订阅用户突破3亿： 付费订阅用户达3亿，净增700万，超出指引

毛利率创历史新高： 第二季度毛利率33.4%，较上年扩大1.93个百分点

营业利润超指引： 营业利润6.55亿美元，超出公司预期的6.3亿美元

Spotify在2026年第二季度付费订阅用户同比增长9%，达到3亿。季度净增700万，超出公司指引（600万），各地区较上年及上一季度均实现增长。付费订阅营收为43.31亿美元，同比增长15%（按固定汇率计算为16%），每位用户平均收入上升7%至4.89美元。

盈利方面，毛利率达33.4%，创下历史新高，超出指引（33.1%）。营业利润6.55亿美元同样超过公司预期（6.3亿美元），较上年同期（4.06亿美元）增长61%。自由现金流为7.97亿美元，创第二季度历史最高水平，最近12个月累计自由现金流约达33亿美元。

不足之处

每股收益不及预期： 摊薄每股收益2.61美元，低于市场预期的2.80美元

月活用户小幅未达指引： 净增1,600万，低于指引的1,700万

广告业务增长放缓： 广告支持营收同比增长仅1%

归属普通股股东的净利润（2026年第二季度）为5.45亿美元，对应摊薄每股收益2.61美元（国际财务报告准则）。市场一致预期2.80美元为调整后口径，严格来说基准并不完全一致，但以市场常用的摊薄每股收益口径来看，仍解读为低于预期。基本每股收益为2.65美元。

月活跃用户达7.77亿，同比增长12%，但净增1,600万小幅低于指引的1,700万。广告支持营收为4.46亿美元，同比增长仅1%（固定汇率下为3%），相比付费订阅业务增长乏力。由于营销及云、人工智能领域投资扩大，营业费用增加，营业利润较上一季度的7.15亿美元下降8%。公司新发布的第三季度毛利率指引32.9%低于第二季度实际水平（33.4%），可能引发关于短期盈利是否见顶的讨论。

公司怎么说

公司评价第二季度业绩在订阅用户和盈利能力两方面表现强劲，认为营收符合公司指引，毛利率和营业利润均超出指引。股价挂钩的薪酬支出（Social Charge）较预期减少900万美元，也被解释为营业利润超预期的因素之一。

展望方面，公司表示有信心延续2026年的增长和盈利改善，并强调将围绕长期潜力进行再投资。针对第三季度，公司新发布：月活跃用户7.88亿、付费订阅用户3.05亿、营收50亿美元、毛利率32.9%、营业利润6.7亿美元。鉴于无与此前正式展望进行上修或下修对比的表述，因此应视为新发布指引。

市场反应及后续看点

业绩本身在订阅用户超额完成目标和毛利率创新高方面表现亮眼，但市场似乎更关注月活跃用户净增小幅不及指引及每股收益低于预期。第三季度毛利率指引低于第二季度实际水平，加之营销及人工智能等成本持续再投资的信号，可能加重了市场对短期盈利见顶的担忧。付费订阅用户的增长动能虽已确认，但广告业务增长放缓与用户增速回落相互叠加，使增长故事进入节奏调整阶段。

关注第三季度月活跃用户及付费订阅用户的净增数据能否接近公司指引（分别约1,100万和500万）。

观察第三季度毛利率能否在32.9%附近企稳，追踪付费订阅单位成本和广告业务利润率走势。

审视广告支持营收增长能否重新加速，以及营销、云和人工智能成本对营业利润率的压制程度。

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<p>当前市值为 {{MARKET_CAP}}，员工人数为 {{EMPLOYEES}}。</p>