실적분석 2026년 7월 30일

和黄医药($HCM) 2026年上半年业绩分析——中国产品40%级恢复·保持盈利、总营收持平·维持指引

业绩成绩单

营收： 2.7830亿美元（上年同期2.7770亿美元，基本持平·按固定汇率计算约-4%，共识未确认）

EPS（每股收益）： 美国存托股基准0.09美元（上年同期2.65美元，剔除上年股权出售一次性收益基数后，共识未确认）

指引： 维持——2026年肿瘤·免疫学合并营收3.3亿至4.5亿美元区间再次确认

股价反应： 盘后-3.42%（$11）——以韩国时间07-30 20:00为准

积极因素

中国市场商业复苏： 爱优特销售额+41%，苏泰达+45%

海外呋喹替尼： 美国以外销售额约+70%，已获批·上市41个国家

盈利·现金： 归母净利润1,590万美元，现金类资产13.7亿美元

中国国内抗癌产品成为上半年反弹的核心。爱优特销售额达6,080万美元，同比增长41%，子宫内膜癌医保报销范围扩大以及肾癌获批·医保续约提供了支撑。苏泰达销售额达1,840万美元，同比增长45%，中国临床肿瘤学会指南将其针对神经内分泌肿瘤1级的推荐级别上调，对销售起到了推动作用。中国市场总销售额达9,440万美元，同比增长32%，其中核心商业产品（爱优特·苏泰达）销售额达7,920万美元，约增长42%。

美国以外呋喹替尼销售额约增长70%，达6,890万美元；随着法国获得医保报销以及葡萄牙·比利时·韩国·墨西哥等国相继上市，全球销售额扩大至1.8540亿美元。肿瘤产品合并营收达1.2140亿美元，同比增长23%，其中还反映了因爱力瑞获批肾癌二线治疗中国上市许可而向礼来收取的里程碑付款1,810万美元。

尽管研发费用增加，公司仍维持盈利，6月末现金及短期投资资产达13.7480亿美元，较年末小幅增加。索乐匹尼布新药上市申请获受理（优先审评）、Orpathis胃癌获批、抗体偶联药物候选物进入临床等后期·下一代管线进展也同步得到确认。

不尽人意之处

总营收停滞： 合并营收基本持平，按固定汇率计算约-4%

净利润大幅下滑的基数效应： 剔除上年出售收益后降至1,590万美元

未上调指引： 仅再次确认全年营收区间

肿瘤产品销售良好，但公司整体合并营收从上年的2.7770亿美元微增至2.7830亿美元，几乎原地踏步。其他业务（主要为低毛利处方药分销）营收下降14%，降至1.16亿美元；武田相关预付款·监管里程碑·研发服务营收下降30%，降至2,070万美元，拖累了总额。

归母净利润1,590万美元虽然保持盈利，但与上年同期4.55亿美元（含出售上海和黄药业45%股权收益约4.1630亿美元）简单相比，呈现大幅萎缩。按美国存托股基准计算，基本每股收益从上年的2.65美元骤降至0.09美元。研发费用为7,880万美元，销售及管理费用为4,650万美元，均有所增加，成本压力上升。

全年肿瘤·免疫学合并营收指引（3.3亿至4.5亿美元）仅维持不变，未释放上调信号。TAZVERIK因SYMPHONY-1安全性数据于今年3月被Ipsen在全球市场主动撤回；由于公司属小盘股，分析师共识覆盖较为有限，难以仅凭数据断定业绩是否超出预期。

公司表态

管理层说明，中国销售团队的精简化和聚焦营销带来了爱优特·苏泰达销售额的反弹。同时公司强调，将加速抗体偶联药物的开发，扩充人才和人工智能能力，并正与跨国合作伙伴就潜力项目的全球开发·商业化开展业务拓展讨论。

非执行董事长将围绕差异化创新构建全球肿瘤产品组合定位于战略核心，公司方面则表达了将凭借充裕现金持续投入下一代平台的基调。在未调整全年营收区间、仅"维持"再次确认的背景下，这与当前市场氛围——相比成长故事更看重执行兑现——可能形成共振。

市场反应与后续关注点

市场似乎更看重合并营收停滞、指引未上调以及利润同比缩减等因素，而非中国产品反弹与盈利·现金维持等积极面。肿瘤业务内生增长虽得到确认，但"公司整体收入加速"的信号偏弱，导致盘后交易偏向观望·获利了结。鉴于中国生物医药·小盘股的特点，共识覆盖较薄，定价调整更多依据同比对比和下半年临床时间表，而非相对预期惊喜的框架。

下半年SAFFO·SANVO 3期顶线结果及全球·中国获批时间表进展

索乐匹尼布优先审评结果及中国商业化准备进度

全年肿瘤·免疫学合并营收在3.3亿至4.5亿美元区间内的落点，以及抗体偶联药物剂量递增数据