サノフィはフランスに本拠を置くグローバル製薬・ワクチン企業であり、米国では預託証券(SNY)として取引されます。今四半期の核心は「売れている薬の構成」が変わりつつあるという点です。免疫疾患治療薬デュピクエントが承認適応症全般での処方拡大により前年比37.6%増加し、米国売上高だけでも38.99億ユーロ(+42.8%)に達しました。四半期売上高が50億ユーロを超えたのは今回が初めてです。

これに加え、最近発売した新製品群が合計で48.3%成長し、成長軸をさらに強化しました。血友病治療薬アルトュヴィオ、希少疾患治療薬エヴキシド、抗がん剤サークリサが中心となり、米国地域全体の売上高も固定為替ベースで33.5%増加しました。売上高が増える際に事業営業利益はより速いペースで伸び、利益率(売上高対比28.4%)は前年比3.8%ポイント改善しました。製品構成の改善に加え、サークリサ皮下注製剤承認に伴う過去の製造引当金戻入れ(2億ユーロ以上)など一時要因も利益を後押ししました。

実績を受け、会社は2026年通期ガイダンスを引き上げました。売上高は固定為替ベースで約10%成長、事業ベース1株当たり利益はそれをやや上回るペースで成長する見込みと示しました。10億ユーロ規模の自社株買いも完了し、フリーキャッシュフローは四半期26.70億ユーロで前年比86.8%増加しました。

数字を見ると売上高と事業利益は堅調でしたが、市場が同時に受け止めるべき「整理コスト」が大きいものでした。会社はアトピー性皮膚炎候補アムリセルマブをグローバル承認申請段階に進めないことを決定し、慢性閉塞性肺疾患候補イテペキスマブと炎症性腸疾患候補バリナツムマブの開発も終了しました。研究開発費にはパイプライン優先順位調整に伴う整理コスト2億ユーロ以上が含まれ、IFRSベース純利益は減損損失(アムリセルマブ関連約9.52億ユーロなど)影響により前年比91.0%減少しました。事業利益と会計利益の乖離が大きくなった四半期です。

ワクチン事業も足かせとなりました。ワクチン全体売上高は4.7%減少し、特にインフルエンザ・コロナワクチンは前年遅シーズンの特需による高ベースと南半球不振で61.7%減少しました。中国では出産減少の影響により小児麻痺・百日咳・ヒブの1回目接種が振るわず、中国全体の売上高も4.9%減少しました。

ガイダンス上方修正のニュアンスは諸刃の剣です。上半期の売上高がすでに固定為替ベースで15.7%成長した中で通期約10%と提示したということは、経営陣自身が述べた通り、下半期の成長が「正常化(減速)」するという前提を置いていることになります。上期のモメンタムがそのまま続かない可能性があるというシグナルを、市場が先に読む余地があります。

ベルン・ガリホ最高経営責任者は第2四半期を二桁の売上高成長と力強い事業ベース1株当たり利益成長の四半期と位置づけ、製薬新製品・買収効果とデュピクエントが成長を牽引したと説明しました。上期実績を基に通期見通しの引き上げを行いましたが、同時に下半期の成長は正常化すると明らかにし、「今がピークかもしれない」という解釈も可能にしました。

就任初期の課題として、サノフィが直面する課題診断と研究開発・パイプライン改善を挙げ、優先順位調整と執行委員会の再編を最初の施策として提示しました。2030年にデュピクエント売上高約250億ユーロ、製薬新発売製品群約100億ユーロ(いずれも固定為替)という中長期の絵姿も改めて描きました。数字の上方修正とパイプライン整理・体質改善を一つにまとめたメッセージであるため、市場は好実績よりも「これから何を捨ててどこに集中するか」をより強く受け止めたと見られます。

売上高・事業利益・ガイダンスがいずれもポジティブとなった日に株価が軟調となったのは、市場が「当四半期の成績表」よりも「今後の成長の可視性」により重きを置いたためと解釈されます。デュピクエントと新製品群が期待に応えたにもかかわらず、複数の新薬候補の開発中止と大規模な減損損失、下半期の成長正常化への言及が一度に重なり、期待以上の好材料としては読まれなかった流れです。事業利益を下支えした一時的な引当金戻入れも、持続的な利益改善かどうかへの疑問を残します。

初心者投資家にとっては、預託証券価格がユーロ建て実績・為替・米国金利心理に同時に動かれる点を覚えておく必要があります。短期的な値動きよりも、下半期に成長速度がどれだけ緩やかになるか、整理後に残ったパイプラインが実際に承認・売上高につながるかを見る方が良いでしょう。