最も目立つ変化は、航空機を実際に製造して顧客へ引き渡すペースがついてきた点です。商用機部門の売上高は118億ドルと8%増え、引き渡し機数は171機で14%増加しました。航空機メーカーは機体を顧客に引き渡す時点で代金の大半を受け取るため、引き渡し機数そのものがキャッシュに直結します。営業活動によるキャッシュフローが14億ドルと、前年の2億2,700万ドルから大幅に拡大したのも同じ文脈です。

収益性指標の方向性としても正しい方向です。商用機部門の営業利益率はマイナス2.7%と依然赤字ながら、前年マイナス5.1%からおよそ半分まで縮小しました。コアEPSもマイナス0.76ドルと、前年マイナス1.24ドル対比で赤字幅は縮小しています。つまりコンセンサスには届かなかったものの、1年前と比較すれば明確な改善です。

受注残高は過去最大の7,150億ドルで、このうち商用機分が5,970億ドル(6,200機超)です。残高は今後数年の手持ち工事量を意味するため、現在のボーイングの課題は受注ではなく生産速度であるという構図を改めて確認させる内容となっています。

今回の決算成績表で最も残念なのは損失規模です。市場は1株当たり0.31ドル水準の赤字を想定していたのに対し、実際のコア損失は0.76ドルでした。売上は予想を大きく上回ったのに損失は想定を上回ったということは、販売数量の問題ではなく案件ごとの原価と一過性コストの問題であったことを意味します。

その原因が最も明確に表れているのが防衛・宇宙・セキュリティ部門です。売上高は75億ドルと13%増えたものの、営業利益率はマイナス0.2%と黒字から赤字に転じました。大統領専用機改修事業のVC-25Bプログラムだけで2億8,000万ドルの損失が織り込まれました。こうした固定価格契約は原価が超過すると会社がそのまま負担する構造のため、ボーイング防衛部門の長年の課題として指摘されてきました。

利益の支えとなっていたグローバルサービス部門も、売上高伸び率は1%にとどまり、営業利益率は18.1%と前年を下回りました。商用機が依然赤字のなか、サービス部門による利益貢献が鈍化すれば全社黒字転換のタイミングはそれだけ後ろ倒しとなります。

会社は決算発表で、生産オペレーションが以前より安定し、主要認証プログラムが計画通り進捗しており、現在築き上げている流れがボーイングを正しい方向へ導いているとの趣旨で説明しました。ケリー・オットバーグ最高経営責任者(CEO)とジェイ・メイラベ最高財務責任者(CFO)は発表当日アメリカ東部時間午前10時30分のカンファレンスコールで業績と見通しを説明しました。

注目すべきは、会社が2026年の通期売上や利益目標を具体的な数値として示さなかったことです。通常運航軌道に戻ったと自信をもつ会社であれば、通常は数値で約束を打ち出します。その代わりに引き渡し機数、認証スケジュール、キャッシュフローなどの運営指標を通じて進捗を証明するアプローチを選択した形であり、これは依然として原価や一過性損失の変動が大きいという会社自身の認識の表れとも読み取れます。投資家としては当面、四半期ごとに引き渡し機数とキャッシュフローを直接確認する必要があるということです。

今回の決算を一言でまとめれば「体(事業)は回復途上だが、会計帳簿はまだ痛い」です。売上、引き渡し機数、キャッシュフローはいずれも改善し、受注残高は過去最大です。一方、損失は市場が想定していた水準の2倍超となり、その相当部分は商用機ではなく防衛部門の固定価格契約からの損失に由来しています。市場がこの組み合わせを「ターンアラウンド継続」と見るか「赤字脱却遅延」と見るかで反応は分かれ得ます。

発表が通常取引開始前であったため、評価は通常取引で行われ、本稿執筆時点では発表直後の動意は確認されていません。