El segmento de productos combustibles (cigarrillos y puros) sostuvo el beneficio mediante subidas de precios y reembolsos de impuestos y aranceles relacionados con cigarrillos importados, pese a la caída de volúmenes y a una mayor proporción de descuentos. El beneficio operativo ajustado de la compañía creció un 2,4% interanual hasta 3.018 millones de $, con un margen ajustado del 64,8%, +0,3 puntos porcentuales. De los 6.111 millones de $ de ingresos netos totales (+0,1%), el peso absoluto del segmento de combustibles explica por qué la defensa del beneficio en esta área fue el eje de las cifras consolidadas. En términos semestrales, el BPA ajustado diluido alcanzó 2,80 $, con un crecimiento del 4,9%, y se devolvieron cerca de 3.900 millones de $ a los accionistas entre dividendos (unos 3.600 millones de $) y recompras de acciones (335 millones de $). En el negocio sin humo, Helix amplió on! PLUS a 120.000 tiendas a nivel nacional y anticipó el despliegue nacional en el 3T y nuevas gamas de sabores y concentraciones de nicotina en el 4T, dando continuidad al relato de transición a medio plazo. ## Puntos débiles

El BPA ajustado diluido, indicador clave para el mercado, se situó en 1,48 $, un 2,8% por encima del 1,44 $ del año anterior, pero 2 centavos por debajo de la estimación de los analistas de 1,50 $. El BPA diluido reportado fue de 1,37 $, tras incorporar cargos por litigios relacionados con cigarrillos y salud, costos por el cierre y consolidación de la planta de cigarrillos sin humo en EE. UU. (integración de instalaciones USTC) y partidas no recurrentes vinculadas a ABI. Los envíos nacionales de cigarrillos cayeron un 3,2%, estimándose una baja cercana al 4,5% al considerar ajustes de inventario. La cuota minorista de Marlboro se ubicó en el 39,5%, -1,5 puntos porcentuales interanual, mientras que la proporción de cigarrillos de descuento en la industria alcanzó el 33,8%, evidenciando un flujo de consumidores adultos de nicotina con menor ingreso disponible que se desplazan desde el segmento premium hacia el descuento. El segmento de tabaco oral vio sus ingresos netos caer un 5,3% y el beneficio operativo ajustado un 8,0%; además, la cuota de Helix en la categoría de bolsas de nicotina con on! también retrocedió frente al año anterior, lo que muestra que la presión competitiva se mantiene. ## ¿Qué dijo la compañía? > "Hemos cerrado un sólido primer semestre con un crecimiento del 4,9% en el BPA ajustado diluido y hemos devuelto aproximadamente 3.900 millones de $ a los accionistas mediante dividendos y recompras de acciones." — Sal Mancuso, director ejecutivo

La dirección evaluó que en el 2T continuó ejecutando las prioridades anunciadas a principios de año: ampliar la cartera sin humo, reforzar el negocio tradicional de cigarrillos y mantener el retorno al accionista. Apoyándose en el crecimiento del beneficio ajustado del semestre y en la devolución significativa de efectivo, mostró confianza en el plan anual y elevó únicamente el límite inferior de la guía de BPA ajustado diluido, estrechando el rango. Para el mercado, esto puede leerse como una subida modesta centrada en asegurar el suelo más que como una revisión alcista agresiva con ampliación del techo. La compañía indicó que la guía ya contempla una desaceleración del crecimiento de la industria de cigarrillos electrónicos, incertidumbre macroeconómica para los consumidores adultos de nicotina, inversiones en fabricación por contrato, ausencia de regreso al mercado de NJOY ACE en 2026, reinversión de ahorros de costes e inversiones relacionadas con la visión de futuro. Para la segunda mitad del año, explicó que los beneficios vinculados a la importación y exportación de cigarrillos serán mayores que en el primer semestre, aunque algunos efectos adelantados del 2T harán que se distribuyan de forma más equilibrada entre el 3T y el 4T. También elevó el outlook de gasto de capital por la inversión en la integración de la planta USTC, lo que aumenta la presión de caja en el corto plazo. ## Reacción del mercado y puntos a seguir

El BPA ajustado quedó por debajo de lo esperado y coincidieron la caída de volúmenes de cigarrillos, la pérdida de cuota de Marlboro y la debilidad del beneficio del segmento oral, de modo que el relato se inclinó más hacia la preocupación por la desaceleración de la demanda y el deterioro del mix que hacia la estabilidad del dividendo. La subida del extremo inferior de la guía es positiva en dirección, pero no amplía el techo; además, mantener la ausencia de NJOY ACE y aumentar el capex recuerda al mercado el vacío de crecimiento y la presión de costes, lo que se tradujo en presión vendedora en el after-hours. - Confirmar el despliegue nacional de on! PLUS en el 3T y la recuperación de la cuota minorista en bolsas de nicotina. - Verificar si los beneficios relacionados con la importación y exportación de cigarrillos en la segunda mitad se reflejan realmente en beneficio y volúmenes. - Evaluar si el margen puede defenderse mediante subidas de precios pese al aumento de la proporción de cigarrillos de descuento, y comprobar el avance respecto al punto medio de la guía anual.