실적분석 2026년 8월 4일

Spotify($SPOT) 2026年第二季財報分析 — 訂閱用戶突破3億、創新高毛利，盤後股價仍走弱

財報成績單

營收： 47.77億美元（年增 +14%，預期 47.93億美元）❌ 未達標

EPS(每股盈餘)： 稀釋 2.61美元（國際會計準則·歸屬普通股股東）(預期 $2.80) ❌ 未達標

業績指引： 新公布 — 第三季營收 50億美元·營業利益 6.7億美元·毛利率 32.9%

股價反應： 盤後 -5.41% ($460.02) — 以韓國時間 08-04 20:50 為準

正面看點

訂閱用戶突破3億： 付費訂閱用戶達3億，淨增700萬，超出公司指引

毛利率創歷史新高： 第二季毛利率 33.4%，較前一年擴大 1.93個百分點

營業利益超越指引： 營業利益 6.55億美元，超過公司預期 6.3億美元

Spotify在2026年第二季付費訂閱用戶較前一年同期成長9%，達到3億人。單季淨增700萬，超出公司指引(600萬)，且所有地區較前一年及前一季皆呈現成長。付費訂閱營收為43.31億美元，較前一年成長15%(以固定匯率計算為16%)，每位用戶平均營收(ARPU)為4.89美元，上升7%。

獲利能力方面，毛利率達33.4%創歷史新高，超出指引(33.1%)。營業利益6.55億美元同樣超越公司預期(6.3億美元)，較前一年同期(4.06億美元)成長61%。自由現金流達7.97億美元，為第二季史上最高水準，近12個月累計自由現金流約達33億美元。

令人失望之處

每股盈餘未達預期： 稀釋每股盈餘 2.61美元，低於市場預期 2.80美元

月活躍用戶小幅未達標： 淨增 1,600萬人，低於公司指引 1,700萬

廣告業務成長放緩： 廣告支援營收年增僅 1%

歸屬普通股股東淨利為5.45億美元(2026年第二季)，對應之稀釋每股盈餘為2.61美元(國際會計準則)。市場一致預期2.80美元被歸類為調整後基準，雖無法視為完全相同基準，但若以市場常用的稀釋每股盈餘數字來看，仍屬低於預期。基本每股盈餘為2.65美元。

月活躍用戶達7.77億人，較前一年成長12%，但淨增1,600萬人小幅低於公司指引1,700萬人。廣告支援營收為4.46億美元，較前一年僅成長1%(以固定匯率計算為3%)，表現遜於付費訂閱業務。營業費用因行銷及雲端·人工智慧投資擴增而上升，營業利益較前一季7.15億美元下滑8%。公司新公布之第三季毛利率指引32.9%低於第二季實際表現(33.4%)，可能引發短期毛利率是否見頂的爭議。

公司怎麼說

公司評估第二季財報受惠於訂閱用戶及獲利能力強勢，整體表現良好。營收符合公司指引，毛利率及營業利益則超出指引。股價連動薪酬成本(社交參與)較預期減少900萬美元，亦為營業利益超標的解釋因素之一。

展望方面，公司認為自身處於可延續2026年成長及毛利率改善的有利位置，並強調將為長期潛力進行再投資。針對第三季，新公布月活躍用戶7.88億人、付費訂閱用戶3.05億人、營收50億美元、毛利率32.9%、營業利益6.7億美元。由於未提供與前一份正式指引的上調或下調比較文字，應視為新公布指引。

市場反應與後續觀察重點

財報本身雖有訂閱用戶目標超標及毛利率創新高的亮點，但市場似乎更重視月活躍用戶淨增小幅未達標及每股盈餘低於預期這兩項。第三季毛利率指引低於第二季實際數字，加上行銷·人工智慧等費用持續再投資的訊號，可能加深市場對短期獲利見頂的疑慮。付費訂閱用戶動能雖獲確認，但廣告業務成長放緩與用戶增速放緩相互交織，使成長敘事進入步調調整階段。

觀察第三季月活躍用戶及付費訂閱用戶淨增是否能接近公司指引(分別約 1,100萬及 500萬)。

觀察第三季毛利率能否在指引32.9%附近守住，並關注付費訂閱單位成本及廣告利潤率走勢。

檢視廣告支援營收成長是否再度加速，以及行銷·雲端·人工智慧費用對營業利益率的壓抑程度。