실적분석 2026년 7월 31일

卡梅科($CCJ) 2026年第二季業績分析——調整後盈餘低於預期、生產展望維持帶動盤後反彈

業績成績單

營收： 8.14億加元 (年減7%，預期8.14億美元) ✅ 符合預期

EPS(每股盈餘)： 調整後0.18加元 (預期$0.38) ❌ 未達預期

指引： 維持 — 2026年鈾產量(自有權益)維持1,950萬至2,150萬磅，營收與平均實現價展望依現貨價與匯率更新

股價反應： 盤後+5.41% ($93) — 韓國時間 07-31 20:55 基準

利多因素

生產展望維持： 儘管春季補給路線受阻，全年鈾產量指引不變

實現價上揚： 鈾平均實現價達每磅67.79美元(+18%)，確認價格轉嫁成效

財務緩衝： 現金11億加元、未動用信貸額度10億加元，長期合約結構穩健

卡梅科雖因加拿大薩克其萬省北部補給線淹水及春季道路條件惡化，導致單季生產受阻，但並未調整2026年鈾事業自有權益產量展望(1,950萬至2,150萬磅)與燃料服務全年產量(1,300萬至1,400萬公斤鈾)。公司亦表示，季末之後Cigar Lake營運問題對指引並無影響。

鈾銷售單價反映市場連動合約比重，較前一年大幅提升，燃料服務平均實現價亦升至每公斤鈾41.67加元，漲幅13%。未來5年已鋪排平均每年2,800萬磅以上的交貨合約，使價格上揚轉化為營收的可見度相對較高。現金部位與借款空間充裕，加上合資公司Inkai於源泉扣繳後發放1.24億美元股利，亦為財務餘裕加分。

利空因素

調整後盈餘未達預期： 調整後每股盈餘0.18加元，遠低於預期0.38美元

Westinghouse基期： 前年Dukovany一次性認列消失，使權益損益驟降

銷售與生產萎縮： 鈾銷售量-18%、產量-15%，對短期業績形成壓力

國際會計準則淨利為2,500萬加元(每股0.06加元)，調整後淨利為7,700萬加元，分別較去年同期減少92%與75%。對照分析師所預期的調整基準(0.38美元)，落差明顯，單看季度損益表，失望因素不言可喻。

關鍵在於Westinghouse。去年第二季因參與捷克Dukovany核電廠建設，於權益營收與調整後折舊攤銷前營業利益中反映約1.7億美元基期，今年該基期消失，使權益淨損益由盈餘1.26億加元轉為虧損1,000萬加元。鈾與燃料服務皆因合約紀律而縮減計畫性銷售，加上單季交貨時程落差導致量體下滑，生產成本與採購比重相互摻雜，亦加重成本負擔。

公司怎麼說

管理層評估今年上半年整體績效與營運仍走在正軌上，並強調第二季波動屬於季度常態，即便北部補給線條件不佳壓縮生產，全年產量展望仍未調整。整體語氣強調行銷、營運與財務決策皆對齊核能產業好轉的結果，並將長期鈾價與供應安全合約需求定位為結構性利多。

公司同時說明，已完成Cigar Lake權益擴大、取得美國能源部AP1000支援的有條件承諾、並受惠於加拿大核能戰略，藉此擴大整個燃料循環的布局。營收、平均實現價與營業成本展望已依鈾現貨指標走升與美元強勢進行調整，但論述重心相較於列舉具體數字，更偏向「價格與匯率假設更新」的框架。市場似乎將目光放在生產指引的捍衛與長期敘事，而非單純的短期盈餘未達預期。

市場反應與後續觀察重點

盤後買盤主要反映「全年產量不變、實現價上揚、核能長期需求」的組合，而非調整後盈餘低於預期。與前一年相比的獲利驟降，很大一部分可歸因於Westinghouse一次性基期與刻意的銷售縮減，因此仍有空間將其解讀為季度波動，而非基本面受損。現金、未動用額度與長期合約可見度被視為風險緩衝，限制了跌幅並帶動反彈。

需確認下半年實際鈾與Cigar Lake生產能否回到全年指引區間之內。

需留意更新後的營收與平均實現價假設是否能與單季交貨量體連動，進一步轉化為獲利槓桿。

需檢視Westinghouse AP1000接單與待執行訂單能否釋出權益損益正常化的訊號。