本季的核心與其說是「數字本身」,不如說是「錢從哪裡賺來的」。整體營收129.73億美元,較去年同期的122.69億美元成長6%,其中成長產品組合達76億美元、增長15%,占比持續擴大。市場原先預期的調整後每股盈餘1.60美元,被2.04美元大幅超越,這也意味著在一次性費用負擔較去年減輕的同時,營運動能依然活絡。

分產品來看,血液、心臟與細胞治療領域表現尤為突出。Reblozyl達7.35億美元(+29%)、Breyanzi達4.84億美元(+41%)、Camzyos達4.16億美元(+60%)、Opdualag達3.49億美元(+23%)支撐整體成長,皮下注射劑型的Opdivo Qvantig也以2.61億美元迅速站穩腳步。Legacy產品方面,Eliquis以44.81億美元(+22%)展現優於預期的韌性,成為公司將年度Eliquis成長展望上調至20~25%的依據。

成長主軸轉強的同時,舊有現金牛產品的結構性弱化也更加明顯。Revlimid 4.25億美元(-49%)、Pomalyst/Imnovid 2.04億美元(-71%)等持續受學名藥影響,Legacy產品組合整體降至54億美元,下滑4%。雖然Eliquis部分抵銷了這部分下滑,但專利與學名藥問題仍存,相關產品群的下方壓力短期內恐將持續。

即便Opdivo Qvantig轉換與成長持續推進,作為免疫腫瘤招牌的Opdivo本體營收仍出現倒退。毛利率因產品組合變化下滑120bp,銷管費用因新產品上市投資增加,研發費用(GAAP基礎)則因優先審查權購買與資產減損等而上揚。以調整後基礎觀之,研發費用增幅溫和,但隨著公司在管線上投入更多資金,未來盈餘槓桿可能不如預期,此為一項風險。

經營層語氣偏向自信。執行長強調成長產品組合本季成長15%、在整體業務中的占比擴大,並以穩健執行力與動能為由,上調2026年全年展望。數字面上,營收展望由約460~475億美元上調至約490~500億美元,調整後每股盈餘由6.05~6.35美元上調至6.75~7.00美元,兩者同步調升。

不過展望上調的背後,成本也同步攀升。年度營業費用(銷管費用與研發費用)預測由約163億美元小幅上調至約165億美元,公司表示這是因為核心管線與新產品上市投資。對市場而言,這可解讀為「成長看來確定,但盈餘上調幅度有一部分已被成本增加所抵消」。管線方面,Reblozyl骨髓纖維化貧血適應症補件申請已遞交、mezigdomide新藥申請已遞交、Camzyos青少年適應症獲優先審查,監管時程持續推進,顯示公司同時推進商業成長與研發故事的企圖心相當明確。

消息發布後盤後股價上漲,原因不難理解。除了調整後盈餘與營收大幅優於市場預期之外,年度營收與盈餘展望同步上調的「雙重上調」提振了投資人情緒。尤其將Eliquis成長展望重新上調至20~25%,在Legacy產品疲弱之際,讓部分現金來源比預期更為耐用的安心感浮現。然而漲幅本身並非爆發性,市場可能在「承認財報優於預期」的同時,並未完全消化Opdivo放緩、學名藥壓力與利潤率下滑等結構性課題。