5월 11일 · 실적분석
EARNINGS REVIEW
서클(CRCL) 2026년 1분기 실적 분석 — EPS 서프라이즈에도 매출 미스·비용 폭증으로 주가 급락
서클($CRCL) 1분기 EPS는 $0.43으로 컨센서스 $0.18을 139% 상회했지만, 매출은 $6.94억으로 시장 예상 $7.17억을 밑돌았습니다. USDC 유통량은 770억 달러(+28%)·온체인 거래액 21.5조 달러(+263%)로 폭발 성장했으나, 리저브 운용 수익률이 66bp 하락하고 IPO 이후 주식보상비 영향으로 영업비용이 76% 급증하면서 순이익은 15% 감소했습니다. 공식 분기 가이던스는 부재하며, 주가는 장 전 약 6.9% 급락했습니다.
한줄 요약
EPS는 컨센서스를 두 배 이상 웃돌며 깜짝 흑자를 보였지만, 매출이 시장 예상을 밑돌고 영업비용이 76% 폭증하면서 주가는 장 전 6.9% 급락했습니다.
실적 성적표
▸ EPS(주당순이익): $0.43 (예상 $0.18 대비 +139%) ✅ Beat
▸ 총 매출 + 리저브 수익: $6.94억 (예상 $7.17억 대비 -3.2%, 전년 동기 대비 +20%) ❌ Miss
▸ 리저브 수익(USDC 예치금 운용수익): $6.53억 (전년 동기 대비 +17%)
▸ 기타 매출(구독·거래 수수료): $0.42억 (전년 동기 $0.21억 대비 +100%)
▸ 조정 EBITDA(상각 전 영업이익): $1.51억 (전년 동기 대비 +24%)
▸ 계속사업 순이익: $0.55억 (전년 동기 대비 -15%)
▸ 영업비용: $2.42억 (전년 동기 대비 +76%)
좋았던 점
USDC 유통량 +28% · 온체인 거래 +263% · ARC 토큰 $2.22억 조달
서클(CRCL)이 발행하는 스테이블코인 USDC 유통량은 분기말 기준 770억 달러로 전년 동기 대비 28% 증가했고, 평균 유통량 기준으로는 39% 성장했습니다. 스테이블코인 시장 점유율도 63%까지 끌어올렸습니다.
USDC 온체인 거래량은 21.5조 달러로 전년 동기 대비 263% 폭증했습니다. 결제·송금 인프라로서 실수요가 본격적으로 자리잡고 있다는 신호입니다. 자체 결제 네트워크인 CPN(Circle Payments Network)의 연환산 거래액은 3월 말 기준 83억 달러를 기록했습니다.
자체 블록체인 네트워크 ARC의 거버넌스 토큰 사전 판매로 2.22억 달러를 30억 달러 FDV(완전 희석 시가총액)에 조달했습니다. 참여 기관에는 a16z 크립토, 아폴로 펀드, 아크 인베스트, 블랙록, ICE, 스탠다드 차타드 벤처스 등 대형 금융·자산운용사가 대거 포함됐습니다.
조정 EBITDA가 24% 증가하며 핵심 수익성 지표는 양호한 흐름을 이어갔고, 기타 매출은 구독·서비스·거래 수수료 성장에 힘입어 전년 대비 두 배로 늘었습니다.
아쉬운 점
리저브 수익률 -66bp · 영업비용 +76% · 순이익 -15%
USDC 리저브(예치금) 운용 수익률이 전년 동기 대비 66bp(0.66%포인트) 하락했습니다. 미국 기준금리 인하 사이클이 시작되면서 단기 국채 운용 수익률 자체가 떨어진 영향입니다. 유통량 39% 성장이 수익률 하락을 상쇄하긴 했지만, 리저브 수익 증가율은 17%로 매출 성장률(+20%)을 밑돌았습니다.
영업비용은 2.42억 달러로 76% 급증했습니다. IPO(기업공개) 이후 부여한 주식보상비용(SBC)과 관련 급여세가 주요 원인입니다. 분배·거래·기타 비용도 4.07억 달러로 17% 늘었는데, 코인베이스에 지급하는 수익 배분(distribution payment)이 USDC 유통량 증가와 함께 늘어났기 때문입니다.
그 결과 계속사업 순이익은 0.55억 달러로 전년 대비 15% 감소했습니다. 매출은 20% 성장했지만 비용이 더 빠르게 늘어나면서 GAAP 기준 수익성은 후퇴한 셈입니다.
매출 자체도 시장 컨센서스($7.17억)를 약 3% 밑돌았습니다. 일부 애널리스트들은 USDC 유통량 폭발 성장을 근거로 더 공격적인 매출 전망을 잡고 있었으나, 금리 인하 영향을 과소평가했다는 평가입니다.
회사는 뭐라고 했나
▸ 공식 분기 가이던스는 제공하지 않음 — 서클은 IPO 이후에도 정량적 분기/연간 매출·EPS 가이던스를 발표하지 않는 방침을 유지하고 있습니다.
▸ 시장 컨센서스(참고): Q2 2026 EPS $0.20, 연간 EPS는 점진적 상향 궤적
▸ 애널리스트 평균 목표가: $129.75 (Buy 9, Outperform 2, Hold 11, Underperform 1, Sell 2)
▸ 최근 조정: 니덤(Needham)은 매수 의견을 유지하면서도 목표가를 $190 → $130으로 하향, 오펜하이머는 $152(매수), HC 웨인라이트는 $85(보유)
CEO 제레미 알레어는 "1분기는 AI 플랫폼과 경제 운영 시스템이 새로운 인터넷 스택으로 빠르게 수렴하는 더 큰 기회에 대한 강력한 실행을 반영했다"며 ARC 토큰 사전 판매, ARC 네트워크 모멘텀, AI 에이전트 스택 출시를 강조했습니다. 시장은 CEO의 AI·블록체인 비전보다 단기 매출 미스와 비용 폭증에 더 무게를 두며 부정적으로 반응했습니다.
시장 반응과 앞으로의 포인트
실적 발표 직후 장 전 거래에서 CRCL 주가는 약 6.93% 하락($7.88)했고, 시간외 거래에서도 4.38%(-$4.98) 추가 약세를 보였습니다. 시장이 사전에 가격에 반영한 변동폭(+/-12.4%) 범위 안쪽이긴 하지만, EPS 큰 폭 서프라이즈에도 매출 미스·비용 폭증이 더 크게 부각됐습니다.
다음 분기에는 세 가지가 핵심 관전 포인트입니다. 첫째, 금리 인하 사이클 하에서 리저브 수익률이 추가로 얼마나 떨어지느냐 — USDC 유통량 성장만으로 상쇄 가능한지가 관건입니다. 둘째, ARC 네트워크와 CPN의 실수요 화폐화 — 토큰 사전판매 자금이 실제 매출로 연결되는 속도. 셋째, SBC(주식보상비용) 정상화 시점 — IPO 직후 일회성 요인이 언제 안정화되어 영업이익률이 회복되는지입니다.
면책조항: 본 리포트는 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다. 모든 투자의 책임은 투자자 본인에게 있습니다.