경제지표 — 경기

費城聯儲製造業指數

扮演 ISM 製造業 PMI 領先指標角色的地區製造業調查

費城聯準會製造業指數是什麼？

一句話定義： 費城聯準會製造業指數（Philadelphia Fed Manufacturing Index）是一個「用數字呈現美國費城聯邦準備銀行轄區內的製造業者如何評估目前營運環境」的地區製造業調查指標。

這是由費城聯邦準備銀行（簡稱 Philly Fed）每月針對其轄區內 賓夕法尼亞州（PA）、新澤西州（NJ）、德拉瓦州（DE） 三州的製造業者進行問卷調查後所編製的指標。參與調查的製造業者超過 100 家。

這是自 1968 年開始進行的美國最古老的地區製造業調查之一。然而為何地區性調查會受到全國矚目呢？原因正是它比 ISM 製造業指數（全國數據） 更早公布。Philly Fed 在每月第三週的星期四公布，ISM 則在次月第一個營業日公布，時間上早了大約兩週。因此華爾街將 Philly Fed 視為 「ISM 的預告指標（Preview）」。

特別是 Philly Fed 的 物價支付（Prices Paid） 子指數作為通膨領先訊號，是聯準會與市場非常關注的數據。當製造業者回應原物料價格上漲時，這些成本最終很有可能轉嫁到消費者物價上。

英文名稱

Philadelphia Fed Manufacturing Index, Philly Fed Index, Philly Fed Survey

中文名稱

費城聯準會製造業指數、費城聯儲指數、費城聯儲製造業

它衡量什麼？

Philly Fed 調查會詢問製造業者的高階主管，針對各項業務活動選擇「增加／持平／減少」中的其中一個答案。根據這些回應編製出頭條指數與多項子指數。

一般商業狀況指數（General Business Conditions Index）—— 頭條指標

當新聞中出現「Philly Fed XX」時，指的就是這個數字。調查會詢問製造業者「本月整體商業環境如何？」然後彙整計算。

採用 擴散指數（Diffusion Index） 的方式計算：（回答「增加」的比例）−（回答「減少」的比例）＝指數。基準點為 0。高於 0 表示擴張，低於 0 表示萎縮。

核心子指數（Sub-Indices）

新增訂單（New Orders）： 衡量新訂單是否增加。是未來生產與營收的領先指標。

出貨（Shipments）： 實際產品出貨量。反映目前的活動水準。

就業（Employment）： 製造業就業狀況。與非農就業數據（NFP）中的製造業就業有相關性。

物價支付（Prices Paid）： 原物料／投入成本的變化。是通膨的領先訊號，極為重要。

物價收取（Prices Received）： 產品銷售價格的變化。可看出企業將多少成本轉嫁出去。

現況活動指數 vs. 未來活動指數

Philly Fed 調查包含兩種時間框架：

現況活動（Current Activity）： 詢問「本月的情況」。反映目前的景氣狀況。

6 個月展望（Future Activity）： 詢問「6 個月後的展望」。反映企業主對未來的期望，是一項領先指標。若現況活動為負值但未來活動為正值，代表製造業者預期景氣即將復甦。

核心區別：只要懂這些就夠了

要正確解讀 Philly Fed，需要了解以下幾個關鍵重點。

1. 基準線是 0（不是 ISM 的 50！）

不要與 ISM 搞混了！

ISM 製造業指數的基準線是 50。高於 50 代表擴張，低於 50 代表萎縮。

Philly Fed 的基準線是 0。高於 0 代表擴張，低於 0 代表萎縮。Philly Fed 為 −5 並不代表 ISM 會是 45（萎縮）。由於兩個指標的衡量標準完全不同，數字不能直接互相比較。

+20 以上

強勁擴張，製造業正快速成長

0 ~ +20

溫和擴張，屬於一般的成長區間

0 以下（負值）

萎縮，製造業活動正在下滑

2. 地區 vs. 全國：Philly Fed 與 ISM 的相關性

雖然 Philly Fed 是 3 個州（PA、NJ、DE）的地區數據，但歷史上與全國 ISM 製造業指數呈現高度相關。這是因為該地區是美國製造業的主要重鎮之一。

不過兩者並非完美的 1:1 對應。有時因地區特殊因素（例如該地區大型工廠關閉）只會導致 Philly Fed 急跌。因此，搭配同期公布的 紐約帝國州製造業指數（NY Empire State） 一起觀察，可以更準確地掌握全國製造業的展望。

3. 物價支付（Prices Paid）—— 隱藏的通膨領先指標

Prices Paid 急升

製造業者回應原物料、零件、能源成本大幅上升。這些成本有可能在 2~4 個月後轉嫁至消費品價格（CPI、PPI）。通膨隱憂 → 市場預期聯準會立場偏鷹派 → 成長股承壓。

Prices Paid 下滑

代表投入成本的壓力正在減輕。市場對通貨緊縮（物價漲幅趨緩）的預期升溫。市場預期聯準會立場偏鴿派（降息）→ 對成長股有利。

4. 6 個月展望指數的重要性

即使現況活動指數為負值（萎縮），若 6 個月展望仍維持顯著正值，代表製造業者預期景氣即將復甦。反之，若現況為正但展望急劇下滑，則代表目前雖然還好，但可能很快就會陷入困境。關注 現況與未來指數的方向差異（背離），有助於提前掌握景氣轉折點。

為何重要？—— 對市場的影響

Philly Fed 在市場上受到關注的原因大致可分為三項。

第一，它是 ISM 製造業指數的預告指標。Philly Fed 在每月第三週的星期四公布，ISM 則在次月第一個營業日公布。這 2 週的時間差對投資人來說非常寶貴。若 Philly Fed 優於預期，ISM 表現強勁的可能性也會提高，投資人便可預先調整製造業相關個股的部位。

Philly Fed 優於預期的情境

ISM 預期： ISM 也可能表現強勁 → 製造業景氣擴張預期升溫

股票： 工業類股（CAT、DE、HON）、原物料類股（DOW、FCX）等製造業相關個股走強

景氣展望： 製造業復甦 → 整體景氣擴張預期 → 偏好風險性資產

Philly Fed 急跌的情境

ISM 預期： ISM 也可能表現疲弱 → 製造業萎縮疑慮升高

股票： 景氣循環股（工業、原物料）下跌 → 防禦性類股（公用事業、醫療保健）相對強勢

債券： 景氣放緩疑慮 → 避險資產需求上升 → 公債價格上漲（殖利率下滑）

第二，Prices Paid 是通膨的早期警訊。製造業者若回應原物料成本上漲，這些成本會在 2~4 個月後反映到成品價格，最終轉嫁到消費者物價（CPI）。2021~2022 年通膨飆升期間，Philly Fed Prices Paid 先大幅上升，接著 CPI 才跟進，就是典型的模式。

第三，它是少數能呈現「當月」資料的「即時」指標。大多數經濟指標公布的是「上個月」的資料。例如 4 月公布的 NFP 是 3 月的就業數據。但 Philly Fed 調查的是 當月（current month） 的製造業活動。4 月第三週公布的 Philly Fed 反映的是 4 月的商業環境。正因這種「即時性」，它是能最快掌握景氣方向轉變的指標之一。

實戰案例（2024~2025）： 2024 年下半年，Philly Fed 在負值與正值之間擺盪，反映出製造業的不確定狀態。特別是 2025 年初關稅政策的不確定性升高，新增訂單指數急劇下滑，但 6 個月展望相對仍屬穩健。這代表製造業者認為短期雖然混亂，但長期仍期待復甦。另一方面，Prices Paid 反彈，市場也反映了對關稅導致原物料成本上升的憂慮。

公布時程與查詢方式

Philly Fed 每月公布一次。

公布時間

每月 第三週的星期四 美東時間上午 8:30 公布。換算為台灣時間，夏令時間（3~11 月）為晚上 9:30，冬季（11~3 月）為晚上 10:30。在盤前公布，因此正式開盤前台指期貨市場就會出現反應。

公布機構

費城聯邦準備銀行 —— 12 家聯邦準備銀行之一，成立於 1914 年。也稱為「The Third District」。

與 NY Empire State 同一天或同一週公布！

紐約聯邦準備銀行製造業指數（NY Empire State Manufacturing Index）於每月 第三週的星期一（或是 15 日前後） 公布，因此同一週內會接連公布兩個地區製造業指標。週一是 Empire State，週四是 Philly Fed。若兩個指標方向一致，預測全國 ISM 的可靠度會大幅提升。

公布時應一併關注的核心數字：

頭條指數

以 0 為基準 —— 判斷擴張／萎縮

新增訂單（New Orders）

未來需求的領先訊號

物價支付（Prices Paid）

通膨領先指標 —— 聯準會關注

6 個月展望

企業主對未來的期望

投資人運用方法

接下來介紹將 Philly Fed 應用於投資的 4 種實戰策略。

策略 1：作為 ISM 的預告指標運用

若 Philly Fed 優於預期 → 反映 2 週後 ISM 表現可能強勁，藉此調整工業股、原物料股的比重。反之若偏弱，則轉向防禦性布局。

實戰小技巧： 與同週的 NY Empire State 指數搭配觀察。若兩個指標方向一致（同步上升或同步下降），則 ISM 的預測可靠度較高。若兩個指標背道而馳，ISM 結果可能好壞參半，此時維持中性部位會比較安全。

策略 2：以 Prices Paid 判斷通膨方向

若 Prices Paid 連續 3 個月呈上升趨勢 → 未來 CPI/PPI 反彈的可能性提高。這時可調整為通膨受惠資產（能源、黃金、TIPS），並對利率敏感型成長股保持謹慎。

反之，若 Prices Paid 呈下降趨勢，則通貨緊縮預期升溫。這時環境有利於長期公債（TLT）與成長股（那斯達克）。請記住 Prices Paid 的方向轉變通常比 CPI 領先 2~4 個月。

策略 3：以新增訂單分析需求展望

新增訂單（New Orders）子指數是未來製造業生產與企業營收的領先指標。當新增訂單轉為正值，可能代表製造業景氣已觸底。

重點： 若新增訂單連續 3 個月呈增加趨勢 → 可判斷為製造業復甦的初期階段。這時可關注工業 ETF（XLI）或個別製造業股（HON、MMM、GE）。反之，若新增訂單連續下滑，則是需求放緩的警訊。

策略 4：Philly Fed + Empire State 複合訊號

將週一公布的 NY Empire State 與週四公布的 Philly Fed 合計，可以相當準確地判斷全國製造業的氛圍。兩項指標的平均值若在 +15 以上為強勁擴張，0~+15 為溫和擴張，負值則為萎縮訊號。

注意： 請記得地區性製造業指標波動性較大。比起單月的劇烈變化，3 個月的移動平均趨勢更值得信賴。不要對單月數字過度反應，應專注於掌握趨勢的方向。

常見問題（FAQ）

Q. 費城聯準會製造業指數何時公布？

A. 每月第三週的星期四，美東時間上午 8:30 公布。換算為台灣時間，夏令時間（3~11 月）為晚上 9:30，冬季（11~3 月）為晚上 10:30。同一週的星期一也會公布 NY Empire State 製造業指數，因此這週可以連續觀察兩項地區製造業數據。

Q. Philly Fed 出現負值就代表經濟衰退嗎？

A. 一兩個月出現負值並不代表立即陷入經濟衰退。Philly Fed 波動性相當大，常見單月急跌後隔月隨即反彈的情況。當 3 個月移動平均為負，且 ISM 製造業指數也在 50 以下時，才能視為製造業景氣持續下滑中。但製造業在美國經濟中所占比重僅約 11%，因此製造業萎縮並不等於整體經濟衰退。仍須搭配服務業（ISM 服務）一併觀察。

Q. 為何 Philly Fed 與 ISM 製造業指數的基準線不同？

A. 這是因為計算方式不同。Philly Fed 採用「增加比例 − 減少比例」的擴散指數（Diffusion Index）計算，因此 0 為中立值。ISM 則採用「增加比例＋（持平比例 × 0.5）」的方式計算，因此 50 為中立值。在 ISM 的計算方式中，「持平」的反應會被計為 50 分，所以基準線才會是 50。數字不能直接互相比較，應分別以其基準線的方向與幅度來解讀。

Q. 3 個州的地區數據能代表全國嗎？

A. 雖然並不完美，但歷史上呈現高度相關。賓夕法尼亞、新澤西、德拉瓦地區擁有多元的製造業基礎（化學、製藥、食品加工、機械等），可視為美國製造業的縮影。不過特定產業（例如能源、汽車）集中於其他地區，僅憑 Philly Fed 難以掌握這些變化。因此，搭配 NY Empire State 一起觀察，能描繪出更均衡的全貌。

Q. Prices Paid 上升時，CPI 一定也會上升嗎？

A. 並非必然，但方向上具有很強的相關性。Prices Paid 上升後，約 2~4 個月會反映於 PPI（生產者物價），再進一步轉嫁至 CPI。但若企業以壓縮利潤吸收成本上漲，或美元走強壓低進口物價，則對 CPI 的轉嫁力道可能減弱。重點在於 Prices Paid 的絕對水準，而是其「趨勢方向」。若連續 3 個月以上呈上升趨勢，便可判斷通膨壓力正在升高。

Q. Philly Fed 公布日當天，哪些股票反應最敏感？

A. 最直接受影響的是工業類股（Industrials）。製造業者大型股如開拓重工（CAT）、迪爾（DE）、霍尼韋爾（HON）、奇異航太（GE Aerospace）等，都會對 Philly Fed 的意外結果立即反應。原物料類股也很敏感，例如自由港麥克莫蘭（FCX，銅）、陶氏（DOW，化學）等。當 Prices Paid 急升時，那斯達克期貨（利率預期變動）也可能受到影響。不過 Philly Fed 的市場影響力屬於二線指標，相較於 CPI 或 NFP 較小，若非出乎預期的大幅意外，變動幅度通常有限。