실적분석 2026년 8월 5일

TeraWulf($WULF) 2026年第2季財報分析——營收未達預期、高效能運算轉型加速

實績成績單

營收： 4477萬美元（較去年同期 -6.0%，預期 5185萬美元）❌ Miss

EPS(每股盈餘)： 依一般會計準則每股淨損 $1.94（預期調整後基準 -$0.27，基準不同無法直接比較）

財測指引： 維持——再次確認年度新增核心資訊科技容量250~500百萬瓦合約目標

股價反應： 盤後 -3.23% （$18.27）——以韓國時間 08-05 20:55 為基準

正面看點

高效能運算租賃為核心的轉型： 2026年第2季高效能運算租賃收入3193萬美元，約占整體營收71%

長期大型合約： 該季後與Anthropic簽訂約401百萬瓦、初期約190億美元規模的20年租約

流動性與信用強化： 現金及受限制現金約30億美元，Cipher 3啟用後Google 6億美元信用額度生效

TeraWulf是一家在美國境內開發並營運以電力為基礎的大型數位基礎設施公司，正將事業主軸從比特幣挖礦轉向人工智慧與高效能運算用的資料中心租賃。第2季4477萬美元的營收中，高效能運算租賃貢獻3193萬美元，去年同期原本沒有的經常性租賃收入已成為主要支柱。數位資產（挖礦）營收為1284萬美元，較去年同期的4764萬美元大幅下滑，可解讀為刻意轉型的結果。

營運方面，6月底於Lake Mariner運轉的創收容量為81百萬瓦，7月初Cipher 3啟用後擴大至102百萬瓦。Cipher 4與Cipher 5另增建336百萬瓦，Cipher 4首座廳已進入試運轉階段，目標於2026年下半年分階段交付及啟動租賃。該季末之後，於肯塔基Justified園區與Anthropic簽訂約401百萬瓦的20年租約，取得初期合約營收約190億美元（延期時最多約330億美元）。以約5億3000萬美元處分Avenir合資公司50.1%股權一事，也提升了資本重新配置的空間。

遺憾之處

營收未達預期： 4477萬美元，較市場共識5185萬美元低約14%

大規模淨損： 歸屬於普通股股東的淨損約9億3992萬美元（2026年第2季），每股淨損 $1.94

利息與費用急增： 利息費用5639萬美元（去年同期401萬美元），調整後未計折舊攤銷前營業利益亦轉為虧損

營收較去年同期（4764萬美元）下滑約6%，且大幅低於市場預期，從短期成績單來看無疑是明顯的缺憾。挖礦營收萎縮的速度跑在租賃營收成長的前面，在Cipher 4租賃正式啟動前，營收空窗期可能延續。

損益情況更為沉重。歸屬於普通股股東的淨損約9億3992萬美元，較去年同期的約1837萬美元大幅擴大。認股權證公允價值變動損失約7億5567萬美元雖可解釋大部分原因，但營業損失亦約1億4045萬美元，較去年同期的約1559萬美元惡化。銷售管理費用與股票酬勞等費用增加，利息費用達5639萬美元，較去年同期急遽增加。調整後未計折舊攤銷前營業利益亦約1834萬美元轉為虧損，自去年同期的約1453萬美元盈餘反轉。依一般會計準則的每股淨損 $1.94，與市場所依據的調整後預期（-$0.27）基準不同，單憑數字無法斷定為優於預期，但損失規模本身已達令投資人感到負擔的程度。

公司怎麼說

經營層將第2季定位為從「平台建立」跨入「具規模執行」的階段。執行長Paul Prager說明，於Lake Mariner交付了合約容量並轉化為經常性租賃收入，肯塔基方面則透過與Anthropic的租約及取得吉瓦級Musky園區，為下一個成長軸線奠定基礎。掌握電力基礎設施、長期客戶合約及分階段交付等可重複執行模式為核心，處分Avenir股權亦強調是將資本導向控制力、規模與長期報酬更佳之處的紀律作為。

財務長Patrick Fleury以高效能運算租賃占營收約71%，作為財務體質轉型的佐證。Cipher 3啟用後，針對Fluidstack租賃義務的Google 6億美元信用額度正式生效，被視為重要的信用里程碑，並指出憑藉充裕的流動性與專案導向的資金調度，有能力完成已簽約的開發案並支撐下一階段成長。本次並未提供季度及年度營收、每股盈餘等具體數字財測指引，僅再次確認年度新增250~500百萬瓦合約目標。

市場反應與接下來的觀察重點

市場優先反映的是當季營收未達預期與大幅虧損、利息費用攀升，而非大型長約與平台擴張的利多。高效能運算轉型題材已大致反映在股價之中，在Cipher 4租賃啟動前的實績空窗期，加上非現金評價損失、稀釋與資金調度壓力一次浮上檯面，短期容易出現獲利了結。190億美元級合約對長期價值是正向，但交付與租賃啟動集中在2027~2028年，與期待「立即看到數字」的投資人之間存在顯著時差。

需確認2026年下半年Cipher 4分階段交付與租賃啟動是否能按計畫進行，帶動營收回升。

應追蹤Anthropic合約的動工與資金調度時程，以及Avenir股權約5億3000萬美元處分案是否完成。

挖礦營收進一步萎縮的速度與高效能運算租賃占比的提升，以及利息費用與淨負債走勢，將是獲利改善的關鍵。