可燃产品（卷烟·雪茄）板块尽管出货量下降、折扣品类占比扩大，但提价以及进口卷烟相关税费返还支撑了利润。调整后营业利润同比增长2.4%至30.18亿美元，调整后利润率上升0.3个百分点至64.8%。总净收入61.11亿美元（+0.1%）中可燃产品占比绝对领先，该板块的利润防御成为公司整体业绩的核心支柱。

上半年口径下，调整后摊薄每股收益为2.80美元，同比增长4.9%；股息约36亿美元与股票回购3.35亿美元合计向股东返还约39亿美元。无烟烟草方面，Helix将on! PLUS扩展至全国12万家门店，并预告三季度全国铺货及四季度推出更多口味与尼古丁浓度规格，继续推进中长期转型故事。

市场关注的核心指标——调整后摊薄每股收益为1.48美元，同比（1.44美元）增长2.8%，但较分析师预期的1.50美元低2美分。报告口径摊薄每股收益为1.37美元，反映了卷烟及健康诉讼相关费用、美国无烟烟草工厂合并（UESTC设施整合）费用、以及与ABI相关的一次性项目。

国内卷烟出货量下降3.2%，若考虑库存调整，估计实际降幅约4.5%。万宝路零售份额为39.5%，同比下滑1.5个百分点；行业折扣卷烟占比上升至33.8%，反映出成年尼古丁消费者可支配收入承压、从高端品向折扣品迁移的趋势。口腔烟草板块净收入下降5.3%，调整后营业利润下降8.0%；on!尼古丁袋品类的市场份额亦低于上年同期，显示竞争压力依然显著。

管理层评价称，年初设定的优先事项——扩大无烟产品组合、强化传统卷烟业务、回报股东——在第二季度均得到落实。基于上半年调整后利润增长及大规模现金返还，公司表达了对全年计划的信心，仅上调调整后摊薄每股收益指引下限以收窄区间。站在市场角度看，这更像是"夯低下限"的小幅上调，而非同时抬升上限的积极上调。

公司表示，指引已涵盖电子烟行业增速放缓、成年尼古丁消费者面临的宏观不确定性、委托生产投资、2026年内NJOY ACE不返市、成本节约的再投入、以及 vision 相关投资。下半年，卷烟进出口相关利好预计将大于上半年，但由于部分第二季度的提前确认效应，该利好将在第三、第四季度更均匀地分布。资本开支展望因UESTC工厂整合投资而上调，短期现金支出压力加大亦同步披露。

调整后每股收益不及预期，叠加卷烟出货量下滑、万宝路份额下降及口腔业务利润疲软，市场关注点从"高股息防御股的稳健故事"转向需求放缓与品类结构恶化担忧。指引下限上调方向偏正面，但上限并未上扩，NJOY ACE的空缺以及资本开支增加提醒了成本与增长缺口，导致盘后抛压。