7월 28일 · 실적분석
실적분석
亿滋国际($MDLZ) 2026年第二季度业绩分析——营收与EPS双双超预期，全年营收指引上调
MDLZ 亿滋国际 실적 요약
亿滋国际($MDLZ)发布2026年第二季度调整后EPS(每股收益)0.73美元、营收93.55亿美元，均超出市场预期(EPS预期0.68美元、营收预期91.98亿美元)。营收同比增长4.1%，内生增长率为2.2%，其中销量与产品组合贡献了0.7个百分点。公司将全年内生营收增长率目标上调至至少2%，调整后EPS按固定汇率计算持平至增长5%，自由现金流维持约30亿美元。新兴市场和北美引领增长，而欧洲营收则出现下滑，调整后营业利润率下降1.2个百分点。
业绩成绩单
▸ 营收： 93.55亿美元（同比增长+4.1%，较预期91.98亿美元高出+1.7%）✅ 超预期
▸ EPS(每股收益)： $0.73（较预期$0.68高出+7.4%）✅ 超预期
▸ 指引： 上调——2026年全年内生营收增长率上调至"至少2%"，调整后EPS按固定汇率计算持平至+5%，自由现金流维持约30亿美元
▸ 股价反应： 盘后反应待确认
亮点
▸ 销量回暖： 内生增长2.2%中，销量与产品组合贡献+0.7个百分点
▸ 新兴市场领跑： 拉丁美洲+8.4%、亚洲·中东及非洲+7.1%的内生增长
▸ 全年营收目标上调： 内生增长率指引上调至"至少2%"
最值得关注的焦点是增长的质量。食品公司很容易通过涨价来推升营收，但这种增长一旦消费者不堪重负而流失，很快就会消退。本季度销量和产品组合对增长形成正向贡献。这意味着增长并非单纯依赖提价，而是实际销量提升，公司也表示市场份额有所改善。
分地区来看，新兴市场无疑是重要的增长引擎。拉丁美洲内生增长达8.4%，亚洲·中东及非洲达7.1%，其中亚洲·中东及非洲仅凭销量与产品组合就贡献了5.2个百分点。这传递出一个信号：奥利奥、吉百利等零食品牌在收入不断增长的新兴市场仍具备充分的渗透空间。北美也实现了3.4%的内生增长，其中销量与产品组合贡献+1.2个百分点。
按会计准则(GAAP)核算的利润也大幅改善。会计准则下的摊薄每股收益达到1.20美元，同比飙升144.9%，毛利率为42.6%，大幅跃升9.9个百分点。不过这一急剧攀升中混杂了原材料套期保值估值等一次性因素，若想看清主营业务真实实力，还需结合下文将讨论的调整后指标。
不足之处
▸ 欧洲负增长： 欧洲营收33.77亿美元，内生增长率-3.5%（销量与产品组合-2.1个百分点）
▸ 主营业务盈利下滑： 调整后营业利润率13.1%，下降1.2个百分点
▸ 利润原地踏步： 调整后EPS为0.73美元，与上年同期持平，按固定汇率计算为-2.7%
最令人忧虑的是欧洲市场。作为公司最大的营收区域，其内生营收下滑了3.5%，其中销量与产品组合拖累达2.1个百分点。这表明价格上涨后消费者的购买量减少。公司表示欧洲市场份额走势出现了初步的积极信号，但从数字本身看尚未走出恢复阶段。
盈利指标也出现了分化。会计准则下的营业利润率大幅跃升至20.8%，但剔除一次性因素后的调整后营业利润率为13.1%，反而下降了1.2个百分点。可可豆等原材料价格压力以及欧洲市场的促销费用持续挤压主营业务利润，这是较为合理的解读。
由此带来的结果是，尽管业绩超出预期，但利润的绝对规模并未增长。调整后EPS为0.73美元，与一年前持平，剔除汇率影响后按固定汇率计算反而下滑了2.7%。全年调整后EPS指引维持"持平至增长5%"也是同样的逻辑。在上调营收目标的同时维持利润预期不变，这本身就意味着公司承认成本压力尚未结束。
公司是怎么说的
"第二季度业绩体现了稳健的外延增长，同时销量增长、市场份额改善以及盈利提升共同发力。"——董事长兼首席执行官 Dirk Van de Put
管理层的表态更倾向于自信。尤其突出了新兴市场的持续强劲表现以及北美的增长与执行力，而对欧洲市场则谨慎提及"市场份额走势出现初步积极信号"。仅上调营收指引而维持利润指引不变也传递了相同的讯息：需求好于预期，但成本压力按计划推进，因此并不急于上调利润目标。
站在投资者角度，核心信息在于公司主张其已从"靠涨价撑业绩的阶段"转向"凭销量回归增长的阶段"。但支撑这一主张的依据目前仍集中在新兴市场和北美，在欧洲出现同样的图景之前，将其视为"半程复苏"更为稳妥。
市场反应与后续关注点
市场可关注的亮点十分明确：营收和调整后EPS均超预期，最关键的是增长源于销量而非价格，且全年营收指引获得上调，这些都支撑了本次业绩的质量。反过来，谨慎论的理由也蕴含在同一份业绩报告中：调整后营业利润率有所下降，调整后EPS仍停留在一年前的水平，最大市场欧洲仍处于负增长。
总结而言，这是一份"好于预期的季度业绩"，但并非"方向发生转变的季度"。公司上调营收目标的同时维持利润目标不变，这一事实本身就反映了公司对复苏节奏的判断。需注意的是，业绩发布于美国市场收盘之后，因此发布当日的常规交易时段股价波动并非对该业绩的反应。
▸ 欧洲内生营收能否摆脱负增长，尤其销量与产品组合能否转正
▸ 调整后营业利润率能否止跌回升（可可等原材料压力是否已过峰值）
▸ 新兴市场接近双位数的增长势头能否在下一季度延续
▸ 全年调整后EPS指引能否在"持平至+5%"区间内上修至上限
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