业绩分析 2026年7月30日

百时美施贵宝(BMY) 2026年第二季度业绩分析——调整后利润与营收大幅超预期，全年指引上调

业绩成绩单

营收: 129.73亿美元 (同比增长 +6%，较预期117.39亿美元高出 +10.5%) ✅ 超预期

EPS(每股收益): 调整后 $2.04 (较预期 $1.60 高出 +27.5%) ✅ 超预期

指引: 上调 — 2026年营收约 490~500亿美元，调整后每股收益 $6.75~$7.00 (此前为 $6.05~$6.35)

股价反应: 盘后 +2.55% ($64.71) — 截至韩国时间 07-30 20:48

亮点

调整后利润与营收同步大幅超预期: 调整后每股收益2.04美元，较预期1.60美元高出约27.5%，营收亦较预期高出约10.5%

增长型业务组合加速: 达76亿美元(+15%)，成为整体增长引擎，Opdivo Qvantig、Reblozyl、Camzyos、Breyanzi等表现强劲

全年指引上调: 2026年营收上调至490~500亿美元，调整后每股收益上调至6.75~7.00美元

本季度的关键不在于"数字本身"，而在于"从哪里赚来的"。整体营收129.73亿美元，较去年同期122.69亿美元增长6%，其中增长型业务组合达76亿美元，同比增长15%，占比进一步提升。市场原本预期的调整后每股收益1.60美元，被2.04美元大幅超越，这被解读为一次性费用负担较去年同期减轻的背景下，运营动能依然活跃的信号。

分产品来看，血液、心脏及细胞治疗领域表现尤为突出。Reblozyl 7.35亿美元(+29%)、Breyanzi 4.84亿美元(+41%)、Camzyos 4.16亿美元(+60%)、Opdualag 3.49亿美元(+23%)共同支撑增长，皮下注射剂型Opdivo Qvantig也以2.61亿美元快速站稳脚跟。存量品种方面，Eliquis以44.81亿美元(+22%)表现强于预期，成为公司将Eliquis全年增长指引上调至20~25%的依据。

不足之处

Opdivo主体增长放缓: 全球Opdivo营收24.85亿美元，同比下降3%，美国市场下降6%

存量品种持续受仿制药冲击: Revlimid下降49%、Pomalyst下降71%，存量业务组合整体下滑4%

利润率与成本压力: 毛利率71.3%，下降120个基点，新产品上市及研发投入导致销售管理费用与研发费用增加

随着增长引擎走强，过去现金牛业务的结构性弱化也更加清晰。Revlimid 4.25亿美元(-49%)、Pomalyst/Innovid 2.04亿美元(-71%)等受仿制药影响持续，存量业务组合整体降至54亿美元，同比下滑4%。尽管Eliquis部分对冲了这一压力，但受专利及仿制药问题困扰的产品线下行压力短期内仍将延续。

免疫肿瘤的明星产品Opdivo，尽管有Qvantig转换与增长加持，主体营收仍出现下滑。毛利率因产品组合变化下降120个基点，销售管理费用因新产品上市投资而增加，研发费用(按GAAP口径)因优先审评券购买及资产减值等上升。按调整后口径看，研发费用增长较为温和，但未来随着公司在管线上投入更多资金，盈利杠杆可能不及预期，这是值得关注的风险点。

公司怎么说

管理层语气偏向自信。首席执行官强调增长型业务组合本季度实现15%的增长，整体业务占比扩大，并以一贯的执行力与动能作为上调2026年全年展望的依据。从数字上看，营收指引从约460~475亿美元上调至约490~500亿美元，调整后每股收益从6.05~6.35美元上调至6.75~7.00美元，双双上调。

不过指引上调的背后，成本也在同步上升。全年营业费用(销售管理及研发)展望从约163亿美元小幅上调至约165亿美元，公司解释这是由于核心管线及新产品上市投入所致。市场可能将其解读为"增长确实明确，但部分利润上调幅度已被成本上升所抵消"。管线方面，Reblozyl骨髓纤维化贫血适应症补充申请已递交、mezigdomide新药申请已递交、Camzyos青少年适应症优先审评等监管节点持续推进，传递出公司希望同时推进商业增长与研发故事的明确信号。

市场反应与后续关注点

业绩发布后盘后交易中股价上涨的原因很简单。调整后利润与营收大幅超出市场一致预期之外，叠加全年营收与利润指引双双上调的"双重上修"提振了投资者情绪。尤其值得关注的是，Eliquis增长展望被上调至20~25%，在存量品种承压的背景下，部分现金来源的持续性可能比预期更长，带来一定安心感。不过涨幅本身并不算剧烈，市场可能在"承认业绩超预期"的同时，仍未完全消化Opdivo增长放缓、仿制药压力及利润率下降等结构性挑战。

需观察增长型业务组合的营收占比能否进一步扩大，Opdivo Qvantig能在多大程度上弥补Opdivo主体的下滑。

需关注Eliquis 20~25%增长指引能否兑现到实际季度营收，价格与销量究竟哪一项是主要驱动力。

需检视mezigdomide、iberdomide等多发性骨髓瘤新药的审评日程，以及Reblozyl、Camzyos适应症拓展能否支撑中期增长故事。