O caráter deste trimestre pode ser resumido em uma frase: "confirmação do resultado da transformação estrutural". A GSK é uma farmacêutica global sediada no Reino Unido que, no passado, tinha participação relevante de medicamentos de consumo, como antigripais e digestivos, e de vacinas, mas que nos últimos anos deslocou seu centro de gravidade para medicamentos de especialidades de alto valor agregado, como terapias para HIV, doenças respiratórias e imunológicas, e oncológicos. O fato de as especialidades terem crescido 14% no 2º trimestre e se aproximado de metade da receita total indica que essa transformação se confirmou nos números.

O lado da rentabilidade também merece atenção. Enquanto a receita subiu 5%, o lucro operacional core avançou 7% e o lucro por ação core, 9%. Isso sinaliza que produtos de margem mais alta ganharam participação e que houve gestão de custos em paralelo. No acumulado do primeiro semestre, o lucro por ação core chegou a 97,1 pence, com alta de 9%, mostrando que não se trata de um resultado isolado de um único trimestre.

A devolução aos acionistas também continuou. O dividendo do trimestre foi de 17 pence por ação, com expectativa de 70 pence no ano, e o programa de recompra de 2 bilhões de libras anunciado anteriormente foi concluído neste trimestre.

A fragilidade mais evidente está na divisão de medicamentos de consumo. Enquanto especialidades e vacinas entregaram crescimento de um e dois dígitos, os medicamentos de consumo caíram 9%. Essa divisão reúne medicamentos antigos com patentes expiradas, expostos à concorrência de preços dos genéricos — a pressão, portanto, continua. Boa parte do motivo pelo qual o crescimento geral ficou em apenas 5% está aqui.

Vale abrir o ângulo do guidance. A receita e o lucro operacional foram posicionados no topo da faixa, mas justamente o indicador ao qual o investidor é mais sensível — o crescimento do lucro por ação — foi apontado para a metade inferior. A leitura é que ganhos obtidos na etapa operacional podem ser parcialmente diluídos em etapas abaixo da linha, como impostos, câmbio e custos financeiros.

Soma-se a isso o peso do ruído vindo da pesquisa e desenvolvimento. Notícias frustrantes do pipeline, incluindo a interrupção do tratamento para tosse crônica, vinham pressionando o preço da ação. Para que o crescimento em especialidades continue, é preciso que novos medicamentos entrem sem solavancos para suceder os produtos atuais, e a confiança do mercado nessa frente ainda não foi totalmente restaurada.

A mensagem da administração se aproxima de uma confiança do tipo "os motores de crescimento estão rodando conforme o esperado". O fato de a empresa não ter se limitado a manter o guidance anual de receita e lucro operacional core, mas ter cravado o ponto no "topo da faixa", representa, na prática, uma elevação do nível de expectativa sem alterar os números. Dentro do vocabulário cauteloso típico das farmacêuticas, é o posicionamento mais positivo possível.

Ainda assim, o tom não foi inteiramente unilateral, já que o crescimento do lucro por ação foi indicado na parte inferior da faixa. A empresa explicou que está antecipando investimentos em pesquisa e desenvolvimento ao mesmo tempo em que aperta a estrutura de custos — uma sinalização de que prefere priorizar a base de crescimento de médio prazo em vez do lucro líquido imediato. A inclusão, nesta divulgação, de um espaço para tratar de oportunidades de crescimento do portfólio vai na mesma direção.

O ponto central deste resultado foi a "qualidade do crescimento". A receita em si parece ter ficado um pouco acima do consenso (com variações entre casas de análise), mas o que o mercado realmente queria ver era se as especialidades conseguiriam continuar compensando a queda dos medicamentos de consumo. O crescimento de 14% das especialidades e a recuperação de 8% das vacinas deram, por ora, uma resposta positiva a essa pergunta.

Como os resultados foram divulgados antes da abertura do mercado regular nos EUA, a reação efetiva do preço terá de ser conferida no pré-mercado e na sessão regular após a abertura. Mas também ficam razões para que o preço não oscile de forma brusca. Recentes notícias decepcionantes do pipeline vinham comprimindo o sentimento do investidor, e o guidance de lucro por ação na parte inferior da faixa não é suficiente para uma reavaliação relevante de valuation. A GSK é classificada como uma farmacêutica defensiva, com dividend yield relativamente alto, de modo que a abordagem realista é esperar um fluxo estável, e não um salto. Para quem investe via ADR, vale lembrar que a variação do câmbio libra–dólar é refletida diretamente no retorno.