El aspecto más llamativo es la amplitud del crecimiento. No se trata de un crecimiento impulsado por uno o dos segmentos concretos, sino de un avance equilibrado en los tres segmentos que opera la compañía. La empresa explicó que una parte significativa del crecimiento provino del crecimiento orgánico, es decir, excluyendo el efecto de las adquisiciones. En concreto, los ingresos antes de gastos reembolsables crecieron un 15,7% interanual, de los cuales, tras descontar 19,5 millones de dólares de contribución por adquisiciones, la tasa de crecimiento orgánico fue del 10,8%. El eje del crecimiento fue la demanda del negocio principal, aunque también se sumó en parte el efecto de las adquisiciones.

En términos de rentabilidad, el aumento de los ingresos se tradujo con solidez en beneficios. El BPA ajustado de 2,46 dólares supera en cerca de un 13% los 2,17 dólares que esperaba el mercado. Dado que en una consultora el coste del personal representa la mayor parte de los gastos, la rentabilidad depende de la eficiencia con la que se utiliza la plantilla, y en este trimestre esa utilización fue favorable.

También resulta positivo que la dirección haya elevado la guía anual. Normalmente, en el sector de consultoría las previsiones se ajustan en función del pipeline de contratos, por lo que elevar a la vez las guías anuales de ingresos y beneficios sugiere que la dirección contempla un escenario de contratación no desfavorable para la segunda mitad del año.

Que este trimestre haya sido bueno se convierte en sí mismo en una carga para el próximo. Dado que la compañía elevó su guía anual, también subió el listón del mercado, de modo que, aunque en el futuro iguale este nivel de crecimiento, podría quedarse en la valoración de "en línea con lo esperado". Bastará con una ligera desaceleración del crecimiento para que el resultado se lea como una decepción. En particular, dado que parte del crecimiento total provino de adquisiciones, habrá que comprobar por separado si el crecimiento de dos dígitos se mantiene una vez que se diluya ese efecto.

También hay matices desde el punto de vista estructural. El negocio de consultoría consiste, en esencia, en vender horas de trabajo, por lo que, para sostener el crecimiento, es necesario seguir incorporando personal, cuyo coste se genera antes que los ingresos. Si la demanda resulta más débil de lo previsto, la plantilla ya incorporada se convierte directamente en coste, y el margen puede deteriorarse con rapidez.

Además, la base principal de clientes de la compañía son organizaciones sensibles al entorno presupuestario, como hospitales y universidades. Que estas instituciones vean alterada su capacidad de gasto según la política o la situación fiscal, y que ello pueda retrasar los encargos de consultoría, sigue siendo un riesgo permanente. Este trimestre no fue un problema, pero es un aspecto a seguir de cerca.

Las palabras que la dirección repitió en sus comentarios fueron "orgánico" e "histórico máximo". Se quiso poner el acento en que la demanda del negocio principal fue el motor del crecimiento y que este no se concentró en un solo segmento, sino que se repartió entre los tres. No obstante, dentro del crecimiento total del 15,7%, y tras descontar 19,5 millones de dólares de contribución por adquisiciones, la tasa de crecimiento orgánico fue del 10,8%, por lo que parte del crecimiento también provino del efecto de adquisiciones, algo que debe tenerse en cuenta. Que la compañía destaque en primer lugar la magnitud de su crecimiento propio suele interpretarse como una señal de confianza en la sostenibilidad del avance.

También merece atención el tono de la revisión al alza de la guía. En esta ocasión, la compañía elevó a la vez las previsiones de ingresos y de beneficio ajustado; a diferencia de cuando se suben únicamente los ingresos y se mantiene la guía de beneficio, elevarla también indica que considera que no hay problemas en la gestión de costes. Con todo, el importe de la subida no fue drástico, lo que sugiere que la dirección mantiene una actitud prudente, ajustando el listón gradualmente en función de los resultados, en lugar de mostrar un optimismo excesivo.

Lo que el mercado estuvo mirando no fue tanto la superación de estimaciones en sí, sino la guía posterior. En el sector de consultoría, más que las cifras del trimestre, lo relevante es el flujo de contratos futuros, y al elevar simultáneamente las guías anuales de ingresos y beneficios, la compañía disipó en buena parte la preocupación sobre la demanda de la segunda mitad del año. El hecho de que el beneficio ajustado superara las expectativas del mercado también se interpretó como evidencia de un buen control de la presión derivada de los costes de personal.

Ahora bien, en la cotización inmediatamente posterior a la publicación no se apreció una dirección clara. Es posible que las expectativas sobre los resultados ya estuvieran parcialmente descontadas en el precio, y por las características del sector de consultoría, hasta que la cartera de encargos real y la tasa de utilización de la plantilla se confirmen en las cifras del próximo trimestre, puede prevalecer una actitud de esperar y ver. Para el inversor principiante, conviene centrarse menos en los movimientos del momento y más en si este ritmo de crecimiento se mantiene el próximo trimestre.