El carácter de este trimestre se resume en una frase: "confirmación del cambio estructural". GSK es una farmacéutica global con sede en Reino Unido; en el pasado, la mayor parte de sus ingresos provenía de medicamentos de consumo (anticatarrales, digestivos) y vacunas, pero en los últimos años ha ido desplazando su centro de gravedad hacia medicamentos de prescripción de alto valor añadido: tratamientos para el virus de la inmunodeficiencia humana (VIH), enfermedades respiratorias e inmunológicas y oncología. Que los medicamentos de prescripción hayan crecido un 14% en este segundo trimestre y se acerquen ya a la mitad de las ventas totales confirma esa rotación en los números.

En rentabilidad, el mensaje también es relevante. Mientras los ingresos subieron un 5%, el beneficio operativo núcleo avanzó un 7% y el BPA núcleo un 9%. Es la señal de que aumenta el peso de productos con mayor margen y de que, en paralelo, se gestiona bien el gasto. En el acumulado del semestre, el BPA núcleo alcanza 97,1 peniques, un +9%, lo que demuestra que no se trata de un destello aislado.

La devolución al accionista continúa. El dividendo del segundo trimestre es de 17 peniques por acción, lo que implica 70 peniques en el conjunto del año, y el programa de recompra de acciones por £2.000 millones anunciado previamente se ha cerrado en este trimestre.

La debilidad más visible es la división de medicamentos de consumo. Mientras las unidades de prescripción y vacunas crecieron a doble y a un dígito respectivamente, los medicamentos de consumo cayeron un 9%. Esta división se apoya en gran medida en medicamentos antiguos con patentes caducadas, expuestas a la presión de precios de los genéricos, y esa presión continúa. Buena parte de que el crecimiento global se haya quedado en un 5% se explica aquí.

Conviene leer con detalle el tono de la guía. Tanto los ingresos como el beneficio operativo se situaron en el extremo superior del rango objetivo, pero justo la métrica a la que el inversor es más sensible, el crecimiento del BPA, se guió en la mitad inferior. Puede leerse como la señal de que las mejoras conseguidas en la parte operativa se diluyen en parte en tramos inferiores (impuestos, divisa, costes financieros).

Se suma el ruido en I+D. Previamente, la cancelación del programa contra la tos crónica y otras decepciones en el pipeline habían presionado a la acción. Para que el crecimiento de los medicamentos de prescripción continúe, los nuevos fármacos deben relevar con éxito a los productos insignia actuales, y la confianza del mercado en este punto aún no se ha recuperado del todo.

El mensaje de la dirección se acerca a una confianza de que "los motores de crecimiento están funcionando según lo previsto". Especialmente significativo es que la compañía no se haya limitado a mantener las guías anuales de ingresos y beneficio operativo núcleo, sino que haya recalcado el "extremo superior" del rango: sin elevar los números, se eleva de facto la expectativa. Dentro del lenguaje prudente habitual en las farmacéuticas, es de los más positivos.

El tono, no obstante, no fue unidireccional: la guía de crecimiento del BPA apunta al extremo inferior del rango. La compañía explicó que está adelantando inversión en I+D y, al mismo tiempo, apretando la estructura de costes, lo que se interpreta como priorizar la base de crecimiento a medio plazo frente al beneficio neto inmediato. La inclusión en la presentación de un espacio para hablar de oportunidades de crecimiento del cartera de productos encaja en esa misma línea.

El foco del trimestre era la "calidad" del crecimiento. Los ingresos parecen haber superado ligeramente el consenso (con variaciones entre los distintos agregadores), pero lo que el mercado realmente quería confirmar era si los medicamentos de prescripción podían seguir compensando la caída de los medicamentos de consumo. El +14% en prescripción y el rebote del 8% en vacunas dan, por ahora, una respuesta afirmativa.

Como la publicación tuvo lugar antes de la apertura regular en EE. UU., la reacción real de la cotización se deberá confirmar en la negociación previa y en la sesión regular tras la apertura. Pero también hay razones por las que la acción difícilmente despegará con fuerza. La sucesión de decepciones recientes en el pipeline venía castigando al sentimiento inversor, y que la guía de BPA apunte a la parte baja del rango no es suficiente para una revaluación significativa. GSK se clasifica como una acción farmacéutica defensiva con una rentabilidad por dividendo relativamente elevada, por lo que lo razonable es esperar un flujo estable más que un rally. Cabe recordar, además, que para quien invierta a través de ADR estadounidenses, la fluctuación del tipo de cambio libra-dólar se traslada íntegramente a la rentabilidad.