業績分析 2026年7月28日

Clearwater Paper($CLW) 2026年第2季業績分析——營收符合預期，調整後每股虧損擴大至-1.75美元

業績成績單

營收： 3億7,480萬美元 (較去年同期3億9,180萬美元下滑4.3%，符合預期3億7,480萬美元) 🟡 In line(符合)

EPS(每股盈餘)： 調整基準 -$1.75 (較市場預期-$1.49虧損擴大，依會計準則淨損為-$1.33) ❌ Miss

展望指引： 新聞稿未含數字展望——僅提出將專注於成本削減、營運執行及已宣布價格調漲落實的定性方針(電話會議數字指引在正式確認前)

股價反應： 待確認盤後反應

正面看點

出貨量成長8%： 紙板出貨32萬8,722噸，較前一年成長8%，成功守住市占率

淨借款減少5,900萬美元： 在虧損季度中仍改善財務結構，表現亮眼

營收精確符合預期： 3億7,480萬美元與市場共識一致，顯示需求本身並未崩潰

本季數字中最值得肯定的部分在於「銷售量」持續成長。公司生產的高級紙板稱為漂白化學漿紙板(SBS)，供應食品包裝及化妝品盒等應用，出貨量較前一年增加8%，也較前一季(30萬2,918噸)提升。管理層表示，整體產業已出現進口量減少及產能利用率上升等改善跡象。

財務面同樣展現防禦性表現。儘管調整後息稅折舊攤銷前利潤為負數，淨借款仍減少5,900萬美元。在產業低谷期間出現虧損同時債務又增加，是最危險的組合，但本季避開了這個組合。

此外，營收與市場預期幾乎完全一致也是重要訊號。這顯示虧損擴大的原因並非「東西賣不掉」，而是「價格與成本」的問題。

令人失望之處

調整後虧損超出預期： 調整後每股淨損-$1.75，較市場預期(-$1.49)更差

獲利能力轉為虧損： 調整後息稅折舊攤銷前利潤為-820萬美元，自前一年+3,990萬美元大幅下滑

紙板價格持續疲軟： 出貨量成長完全被價格下跌所抵銷

最令人惋惜之處在於獲利的「品質」。調整後息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)自去年同期的3,990萬美元盈餘轉為本季的820萬美元虧損。其中一次性因素影響甚大。愛達荷州Lewiston工廠的大規模定期維修集中於本季，公司先前已預告該作業將耗資2,200萬至2,400萬美元。

然而，並非所有問題都能以一次性因素解釋。出貨量成長8%，營收卻反而下滑4.3%。這意味著每噸售價大幅下跌，管理層本身也坦承目前價格低於能產生合理利潤的水準。

依會計準則的淨損為2,150萬美元(每股-1.33美元)，反而小於調整後虧損(-1.75美元)，這是因為調整過程中排除了一次性利得項目，因此實際營運體質更接近調整後數字，較為穩妥的解讀方式。

公司怎麼說

管理層的訊息可總結為「數字雖不理想，但我們能掌控的部分均按計畫執行」。定期維修完成、成本削減、銷量確保這三項都被擺在前面，而事實上這些項目皆已達成。

同時公司表示，產業環境中已開始顯現銷量成長、進口減少、產能利用率提升等改善跡象。公司補充指出，業界價格指標(RISI)已開始反映近期SBS價格上揚，但仍低於能產生滿意利潤的水準，並說明未來將專注於成本削減與營運執行，以及落實已宣布的價格調漲。新聞稿未包含第3季或全年業績的具體數字展望。

市場反應與後續關注重點

本次業績的解讀將落在「底部確認」與「底部延長」之間。銷量與債務減少為正面訊號，但調整後虧損超出預期，且價格如公司所言尚未達到能產生適當利潤的水準。市值僅約2億8,000萬美元的小型股，股價可能因業績方向而波動劇烈。

特別是本季虧損的大部分來自Lewiston定期維修的一次性成本，因此排除該負擔後的下季獲利能力，將成為實質性的判斷基準。

排除定期維修成本後，第3季調整後息稅折舊攤銷前利潤能否轉為正值

公司宣布的紙板價格調漲能否實際反映於合約價格，使每噸售價上揚

出貨量成長趨勢(年增8%)能否延續至下一季，以及淨借款減少趨勢能否維持