7월 30일 · 실적분석
실적분석
安海斯-布希英博($BUD) 2026年第二季業績分析 — 調整後獲利與營收雙雙超預期，惟維持財測使盤後走弱
BUD 安海斯-布希英博 실적 요약
安海斯-布希英博($BUD)公布2026年第二季調整後每股盈餘1.21美元（市場預期1.14美元），報告營收166.60億美元（市場預期163.32億美元），均優於市場預期。啤酒銷量成長1.1%，全年度調整後EBITDA（息稅折舊攤銷前獲利）4~8%成長的財測維持不變。然而在中國市場低迷、利潤率僅小幅擴張及未調升財測的情況下，盤後股價仍走弱。高階啤酒、無酒精啤酒及非啤酒類酒款的成長與現金流，將是接下來的關鍵觀察重點。
業績成績單
▸ 營收： 166.60億美元（較去年同期有機成長+5.6%，報告基礎+11.0%，市場預期163.32億美元）✅ Beat
▸ EPS（每股盈餘）： $1.21（調整後基礎・較去年同期$0.98成長+23.4%，市場預期$1.14）✅ Beat
▸ 財測： 維持 — 符合2026年全年度調整後EBITDA中期展望區間（4~8%成長）之成長預期
▸ 股價反應： 盤後 -2.84% ($82.46) — 韓國時間 07-30 20:39 基準
表現優異之處
▸ 營收・獲利均超預期： 調整後每股盈餘1.21美元、報告營收166.60億美元，雙雙突破市場共識預期
▸ 啤酒銷量回升： 較去年同期啤酒銷量增加1.1%，市場占有率維持或擴大，估計達70%
▸ 現金與財務體質： 上半年自由現金流約39億美元，淨負債對EBITDA倍數改善至2.86倍
全球最大啤酒公司安海斯-布希英博在本季再次透過價格與產品組合改善及高階品牌成長，同時推升營收與獲利。報告營收166.60億美元，高於市場預期（163.32億美元），排除匯率影響的有機營收亦成長5.6%。調整後每股盈餘（Underlying EPS）為1.21美元，較去年同期0.98美元成長23.4%，超越市場預期1.14美元。
啤酒銷量成長1.1%，墨西哥、哥倫比亞、厄瓜多在第二季創下歷史同期最高的啤酒銷量。巴西啤酒銷售亦重回成長軌道，公司估計在整體業務區域約70%的市場中，維持或提升了市占率。Corona、Stella Artois、Michelob Ultra等旗艦品牌在本土市場以外的營收分別成長17%、19%及21%，無酒精啤酒營收成長27%，非啤酒類酒款（Beyond Beer）營收則成長44%。
財務方面，上半年自由現金流較去年同期增加約25億美元，達到39億美元。截至2026年6月底，淨負債對調整後EBITDA比率为2.86倍，較一年前的3.27倍下降，公司亦持續進行庫藏股買回計畫。
表現不如預期之處
▸ 中國業績低迷： 第二季銷量下滑9.7%、營收下滑8.8%，餐飲通路持續疲弱
▸ 美國零售出貨疲弱： 零售銷量下滑1.9%，在產業整體放緩下，出貨回溫幅度有限
▸ 利潤率與財測偏保守： EBITDA利潤率僅小幅擴張，全年財測未上修
雖然數字上超預期，但各地區表現差異相當明顯。中國受天候因素及餐飲（On-premise）通路低迷影響，銷量下滑9.7%，營收亦下滑8.8%。亞太地區整體銷量也下滑約4.7%，成為成長故事中的薄弱環節。
美國方面營收成長2.7%，估計在啤酒與非啤酒類酒款均提升了市占率，但零售銷量（STR）下滑1.9%，批發出貨（STW）亦下滑0.6%。在產業本身疲弱的背景下，雖然成功守住市占率，但銷量回溫速度仍舊緩慢。
調整後EBITDA成長5.8%，但利潤率擴張幅度僅4個基點（0.04個百分點）。管銷費用與行銷再投資及匯兌相關成本負擔，限制了獲利的槓桿效應。公司僅表示全年調整後EBITDA將維持在中期目標4~8%的成長區間，業績亮眼後市場所期待的上修財測並未出現。
公司怎麼說
管理層將本季評價為「啤酒品類動能與策略執行相互結合的成果」，並說明透過旗艦品牌與旗艦通路的投資，加上選擇性的拓展，提升了品牌的文化影響力。執行長Michel Doukeris強調，在團隊嚴謹的執行下，公司已準備好延續成長動能，整體言論基調充滿信心。
財測方面更接近「維持既有中期軌道」，而非積極上修。公司預期2026年全年調整後EBITDA將在4~8%的成長區間內增長，並再次確認淨財務成本、實質稅率與淨資本支出等相關財測指引。市場認為，相較於業績本身，後續中國與美國銷量回溫速度，以及利潤率能否再次擴張，才是能否達成全年目標的關鍵。
市場反應與後續觀察重點
盤後走弱顯示，僅憑「優於預期」的表現並不足以支撐股價。雖然營收與調整後獲利均超越市場共識，但中國大幅下滑與美國零售出貨疲弱同時顯現，且EBITDA利潤率擴張幅度也相當有限。加上公司未上修全年財測、維持原有的4~8%成長區間，對期待「亮眼業績後的下一個催化劑」的投資人而言，是一項令人失望的因素。若上半年股價漲幅已大，則此波可解讀為反映利多後出現的「題材消化」性獲利了結賣壓。
▸ 觀察中國餐飲通路與整體啤酒銷量能否在第三季止穩或反彈。
▸ 關注美國零售銷量下滑幅度是否縮小，高階啤酒、無酒精啤酒及非啤酒類酒款的成長能否持續拉升營收結構。
▸ 追蹤為達成全年調整後EBITDA 4~8%成長目標，利潤率能否再度擴張，以及行銷再投資強度的調整方式。
면책조항: 본 콘텐츠는 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다. 모든 투자의 책임은 투자자 본인에게 있습니다.
🎯 오늘의 AI 픽 5종목, 무료로 전부 공개합니다
숨기는 것 없이 — 지난 픽의 성적표(S&P500 대비)까지 그대로 보여드립니다