O destaque mais notável é o índice combinado. O índice combinado mostra quanto foi gasto em sinistros e despesas a cada US$ 100 de prêmio recebido; abaixo de 100% significa que a operação de seguros, por si só, gerou lucro. Os 91,2% deste trimestre significam que, para cada US$ 100 recebidos, foram desembolsados US$ 91,20. Descontadas as perdas com catastrophes naturais, como tufões e granizo, no valor de US$ 91,8 milhões (5,7 pontos percentuais do índice combinado), o número cai para 85,5%. É um sinal de que os indicadores de solidez da seguradora seguem em melhora.

Por segmento, o seguro Specialty apresentou o menor índice, 88,3%, seguido pelo seguro pessoal, com 88,9%. Nos pessoais, o lucro operacional saltou para US$ 104,9 milhões, quase o dobro do ano anterior. O seguro empresarial comum ficou em 95,7%, mais pesado em termos relativos, mas ainda em zona de lucro. É incomum que os três segmentos operem simultaneamente abaixo de 100% e gerem lucro.

Com a melhora da rentabilidade, a participação dos acionistas também cresceu. O valor patrimonial por ação chegou a US$ 105,40, alta de 3,5% em três meses, e o número de ações em circulação recuou para 34,9 milhões com a recompra de ações. O programa de recompra de US$ 700 milhões aprovado em maio dá suporte a esse movimento, fazendo com que a melhora dos resultados se traduza imediatamente em indicadores por ação.

O lucro veio bem acima, mas o crescimento do volume não acompanhou o mesmo ritmo. Os prêmios líquidos emitidos somaram US$ 1,6568 bilhão, avanço de 4,6% sobre o ano anterior, distante da expansão dos lucros. Em um cenário de mercado em que os reajustes de prêmios não têm sido tão agressivos quanto antes, vale registrar que o desempenho do trimestre foi construído não “vendendo mais”, mas “gastando menos”.

As perdas com catastrophes naturais também seguem como item a monitorar. Os US$ 91,8 milhões deste trimestre elevaram o índice combinado em 5,7 pontos percentuais, e o 3º trimestre nos Estados Unidos normalmente coincide com a temporada de furacões. Olhando o histórico, em trimestres marcados por catastrophes o índice combinado já chegou à casa dos 96%, de modo que é cedo para apostar na manutenção dos 91,2%. Também é preciso considerar que parte do resultado se beneficiou de estimativas favoráveis de reavaliação de reservas de sinistros de períodos anteriores.

A troca de liderança também é uma variável. O CEO Roche se aposentará em 31 de dezembro de 2026, e o diretor de operações, Dick Lavey, foi indicado como próximo CEO. Por se tratar de uma sucessão interna, a chance de mudanças drásticas de estratégia é baixa, mas será necessário confirmar até o início do próximo ano se a atual disciplina de subscrição será mantida.

O índice combinado de 85,5% na base que exclui catastrophes também é um número apresentado pela empresa. As falas da administração enfatizam que se trata de um lucro "estruturalmente construído", e não de "um trimestre isolado que deu certo". Na prática, a companhia destacou o retorno operacional sobre o patrimônio líquido recorde de 19,8%, um nível atípico para uma seguradora, próxima de 20%. Porém, a empresa não apresentou projeções específicas para a segunda metade do ano. É prática comum que seguradoras não divulguem projeções muito detalhadas, já que não controlam o momento de ocorrência dos sinistros, de modo que a ausência de guidance não deve ser lida, por si só, como sinal negativo.

Outro ponto de destaque é que a divulgação dos resultados e a sucessão do CEO aconteceram no mesmo trimestre. A imagem é a de uma transmissão de bastão acompanhada de um boletim forte, o que deixou o tom da administração próximo da confiança, e é provável que o mercado receba os números como elemento capaz de neutralizar o risco de transição.

O ponto que deve provocar a maior reação do mercado é o lucro por ação, que superou as estimativas em cerca de 37%. A razão é simples: os analistas projetavam que o lucro do trimestre recuaria mais de 10% frente ao ano anterior, mas, na prática, o valor subiu de US$ 4,30 para US$ 5,38 por ação. As perdas com catastrophes naturais ficaram abaixo do esperado e a rápida recuperação da rentabilidade nos seguros pessoais explicam a maior parte da diferença.

Em contrapartida, o ritmo de crescimento do volume foi modesto. Em seguros, essa combinação — crescimento de receita fraco com melhora de margem — costuma ser interpretada como sinal de que a empresa não está assumindo contratos arriscados de forma agressiva, e não é vista de forma tão negativa quanto em empresas industriais ou de tecnologia. Ainda assim, em um cenário de desaceleração do ciclo de reajustes de prêmios, o quanto essa rentabilidade será sustentada é o próximo ponto a ser observado.