A Sanofi é uma empresa global de farmacêuticos e vacinas com sede na França, negociada nos Estados Unidos por meio de ADR (SNY). O ponto central deste trimestre é a mudança na "composição dos medicamentos vendidos". Dupixent, tratamento para doenças imunológicas, cresceu 37,6% em relação ao ano anterior com a expansão das prescrições em todas as indicações aprovadas, e a receita apenas nos Estados Unidos atingiu 3,899 bilhões de euros (+42,8%). Esta foi a primeira vez que a receita trimestral ultrapassou 5 bilhões de euros.

A isso se somam os produtos farmacêuticos lançados recentemente, que cresceram 48,3% em conjunto, adicionando mais um eixo de crescimento. No centro estiveram Altuviiio (para hemofilia), Aubagio (para doenças raras) e o oncológico Sarclisa; a receita total nos Estados Unidos também subiu 33,5% a câmbio constante. Quando a receita cresce, o lucro operacional cresce mais rápido, e a margem (28,4% sobre a receita) melhorou 3,8 pontos percentuais em relação ao ano anterior. Junto com a melhora do mix de produtos, fatores não recorrentes também sustentaram o lucro, como a reversão de provisões de fabricação (mais de 200 milhões de euros) liée à aprovação de Sarclisa em formulação subcutânea.

Com o apoio dos resultados, a empresa elevou o guidance anual para 2026. A receita deve crescer cerca de 10% a câmbio constante, e o lucro por ação operacional deve crescer um pouco acima disso. Também concluiu a recompra de ações no valor de 1 bilhão de euros, e o fluxo de caixa livre atingiu 2,670 bilhões de euros no trimestre, alta de 86,8% em relação ao ano anterior.

Em números, a receita e o lucro operacional foram fortes, mas o "custo do ajuste" que o mercado teve de absorver ao mesmo tempo foi elevado. A empresa decidiu não avançar amlitelimab, candidato para dermatite atópica, para a fase de pedido global de registro, e também descontinuou o desenvolvimento de itepekimab, candidato para DPOC, e de brivexitamab, candidato para doenças inflamatórias intestinais. As despesas de P&D incluíram mais de 200 milhões de euros em custos de reorganização liés à priorização do pipeline, e o lucro líquido IFRS caiu 91,0% na comparação anual, impactado por impairments (aproximadamente 952 milhões de euros relacionados a amlitelimab, entre outros). É um trimestre em que o lucro operacional e o lucro contábil divergem fortemente.

O segmento de vacinas também pesou. A receita total de vacinas caiu 4,7%, e as vacinas de gripe e covid-19 recuaram 61,7%, devido à base alta do início tardio da temporada passada e à fraqueza no hemisfério sul. Na China, a queda na natalidade impactou as primeiras doses de pólio, coqueluche e Hib, e a receita total no país também caiu 4,9%.

O teor do guidance elevado também tem dois gumes. Diante de um crescimento de receita de 15,7% a câmbio constante já registrado no primeiro semestre, apresentar algo em torno de 10% para o ano inteiro embute a premissa — dita pela própria administração — de que o crescimento do segundo semestre será "normalizado (desaceleração)". Há espaço para o mercado ler, antes de tudo, que o ímpeto do primeiro semestre pode não se sustentar.

A CEO Belén Garijo classificou o 2º trimestre como um período de crescimento de receita de dois dígitos e forte crescimento do lucro por ação operacional, explicando que os novos produtos farmacêuticos, os efeitos de aquisições e Dupixent conduziram o crescimento. Com base no desempenho do primeiro semestre, elevou a perspectiva anual, mas, ao mesmo tempo, deixou claro que o crescimento do segundo semestre será normalizado, abrindo espaço para a leitura de que "o pico pode ter sido agora".

Como prioridades iniciais de sua gestão, apontou o diagnóstico dos desafios enfrentados pela Sanofi e a melhoria de P&D e do pipeline, tendo como primeiras medidas a reorganização de prioridades e a reformulação do comitê executivo. Também redesenhou o roteiro de médio prazo: cerca de 25 bilhões de euros em receita de Dupixent até 2030 e cerca de 10 bilhões de euros para o portfólio de produtos farmacêuticos lançados (todos a câmbio constante). Foi uma mensagem que entregou revisão de números, limpeza do pipeline e ajuste de estrutura em um único pacote — e o mercado parece ter pesado mais o "o que será descartado e onde ficará o foco" do que o resultado forte em si.

O fato de o papel ter mostrado fraqueza em um dia com receita, lucro operacional e guidance todos positivos indica que o mercado deu mais peso à "visibilidade do crescimento daqui em diante" do que ao "boletim deste trimestre". Mesmo com Dupixent e o portfólio de novos produtos entregando o esperado, a combinação simultânea do deslistamento de vários candidatos, dos impairments relevantes e da menção à normalização do crescimento no segundo semestre impediu que o resultado fosse lido como um upside além do esperado. A reversão não recorrente de provisões que sustentou o lucro operacional também deixa a dúvida sobre se a melhora é sustentável.

Para o investidor iniciante, vale lembrar que o preço do ADR se move simultaneamente com o desempenho em euros, com o câmbio e com o sentimento sobre os juros nos EUA. Mais do que oscilar no curto prazo, é melhor acompanhar o quanto a velocidade de crescimento arrefece no segundo semestre e se o pipeline restante, após a limpeza, de fato se traduz em aprovações e receita.