Sanofi es una compañía global de productos farmacéuticos y vacunas con sede en Francia, y en Estados Unidos cotiza mediante American Depositary Receipts (SNY). El punto clave de este trimestre es que la "composición de los medicamentos vendidos" está cambiando. Dupixent, tratamiento para enfermedades inmunológicas, creció un 37,6% interanual gracias a la expansión de prescripciones en todas sus indicaciones aprobadas, y solo en Estados Unidos alcanzó 3.899 millones de euros (+42,8%). Es la primera vez que su facturación trimestral supera los 5.000 millones de euros.

A esto se sumó el crecimiento agregado del 48,3% de la cartera de lanzamientos farmacéuticos recientes, añadiendo otro eje de crecimiento. Los motores fueron Altuviiio (para hemofilia), la cartera de enfermedades raras y Sarclisa (oncológico), mientras que los ingresos totales en Estados Unidos crecieron un 33,5% a tipo de cambio constante. A medida que crecieron los ingresos, el beneficio operativo de negocio creció aún más rápido, con un margen (28,4% sobre ventas) que mejoró 3,8 puntos porcentuales frente al año anterior. La mejora en la mezcla de productos, junto con factores puntuales como la reversión de provisiones de fabricación anteriores (más de 200 millones de euros) tras la aprobación de la formulación subcutánea de Sarclisa, respaldó adicionalmente el beneficio.

Impulsada por los resultados, la compañía elevó su guidance anual para 2026. Proyectó un crecimiento de ingresos de aproximadamente el 10% a tipo de cambio constante y un BPA de negocio creciendo ligeramente por encima de eso. También completó una recompra de acciones por valor de 1.000 millones de euros, y el flujo de caja libre ascendió a 2.670 millones de euros en el trimestre, un 86,8% más interanual.

En cifras, los ingresos y el beneficio de negocio fueron sólidos, pero los "costes de limpieza" que el mercado tuvo que digerir al mismo tiempo fueron elevados. La compañía decidió no llevar a amlitelimab (candidato para dermatitis atópica) a la fase de solicitud global de autorización, y también abandonó el desarrollo de itepekimab (candidato para enfermedad pulmonar obstructiva crónica) y valanafivab (candidato para enfermedad inflamatoria intestinal). Los gastos de I+D incluyeron más de 200 millones de euros en costes de limpieza por la priorización de la cartera, y el beneficio neto bajo Normas Internacionales de Contabilidad cayó un 91,0% interanual debido a pérdidas por deterioro (incluidos aproximadamente 952 millones de euros relacionados con amlitelimab). Es un trimestre en el que la brecha entre el beneficio de negocio y el beneficio contable se amplió significativamente.

El negocio de vacunas también lastró los resultados. Los ingresos totales por vacunas cayeron un 4,7%, y los de gripe y COVID-19 se desplomaron un 61,7% debido a la alta base comparativa de la campaña tardía del año anterior y a la debilidad en el hemisferio sur. En China, la reducción de la natalidad afectó a las primeras dosis de polio, tos ferina y Haemophilus influenzae tipo b, y los ingresos totales en China también cayeron un 4,9%.

El matiz de la subida del guidance también es de doble filo. Dado que los ingresos del primer semestre ya crecieron un 15,7% a tipo de cambio constante, situar la guidance anual en aproximadamente el 10% implica, como reconoció la propia dirección, el supuesto de una "normalización (desaceleración)" del crecimiento en la segunda mitad. Existe margen para que el mercado lea antes que nadie la señal de que el impulso del primer semestre podría no mantenerse.

La Consejera Delegada, Belén Garijo, calificó el segundo trimestre como un periodo de crecimiento de ingresos de dos dígitos y sólido crecimiento del BPA de negocio, explicando que los nuevos lanzamientos farmacéuticos, los efectos de adquisiciones y Dupixent lideraron el crecimiento. Elevó la perspectiva anual apoyada en los resultados del primer semestre, pero al mismo tiempo señaló que el crecimiento de la segunda mitad se normalizará, abriendo la puerta a la interpretación de que "este podría ser el pico".

Citó como tareas iniciales tras su incorporación el diagnóstico de los retos de Sanofi y la mejora de I+D y de la cartera de proyectos, planteando como primeras medidas la repriorización y la reestructuración del comité ejecutivo. También replanteó la visión de medio plazo: aproximadamente 25.000 millones de euros en ingresos para Dupixent en 2030 y aproximadamente 10.000 millones de euros para la cartera de lanzamientos farmacéuticos (todo a tipo de cambio constante). Dado que el mensaje agrupa la revisión al alza de cifras con la limpieza y el saneamiento de la cartera, el mercado pareció pesar más "qué se deja fuera y hacia dónde se enfoca" que los sólidos resultados.

En una jornada en la que los ingresos, el beneficio de negocio y el guidance fueron positivos, el precio de la acción cayó porque el mercado dio más peso a la "visibilidad del crecimiento futuro" que a la "hoja de resultados del trimestre". Aunque Dupixent y la nueva cartera cumplieron las expectativas, la coincidencia de múltiples interrupciones de candidatos en desarrollo, los deterioros a gran escala y la mención a la normalización del crecimiento en la segunda mitad impidieron que se leyera como una mejora claramente superior a lo esperado. La reversión puntual de provisiones que sostuvo el beneficio de negocio también deja la duda de si la mejora del beneficio es verdaderamente sostenible.

Para el inversor principiante, conviene recordar que el precio del ADR se mueve a la vez por los resultados en euros, el tipo de cambio y el sentimiento sobre los tipos de interés en EE. UU. Más que las oscilaciones a corto plazo, resulta mejor observar cuánto se modera la velocidad de crecimiento en la segunda mitad y si la cartera restante tras la limpieza se traduce realmente en aprobaciones e ingresos.