El dato más positivo de este trimestre es que 'la cantidad vendida' está aumentando. La empresa fabrica cartón de alta calidad conocido como cartón sólido blanqueado sulfatado (SBS), que suministra para envases de alimentos o cajas de cosméticos, y los volúmenes de envío crecieron un 8% interanual y también respecto al trimestre anterior (302.918 toneladas). La dirección explicó que están apareciendo señales de mejora en toda la industria, como la reducción de volúmenes importados y el aumento de las tasas de utilización. En el lado financiero, también hubo un comportamiento defensivo. A pesar de que el EBITDA ajustado fue negativo en el trimestre, la deuda neta se redujo en 59 millones de dólares. La peor combinación en un valle del ciclo es registrar pérdidas y, al mismo tiempo, ver crecer la deuda; este trimestre se evitó esa combinación. Además, el hecho de que los ingresos coincidieran prácticamente de forma exacta con la estimación del mercado también es relevante. Demuestra que la causa de la ampliación de las pérdidas no fue que 'los productos no se vendieran', sino más bien el lado de 'precios y costes'. ## Aspectos negativos

El punto más decepcionante es la calidad del beneficio. El EBITDA ajustado (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) pasó de 39,9 millones de dólares de beneficio en el año anterior a 8,2 millones de dólares de pérdida en este trimestre. Los factores puntuales son importantes. La parada de mantenimiento programado a gran escala de la planta de Lewiston, en Idaho, se concentró en este trimestre, y la empresa había indicado previamente que este trabajo costaría entre 22 y 24 millones de dólares. Sin embargo, hay elementos que no se explican solo por factores puntuales. Aunque los volúmenes de envío crecieron un 8%, los ingresos cayeron un 4,3%. Esto indica que el precio de venta por tonelada disminuyó de forma significativa, y la propia dirección reconoció que los precios actuales están por debajo del nivel necesario para generar un beneficio razonable. La pérdida neta bajo GAAP fue de 21,5 millones de dólares (-$1.33 por acción). Es incluso menor que la pérdida ajustada (-$1.75), ya que en el proceso de ajuste se excluyeron partidas de beneficio puntuales; por lo que resulta más prudente considerar que la fortaleza operativa real se acerca más a la cifra ajustada. ## ¿Qué dijo la empresa? > "Tuvimos un buen desempeño en el segundo trimestre. Completamos con éxito la parada de mantenimiento programado a gran escala de Lewiston y redujimos costes en la planta de Cypress Bend. Mantuvimos y mejoramos la cuota de mercado con clientes estratégicos clave, logrando un crecimiento de volúmenes significativo tanto frente al trimestre anterior como frente al año anterior." — Arsen Kitch, Presidente y CEO

El mensaje de la dirección se resume en 'las cifras son malas, pero las partes que podemos controlar se ejecutaron según lo previsto'. Puso en primer plano tres logros: finalización del mantenimiento programado, reducción de costes y aseguramiento de volúmenes, y de hecho todos estos puntos se alcanzaron. Al mismo tiempo, la empresa señaló que en las condiciones del sector comienzan a verse señales de mejora, como aumento de volúmenes, reducción de importaciones y mayores tasas de utilización. La empresa añadió que, aunque el indicador de precios del sector (RISI) ha empezado a reflejar subidas recientes en los precios del SBS, estos todavía no alcanzan un nivel que permita generar beneficios satisfactorios, y explicó que en adelante se centrará en la reducción de costes, la ejecución operativa y en hacer efectivas las subidas de precios ya anunciadas. El comunicado de prensa no incluyó previsiones numéricas concretas para el tercer trimestre ni para el ejercicio completo. ## Reacción del mercado y puntos clave hacia adelante

La interpretación de estos resultados se divide entre '¿confirmación del suelo?' y '¿prolongación del suelo?'. El aumento de volúmenes y la reducción de deuda son señales de mejora, pero la pérdida ajustada fue mayor de lo previsto y, como la propia empresa explicó, los precios todavía no alcanzan el nivel adecuado para generar beneficios satisfactorios. Al tratarse de un valor pequeño con una capitalización de mercado de apenas 280 millones de dólares, la volatilidad de la cotización puede ser elevada en función de la dirección de los resultados. Dado que una parte significativa de la pérdida de este trimestre se debió al coste puntual del mantenimiento programado de Lewiston, la rentabilidad del próximo trimestre, una vez desaparezca esa carga, será el verdadero criterio de juicio. - Si el EBITDA ajustado vuelve a terreno positivo en el tercer trimestre, una vez eliminado el coste del mantenimiento programado