Anheuser-Busch InBev, la mayor cervecera del mundo, volvió a crecer en ingresos y beneficios este trimestre impulsada por mejoras de precio y mix, junto con el avance de sus marcas premium. Los ingresos reportados ascendieron a 16.660 millones USD, por encima de la previsión del mercado (16.332 millones USD), mientras que los ingresos orgánicos (excluyendo efectos cambiarios) crecieron un 5,6%. El BPA subyacente ajustado alcanzó 1,21 USD, un 23,4% más que los 0,98 USD del año anterior, y superó los 1,14 USD previstos por el consenso. Los volúmenes de cerveza aumentaron un 1,1%, y México, Colombia y Ecuador registraron sus mayores volúmenes de cerveza en un segundo trimestre de la historia. La cerveza en Brasil volvió a tasas positivas y la compañía estima que mantuvo o incrementó cuota en alrededor del 70% de sus mercados. Las megamarcas Corona, Stella Artois y Michelob Ultra crecieron fuera de sus mercados de origen un 17%, 19% y 21%, respectivamente; las ventas de cerveza sin alcohol subieron un 27% y las de bebidas más allá de la cerveza (Beyond Beer) un 44%. En el frente financiero, el flujo de caja libre en el primer semestre creció cerca de 2.500 millones USD interanual, hasta 3.900 millones USD. El ratio de deuda neta sobre EBITDA ajustado a finales de junio de 2026 se redujo a 2,86x, desde 3,27x un año antes, y el programa de recompra de acciones sigue en marcha. ## Aspectos negativos

Aunque los números superaron las previsiones, las diferencias regionales fueron marcadas. China registró una caída del 9,7% en volumen y del 8,8% en ingresos por el impacto del clima y la debilidad del canal on-premise (hostelería), y los volúmenes del conjunto de Asia-Pacífico bajaron cerca de un 4,7%, manteniéndose como el eslabón débil de la historia de crecimiento. En EE. UU., los ingresos crecieron un 2,7% y la compañía estima que ganó cuota tanto en cerveza como en bebidas más allá de la cerveza, pero los envíos a retailers (STR) cayeron un 1,9% y los envíos a mayoristas (STW) un 0,6%. Aunque el sector en conjunto está débil y la compañía logró defender cuota, el ritmo de recuperación del volumen sigue siendo lento. El EBITDA ajustado creció un 5,8%, pero la expansión de margen se limitó a 4 puntos básicos (0,04 puntos porcentuales). La reinversión en gastos de venta, generales y administrativos y marketing, junto con el lastre de los costes relacionados con el tipo de cambio, limitó el apalancamiento de beneficios. La compañía únicamente confirmó que el EBITDA ajustado anual crecerá dentro del rango objetivo de medio plazo del 4%~8%, sin revisión al alza tras el buen trimestre. ## ¿Qué dijo la compañía? La dirección calificó el trimestre como resultado de "la conjunción de la fortaleza de la categoría cervecera y la ejecución estratégica", destacando que las inversiones en megamarcas, megaplataformas y la ampliación del portfolio refuerzan la relevancia cultural de las marcas. El consejero delegado, Michel Doukeris, insistió en que están preparados para mantener el impulso gracias a la ejecución disciplinada del equipo, en un tono marcadamente confiado. La guía se aproxima más a "mantener la trayectoria de medio plazo existente" que a una revisión al alza. La compañía reiteró que el EBITDA ajustado de 2026 crecerá dentro del rango del 4%~8%, y confirmó también las guías de coste financiero neto, tasa fiscal efectiva e inversión neta en activos fijos. El mercado lee que, más allá del batacazo en las cifras, la clave para alcanzar el objetivo anual será la velocidad de recuperación de volúmenes en China y EE. UU., así como la reapertura de márgenes. ## Reacción del mercado y próximos focos

La caída en el premercado responde a una situación en la que el mero hecho de "superar estimaciones" no basta. Los ingresos y el beneficio ajustado superaron el consenso, pero quedaron patentes al mismo tiempo la fuerte caída en China y la debilidad de los envíos minoristas en EE. UU., mientras que la expansión del margen EBITDA fue muy modesta. El hecho de no haber elevado la guía anual y mantener el crecimiento del 4%~8% funcionó como decepción para los inversores que esperaban un nuevo catalizador tras los buenos resultados. Si la subida acumulada en la primera parte del año ya fue considerable, el mercado también puede estar digiriendo las noticias favorables y tomando beneficios. - Observar si el volumen total de cerveza y el canal on-premise en China tocan fondo o rebotan en el 3T. - Seguir si se reduce la caída de los envíos minoristas en EE. UU. y si el crecimiento en premium, sin alcohol y más allá de la cerveza sigue mejorando el mix de ingresos. - Monitorizar si el margen vuelve a ampliarse para alcanzar el objetivo anual de EBITDA ajustado del 4%~8% y cómo se calibra la intensidad de la reinversión en marketing.