Índice de Preços do Gasto Pessoal (PCE)

Definição rápida: O PCE (Personal Consumption Expenditures Price Index, Índice de Preços dos Gastos de Consumo Pessoal) é o indicador de inflação oficialmente preferido pelo Federal Reserve (Fed) dos EUA, que mede a variação de preços de bens e serviços consumidos pelas pessoas físicas.

O que é o Efeito Substituição? Quando o preço da carne bovina sobe muito, os consumidores passam a comprar carne de frango. Como o CPI tem uma cesta fixa, ele reflete diretamente a alta da carne bovina; já o PCE reflete também essa troca do consumidor para o frango. Por isso, o PCE geralmente fica abaixo do CPI.

Lembre-se: Quando o noticiário fala em "meta de inflação de 2% do Fed", esses 2% se referem ao Core PCE YoY (PCE Núcleo em relação ao ano anterior), e não ao CPI de 2%! No fim de 2024, o Core PCE estava em torno de 2,8%, ou seja, ainda havia distância até a meta de 2% do Fed.

Número-chave: A inflação medida pelo PCE geralmente fica cerca de 0,3 ponto percentual abaixo do CPI. Se o CPI está em 3,0%, o PCE fica em torno de 2,7%. Isso acontece por causa da ponderação em cadeia, do escopo mais amplo e da diferença no peso da habitação.

Por que o Fed escolheu o PCE em vez do CPI: em 2000, o Fed o adotou como meta oficial. Os motivos foram: refletir as mudanças reais no comportamento de consumo, ter um escopo mais amplo e contar com revisões de dados mais sistemáticas.

Quando o Core PCE fica bem acima de 2% (cenário hawkish)

Significa que o Fed está longe da meta, então a postura de aperto se mantém:

- Expectativas de corte de juros recuam → o corte esperado pelo mercado é adiado

- Juros dos Treasuries sobem → reflete a previsão de juros altos por mais tempo

- Pressão sobre ações de crescimento → taxas de desconto mais altas reduzem o valor dos ganhos futuros

- Dólar fortalecido → maior demanda pelo dólar com a expectativa de juros altos

Quando o Core PCE se aproxima de 2% (cenário dovish)

Significa que o Fed está perto da meta, então aumentam as expectativas de afrouxamento:

- Expectativas de corte de juros aumentam → precifica um corte mais cedo

- Juros dos Treasuries caem → preços dos títulos sobem, ETFs de longo prazo (TLT) se valorizam

- Ações de crescimento e tecnologia sobem → juros mais baixos favorecem growth stocks

- Dólar enfraquecido → menor atratividade do dólar com a expectativa de corte de juros

28 de junho de 2024 — confirmação da desaceleração do Core PCE: o Core PCE de maio veio em 2,6% YoY, abaixo dos 2,8% do mês anterior e em linha com as expectativas do mercado. Nesse dia, o S&P 500 fechou em leve alta, e as expectativas de corte de juros em setembro ficaram ainda mais reforçadas. No CME FedWatch, a probabilidade de corte em setembro ultrapassou 65%.

27 de novembro de 2024 — Core PCE em linha com o esperado: o Core PCE de outubro veio em 2,8% YoY e 0,3% MoM, em linha com o previsto, mas a desaceleração mais lenta destacou a dificuldade do "último quilômetro" (last mile). Foi reforçada a expectativa de corte de apenas 0,25 p.p. em dezembro.

31 de janeiro de 2025 — Core PCE estagnado: o Core PCE YoY de dezembro não conseguiu sair dos 2,8%, reduzindo as expectativas de corte para o primeiro semestre de 2025. O juro do Treasury de 10 anos se manteve na faixa de 4,5%.

"Fed's favorite inflation gauge": em notícias financeiras em inglês, essa expressão aparece sempre no dia da divulgação do PCE. CNBC, Bloomberg e WSJ apresentam o PCE como "o indicador de inflação preferido pelo Fed". Quando vir essa expressão, já dá para saber na hora: "é dia de divulgação do PCE".

Aproveite a ordem de divulgação do CPI e do PCE: para os dados de inflação de um mesmo mês, o CPI sai cerca de 2 semanas antes. Se o CPI vier acima do esperado, é grande a chance de o PCE também vir alto. Dá para usar essa defasagem para ajustar posições antes da divulgação do PCE. Porém, como itens exclusivos do PCE, como despesas médicas, podem se mover de forma diferente, não dá para confiar 100% nessa correlação.

Estratégia 1: usar o CPI como sinal antecedente do PCE

Como o CPI sai cerca de 2 semanas antes, é possível antecipar a direção do PCE com base no resultado do CPI.

- CPI abaixo do esperado → chance de o PCE também vir benigno → estratégia de aumentar um pouco a exposição em ações de crescimento e tecnologia

- CPI acima do esperado → chance de o PCE também vir alto → considerar posições defensivas (títulos de curto prazo, caixa)

- Itens exclusivos do PCE, como despesas médicas, podem se mover de forma diferente do CPI, então não confie cegamente

Estratégia 2: comparar a tendência do Core PCE com a meta de 2% para antecipar a direção dos juros

O quão perto dos 2% o Core PCE está e para onde ele se move é o ponto-chave para a perspectiva de juros.

- Tendência de queda + perto de 2%: corte de juros se aproximando → momento para comprar ações de crescimento e títulos longos

- Estagnado acima de 2,5%: trecho do "último quilômetro" → juros parados por mais tempo, vale esperar

- Sinais de repique: receio de retorno do aperto → migrar para títulos curtos, ações de energia e ativos em dólar

Estratégia 3: comparar a reação do mercado no dia do CPI e no dia do PCE

Geralmente, a reação do mercado é maior no dia do CPI, mas quando o PCE mostra um resultado diferente do CPI, ele também mexe bastante com o mercado.

- CPI e PCE na mesma direção: confirma a tendência da inflação → invista com mais convicção sobre a direção

- CPI alto, mas PCE mais baixo: diferença de peso em saúde e habitação. Como o Fed dá mais peso ao PCE, o receio hawkish pode diminuir

Estratégia 4: comparar o Dot Plot do Fed com a trajetória real do Core PCE

No SEP (Sumário de Projeções Econômicas), divulgado a cada reunião do FOMC, estão as projeções de inflação PCE no fim do ano feitas pelos membros do Fed. Comparando essa projeção com a trajetória real, dá para antecipar a direção dos juros.

- Real caindo mais rápido que a projeção: chance de corte de juros antecipado → sinal positivo para ações

- Real caindo mais devagar que a projeção: chance de redução no número de cortes no próximo SEP → risco de correção do mercado

- Exemplo: no SEP de setembro de 2024, o Fed projetava Core PCE de 2,6% no fim do ano, mas o realizado ficou em 2,8%; em dezembro, na reunião do FOMC, a projeção de cortes para 2025 caiu de 4 para 2.

CPI (Índice de Preços ao Consumidor)

É divulgado cerca de 2 semanas antes do PCE, funcionando como um sinal antecedente do PCE. A reação imediata do mercado é maior no CPI, mas como a meta oficial do Fed é o PCE, o ideal é usar o CPI para antecipar a direção e o PCE para confirmar. Os dois indicadores costumam andar na mesma direção, mas as diferenças de peso em saúde e habitação podem gerar divergências pontuais.

PPI (Índice de Preços ao Produtor)

Mede os preços recebidos pelos produtores (empresas) e é um indicador upstream (a montante) tanto do CPI quanto do PCE. Quando o custo das matérias-primas sobe para a empresa, isso é repassado ao consumidor com certo atraso. Alguns itens específicos do PPI são usados diretamente no cálculo do PCE, então o resultado do PPI ajuda a prever o PCE com mais precisão.

Decisão de juros do FOMC

O PCE é uma entrada direta (input) na decisão de juros do FOMC. Quando o Fed menciona inflação em comunicados, atas e coletivas, a referência é sempre o PCE. As projeções de inflação no SEP trimestral também usam o PCE como base. Quando o Core PCE se aproxima de 2%, um corte de juros fica mais próximo; quando se afasta, aumenta a chance de aperto prolongado.

Expectativa de inflação da Universidade de Michigan

Mostra "o quanto os consumidores acham que os preços vão subir daqui para frente", funcionando como um indicador complementar de visão prospectiva. O PCE mede a inflação atual; a expectativa de Michigan olha para o futuro. Se a expectativa de inflação sobe, aumenta a probabilidade de o PCE efetivo também subir, e o Fed valoriza muito esse indicador para avaliar se a "ancoragem das expectativas de inflação" continua firme.

P. Por que o Fed prefere o PCE em vez do CPI?

R. Por três motivos. Primeiro, o PCE usa ponderação em cadeia, refletindo o comportamento de substituição do consumidor (escolha de alternativas mais baratas), o que o torna mais preciso. Segundo, seu escopo é mais amplo, incluindo, por exemplo, o plano de saúde pago pelo empregador e o Medicare. Terceiro, as revisões de dados históricos são mais sistemáticas, o que facilita a análise de tendências de longo prazo. O Fed mantém o PCE como meta oficial de inflação desde 2000.

P. A meta de inflação de 2% do Fed se refere exatamente a quê?

R. Tem como base o Core PCE (PCE Núcleo) ano contra ano (YoY). O ponto importante é que se trata do PCE Núcleo, e não do indicador geral (headline). Desde 2020, foi adotada a "metodologia de meta de inflação média" (average inflation targeting), com uma abordagem flexível: basta atingir a média de 2% ao longo de um período. Se a inflação ficou abaixo de 2% por um tempo, é permitido ficar temporariamente acima desse valor.

P. Quando o PCE é divulgado?

R. Na última semana do mês (geralmente perto da sexta-feira), às 8:30 da manhã no horário da costa leste dos EUA. No horário de Brasília, é 9:30 da manhã durante o horário de verão dos EUA (março a novembro) e 10:30 da manhã no restante do ano. Aparece no relatório "Personal Income and Outlays" do BEA, junto com os dados de renda e gastos pessoais. Como sai cerca de 2 semanas depois do CPI, dá para usar o CPI como antecipação.

P. Devo acompanhar o PCE geral ou o PCE Núcleo?

R. O Core PCE (PCE Núcleo) é muito mais importante. A própria meta de 2% do Fed é baseada no Core PCE, e a inflação discutida no FOMC também é o Core PCE. O indicador geral mistura variações temporárias de preços de combustíveis e alimentos, o que gera muito ruído; o núcleo filtra isso e mostra a tendência subjacente dos preços. Porém, em períodos de grandes oscilações prolongadas nos preços de energia, vale também olhar o indicador geral.

P. Qual é o impacto do PCE em uma carteira de ações?

R. A tendência do PCE determina a direção dos juros do Fed, e os juros afetam praticamente todos os preços de ativos. Core PCE em queda persistente → corte de juros se aproximando → favorável a ações de crescimento (QQQ) e títulos longos (TLT). Por outro lado, se o Core PCE continuar persistentemente alto, ações de valor, energia e títulos curtos ficam relativamente mais seguros. Em carteiras com peso elevado em ações de crescimento, vale ficar especialmente de olho na tendência do PCE.

P. O CPI e o PCE são divulgados no mesmo dia?

R. Não, não são divulgados no mesmo dia. Para os dados de inflação de um mesmo mês, o CPI sai primeiro (geralmente na segunda semana do mês) e o PCE cerca de 2 semanas depois (geralmente na última semana). O CPI é divulgado pelo BLS, e o PCE pelo BEA. Graças a essa defasagem, dá para antecipar o PCE com base no CPI; a reação imediata do mercado é maior no CPI, mas a decisão final do Fed é baseada no PCE, então vale conferir os dois indicadores.