Book/sh

Palavras-chave essenciais (português-inglês)

Book/sh = Valor Patrimonial por Ação (Book Value Per Share, BVPS)
Book Value = Valor contábil, patrimônio líquido (ativos totais - passivos totais)
Shareholders Equity = Patrimônio dos acionistas, capital próprio
Tangible Book Value = Patrimônio líquido tangível (exclui ativos intangíveis)
P/B Ratio = Índice Preço/Valor Patrimonial (preço da ação / Book/sh)

Fórmula de cálculo

Book/sh = (Ativos totais - Passivos totais) / Número total de ações emitidas
ou
Book/sh = Patrimônio dos acionistas (Shareholders Equity) / Número total de ações emitidas

Em caso de ações preferenciais:
Book/sh = (Patrimônio dos acionistas - valor das ações preferenciais) / Número de ações ordinárias emitidas

Estratégia 1: Investimento em valor estilo Graham

Benjamin Graham sugeria como candidatas à compra empresas com P/B igual ou abaixo de 1,5 e P/L igual ou abaixo de 15 (P/B x P/L igual ou abaixo de 22,5). Ao usar essa fórmula para filtrar ações, é possível encontrar empresas descontadas em relação ao seu valor contábil. No entanto, nos mercados modernos é difícil aplicar esse critério diretamente em empresas de tecnologia ou de crescimento, por isso ele é geralmente válido principalmente em áreas tradicionais de valor (bancos, utilities, indústria).

Estratégia 2: Avaliação de qualidade combinada com ROE

Empresas com Book/sh em crescimento constante e ROE (Retorno sobre o Patrimônio Líquido) igual ou acima de 15% são empresas de qualidade que utilizam o capital de forma eficiente para crescer. A Nvidia (NVDA), com base em sua posição dominante no mercado de GPUs, manteve um ROE elevado e aumentou rapidamente o Book/sh. Para essas empresas, mesmo um P/B alto pode ser justificado.

Estratégia 3: Valuation de ações de bancos

No caso de ações de bancos, o P/B é o indicador de valuation mais importante. Os grandes bancos geralmente são negociados com P/B entre 1,0 e 2,0 vezes, e podem cair para abaixo de 1,0 vez quando há grande preocupação com recessão. É possível usar uma estratégia de comprar o JP Morgan (JPM) quando o P/B estiver em 1,2 vezes e vender quando subir para 1,8 vezes durante a recuperação econômica.

Estratégia 4: Usar o Book/sh negativo como alerta

Empresas com Book/sh negativo estão em uma situação em que as dívidas superam os ativos. Em casos como o McDonald's (MCD) e o Starbucks (SBUX), o Book/sh ficou negativo devido a grandes recompras de ações e endividamento, mas como possuem forte capacidade de geração de caixa, isso não é um problema. Porém, se o Book/sh ficou negativo devido ao acúmulo de prejuízos por mau desempenho, o risco financeiro é grave, por isso é fundamental fazer essa distinção.

Estratégia 5: Acompanhar a tendência de crescimento do Book/sh

Empresas cujo Book/sh cresce de forma consistente a cada ano são provas de que estão acumulando lucros de forma eficiente. A Amazon (AMZN) teve um Book/sh muito pequeno nos primeiros anos, mas com o crescimento do negócio o Book/sh aumentou rapidamente. Quando a taxa de crescimento do Book/sh é igual ou superior a 15% ao ano, pode-se avaliar que há uma excelente acumulação de capital.

1. Discrepância entre valor contábil e valor real: Os ativos contábeis são registrados com base no custo de aquisição, por isso o valor contábil de imóveis ou equipamentos antigos pode ser muito diferente do valor de mercado atual. O valor contábil de um terreno comprado há 20 anos não tem relação com o preço atual de mercado.

2. Impacto da recompra de ações: Programas de recompra de ações em grande escala podem reduzir o patrimônio líquido (Book/sh) ou até torná-lo negativo. Nesses casos, um Book/sh baixo não significa que a situação financeira é ruim, mas sim que a empresa está sendo ativa na remuneração dos acionistas.

3. Risco de supervalorização do ágio: Quando se paga um prêmio alto em uma fusão ou aquisição, o ágio (Goodwill) registrado pode ser muito grande, e se o negócio adquirido apresentar desempenho ruim no futuro, pode haver perdas por impairment que reduzem drasticamente o Book/sh.

4. Comparação inadequada entre setores: Não faz sentido comparar o Book/sh ou o P/B de empresas de setores diferentes. Comparar o P/B de 20 vezes de uma empresa de software com o P/B de 1,5 vez de um banco é como comparar maçãs e laranjas. É essencial comparar sempre dentro do mesmo setor.

1. Verificar se o Book/sh está em tendência de crescimento nos últimos 5 anos
2. Calcular o índice P/B e comparar com a média do setor
3. Verificar qual é a proporção do ágio (Goodwill) no patrimônio líquido
4. Calcular também o Tangible Book/sh (patrimônio líquido tangível)
5. Avaliar em conjunto com o ROE (Retorno sobre o Patrimônio Líquido) para julgar a eficiência do capital
6. Verificar o volume de recompras de ações para identificar a causa das variações do Book/sh
7. Quando o Book/sh for negativo, distinguir a causa (recompra de ações vs. acúmulo de prejuízos)

P. É possível investir em empresas com Book/sh negativo?

R. Depende da causa. Quando o patrimônio líquido se torna negativo após grandes recompras de ações, como no caso de Starbucks (SBUX) e McDonald's (MCD), apoiadas por uma forte capacidade de geração de caixa, a empresa está financeiramente saudável. Porém, quando o capital foi corroído pelo acúmulo contínuo de prejuízos, é um sinal grave de risco financeiro, sendo preciso muita cautela. É essencial conferir o fluxo de caixa e a tendência do lucro operacional.

P. Por que o P/B das ações de tecnologia é tão alto?

R. Os maiores valores de uma empresa de tecnologia — código de software, algoritmos, base de usuários, efeitos de rede e reconhecimento de marca — em sua maioria não são registrados como ativos no balanço. As vantagens competitivas intangíveis, como o algoritmo de busca do Google (GOOGL) ou o ecossistema da Apple (AAPL), não são refletidas no valor contábil, por isso a discrepância entre o valor de mercado (preço da ação) e o valor contábil é muito grande. Portanto, para empresas de tecnologia, é mais adequado usar indicadores como P/L ou P/Vendas como referência de valuation em vez do P/B.

P. Com que frequência o Book/sh é atualizado?

R. O Book/sh é atualizado quando a empresa divulga suas demonstrações financeiras. Empresas listadas nos EUA enviam relatórios trimestrais 10-Q e o relatório anual 10-K à SEC, então geralmente é possível conferir um novo Book/sh a cada 3 meses. Como o preço da ação muda diariamente, mas o Book/sh muda apenas a cada trimestre, as variações no índice P/B são causadas principalmente pelas mudanças no preço da ação.

P. O BPS das ações coreanas e o Book/sh dos EUA são o mesmo conceito?

R. Sim, é o mesmo conceito. Na Coreia, é mais usado o termo BPS (Book-value Per Share, Valor Patrimonial por Ação), e nos EUA usa-se Book Value Per Share ou Book/sh. No entanto, como existem pequenas diferenças entre os padrões contábeis coreanos (K-IFRS) e os americanos (US-GAAP), ao comparar diretamente o Book/sh de uma empresa coreana com o de uma empresa americana, é preciso considerar essas diferenças contábeis.

Diferenças em relação ao mercado brasileiro: O mercado de ações brasileiro tende historicamente a ter P/B mais baixo (o P/B do Ibovespa como um todo fica em torno de 1 vez), enquanto o P/B do S&P 500 dos EUA está na faixa de 4 a 5 vezes. Isso ocorre porque o mercado americano tem uma maior participação de empresas de tecnologia e uma taxa de crescimento de lucros mais alta. Portanto, a experiência de investir em PBR baixo adquirida no Brasil não pode ser aplicada diretamente nos EUA.

Uso de ETFs de valor: Para quem deseja investir de forma diversificada em ações de valor americanas com P/B baixo, é possível utilizar ETFs de valor. Exemplos representativos são o VTV (Vanguard Value ETF) e o VLUE (iShares MSCI USA Value Factor ETF).

Efeito duplo do câmbio: O Book/sh de empresas americanas é expresso em dólares, por isso o valor patrimonial em reais também varia conforme as oscilações do câmbio real/dólar. Em períodos de desvalorização do real (alta do dólar), o valor em reais dos ativos em dólar sobe.

Questões tributárias: O Book/sh em si não tem relação direta com impostos, mas empresas de valor com Book/sh alto costumam ter também uma tendência maior a distribuir dividendos. Não esqueça de calcular a rentabilidade real considerando a retenção de imposto na fonte sobre dividendos recebidos dos EUA, conforme a renda tributável aplicável.