ROIC

Término en inglés

Return on Invested Capital

Término en español

Retorno sobre el Capital Invertido

20% o más -- Eficiencia de capital excelente (Excellent)

La empresa genera un retorno muy alto en relación con el capital invertido. Esto se observa en empresas con una sólida ventaja competitiva (Economic Moat). Ejemplos típicos son Apple (AAPL) con aprox. 63%, Visa (V) con aprox. 35% y Microsoft (MSFT) con aprox. 30%. Es uno de los indicadores más valorados por Warren Buffett, y es la base clave de la estrategia de invertir a largo plazo en empresas con alto ROIC.

10~20% -- Buena eficiencia de capital (Good)

La empresa utiliza el capital de forma eficiente y supera con margen el WACC (Costo Promedio Ponderado de Capital). La mayoría de las empresas sólidas se encuentran en este rango. Amazon (AMZN) con aprox. 12% y Coca-Cola (KO) con aprox. 15% entran en esta categoría. Mantener este nivel de forma constante puede generar valor para el accionista a largo plazo.

5~10% -- Nivel promedio (Average)

Es un nivel similar o ligeramente superior al WACC, lo que significa que la empresa crea valor pero su eficiencia es mejorable. Es común verlo en industrias intensivas en capital (automotriz, aeronáutica). Si el ROIC solo supera ligeramente al WACC, significa que la empresa apenas cubre el costo de capital, lo cual no es satisfactorio para los accionistas.

Menos del 5% o por debajo del WACC -- Destrucción de valor (Destroying Value)

La empresa no está generando ni siquiera un retorno mínimo con el capital invertido. Si el ROIC es inferior al WACC, cuanto más invierta la empresa, más valor destruirá. Esta es una señal de que el capital debería devolverse a los accionistas (dividendos, recompras de acciones) o de que la estructura del negocio debe cambiar de forma fundamental.

ROIC vs ROE

El ROE = Utilidad Neta / Patrimonio, y aumenta cuanto más deuda se utilice. El ROIC se basa en el capital total invertido, que combina deuda y patrimonio, por lo que muestra la rentabilidad operativa pura sin el efecto del apalancamiento. Si el ROE es alto pero el ROIC es bajo, hay que tener cuidado, ya que las ganancias podrían depender en gran medida de la deuda.

ROIC vs ROA

El ROA = Utilidad Neta / Activos Totales, y mide la eficiencia con la que se utilizan todos los activos de la empresa. El ROIC solo considera el capital realmente invertido en las operaciones, eliminando el impacto del exceso de efectivo o de los activos no operativos. En el caso de las grandes tecnológicas que tienen mucho efectivo, el ROA puede parecer bajo mientras que el ROIC puede ser alto.

ROIC vs WACC

El WACC es el costo de capital de la empresa (promedio ponderado del costo del patrimonio y el costo de la deuda). Si el ROIC > WACC, la empresa genera un retorno superior al costo de capital y está creando valor; si el ROIC < WACC, está destruyendo valor. Esta comparación es la esencia del análisis del ROIC.

Es el sector con el ROIC más alto, gracias a su modelo de negocio ligero en activos (Asset-light). Empresas como Microsoft (30%), Apple (63%) y Google (25%) mantienen niveles muy altos. El software, una vez desarrollado, puede venderse en copias adicionales sin necesidad de más inversión de capital, por lo que su ROIC es estructuralmente alto.

Los bancos, debido a sus altos requisitos de capital (Capital Requirements), tienen un ROIC relativamente bajo (8~15%). En cambio, las fintech (Visa, Mastercard) mantienen un ROIC superior al 30% gracias a su modelo ligero en capital. Incluso dentro del sector financiero, hay grandes diferencias según el modelo de negocio.

Requiere grandes inversiones de capital en fábricas y equipos, por lo que su ROIC es bajo, en el rango de 5~12%. Caterpillar (CAT) con aprox. 15% y Boeing (BA) con aprox. 5% son ejemplos representativos. En el sector manufacturero, un ROIC superior al 15% es un nivel muy destacado y es evidencia de un fuerte poder de fijación de precios y una alta cuota de mercado.

Las recompras de acciones a gran escala pueden reducir el patrimonio y, en consecuencia, disminuir el capital invertido, lo que eleva artificialmente el ROIC. El hecho de que Apple registre un ROIC superior al 60% también se debe al efecto de las enormes recompras de acciones, que han reducido su patrimonio prácticamente a cero. Para mayor precisión, conviene revisar también el ROIC antes de las recompras de acciones.

El valor del ROIC puede variar según cómo se defina el capital invertido (Invested Capital). Hay diferencias dependiendo de si se excluye el exceso de efectivo, si se incluyen los arrendamientos operativos o si se incluye el fondo de comercio (Goodwill). Dado que cada fuente de datos puede usar un método de cálculo diferente, conviene utilizar una fuente consistente para comparar entre empresas.

Es cierto que las empresas con un ROIC alto son buenas candidatas de inversión, pero ese dato puede que ya esté reflejado en el precio (con una prima). La clave es comprar a un precio razonable una empresa con alto ROIC. Una empresa con un ROIC del 30% puede estar sobrevalorada si tiene un P/E de 50, o ser atractiva si tiene un P/E de 20.

P. ¿Qué significa que una empresa tenga una gran diferencia entre el ROIC y el ROE?

R. Si el ROE es mucho más alto que el ROIC, significa que la empresa está utilizando un alto apalancamiento de deuda. La deuda amplifica las ganancias y eleva el ROE, pero en una recesión la carga de la deuda expone a la empresa a grandes riesgos. Es raro que el ROIC sea mayor que el ROE; si ambos valores son similares, significa que la estructura financiera es sólida y con baja dependencia de la deuda.

P. ¿Es el ROIC el indicador de inversión más importante?

R. Muchos inversores profesionales consideran al ROIC como el indicador único más importante. Grandes inversores de valor como Warren Buffett, Charlie Munger y Joel Greenblatt lo utilizan como criterio clave. Sin embargo, en lugar de tomar decisiones de inversión basándose solo en el ROIC, conviene considerar también la valoración (P/E, PEG), la tasa de crecimiento y la sostenibilidad de la ventaja competitiva.

P. ¿En qué nivel de ROIC debería invertir uno?

R. En general, las empresas con un ROIC superior al 15% son buenas candidatas de inversión, ya que superan con margen el WACC (normalmente entre 8% y 12%) y, por tanto, crean valor. En particular, las empresas con un ROIC superior al 15% que lo mantengan o mejoren durante más de 5 años probablemente tengan una ventaja competitiva estructural. No obstante, hay que tener en cuenta las características del sector y elegir empresas que estén por encima del promedio de su industria.

P. ¿Dónde puedo consultar el ROIC?

R. Puedes consultarlo en USStockToday, Finviz, GuruFocus, Morningstar, entre otros. Algunos sitios no muestran el ROIC directamente; en esos casos, puedes calcularlo tú mismo utilizando los datos de Utilidad Operativa (Operating Income), Tasa Impositiva (Tax Rate), Activos Totales (Total Assets) y Pasivos Corrientes (Current Liabilities). GuruFocus ofrece gráficos con la tendencia del ROIC de más de 10 años, lo que resulta muy útil para análisis a largo plazo.

El ROIC de las grandes tecnológicas estadounidenses suele ser más alto que el de las grandes empresas de otros mercados. Por ejemplo, Samsung Electronics tiene un ROIC de aprox. 12% y Hyundai Motor de aprox. 8%, mientras que Microsoft alcanza el 30% y Apple el 63%. Esto se debe a diferencias fundamentales en el modelo de negocio (fabricación de hardware frente a software/servicios). Invertir en empresas con alto ROIC en el mercado estadounidense permite aprovechar una eficiencia de capital a la que es difícil acceder desde otros mercados.

Una estrategia efectiva es mantener como núcleo de la cartera (Core Holdings) a grandes empresas estadounidenses con un ROIC superior al 20%, y añadir acciones de crecimiento con un ROIC entre el 10% y el 20%. Las empresas con alto ROIC tienen una gran resistencia ante las recesiones y, a largo plazo, tienden a obtener subidas de precio superiores al promedio del mercado.

Las empresas con alto ROIC pueden generar grandes plusvalías por la subida de su precio. Teniendo en cuenta el impuesto sobre las ganancias de capital de los inversores en sus respectivos países, una estrategia válida es realizar tomas de ganancias parciales cada año para aprovechar las exenciones básicas. A largo plazo, se pueden combinar los rendimientos compuestos de las empresas con alto ROIC y los beneficios fiscales.