P/S

Palabras clave (coreano-inglés)

P/S = Relación Precio/Ventas (Price-to-Sales Ratio, PSR)
Revenue = Ventas (ingresos totales)
EV/Sales = Ratio Valor de la Empresa/Ventas
Revenue Growth = Tasa de crecimiento de las ventas
Gross Margin = Margen bruto (Ventas - coste de ventas) / Ventas

Fórmula de cálculo

P/S = Capitalización de mercado / Ventas anuales
o bien
P/S = Precio por acción / Ventas por acción (Sales Per Share)

Ejemplo: capitalización de mercado de 100.000 millones USD, ventas anuales de 50.000 millones USD
P/S = 100.000 / 50.000 = 2,0 veces

Estrategia 1: valoración de acciones de crecimiento en pérdidas

El P/S es una herramienta clave para valorar empresas de alto crecimiento que aún no generan beneficio neto. Se compara el P/S con el de empresas del mismo sector con tasas de crecimiento similares para juzgar la sobrevaloración o infravaloración relativa. Por ejemplo, si se compara el P/S de empresas de SaaS en la nube, las acciones con un P/S más bajo respecto a su tasa de crecimiento pueden resultar relativamente atractivas.

Estrategia 2: uso de la Regla del 40

La 'Regla del 40', utilizada para evaluar empresas de SaaS, establece que una empresa se considera excelente si la suma de su tasa de crecimiento de ventas (%) y su margen operativo (%) es igual o superior a 40. Las empresas que cumplen la Regla del 40 justifican un P/S elevado. Por ejemplo, si la tasa de crecimiento de ventas es del 30 % + el margen operativo es del 15 % = 45, se cumple la Regla del 40 y un P/S de 15 veces o más puede ser razonable.

Estrategia 3: uso del P/S en sectores cíclicos

En los sectores cíclicos, los beneficios varían mucho, por lo que el P/E tiende a distorsionarse. Como las ventas son más estables que los beneficios, el P/S se convierte en un criterio de valoración más fiable. Si se compara el P/S de sectores cíclicos como automoción, energía o materiales con su rango histórico, resulta útil para averiguar en qué fase del ciclo se encuentra la empresa.

Estrategia 4: estimación del valor en fusiones y adquisiciones

En las fusiones y adquisiciones (M&A), el múltiplo de ventas (cuántas veces las ventas se paga en la adquisición) es un criterio clave. Si se toman como referencia los múltiplos de ventas pagados en operaciones recientes de M&A en el mismo sector, se puede estimar qué precio sería razonable para esa empresa si fuera objeto de adquisición.

1. No se puede ignorar el margen: el P/S por sí solo no revela la rentabilidad de la empresa. Por muchas ventas que haya, si no se generan beneficios, no se crea valor para el accionista. Hay que revisar siempre el margen bruto y el margen operativo junto con el P/S.

2. Cuidado con la comparación entre sectores: comparar directamente un P/S de 10 veces en software con un P/S de 1 vez en comercio minorista no tiene sentido, porque las estructuras de margen son completamente distintas. La comparación debe hacerse siempre dentro del mismo sector.

3. Ajuste del P/S cuando se desacelera el crecimiento: un P/S elevado refleja grandes expectativas de crecimiento de ventas. Si la tasa de crecimiento se desacelera, el P/S se contrae rápidamente, lo que puede traducirse en caídas del precio de la acción. La caída del 60-80 % que sufrieron muchas acciones de crecimiento con P/S alto durante la subida de tipos de 2022 es un buen ejemplo.

4. No se refleja la deuda: el P/S no tiene en cuenta la deuda. Empresas con mucha deuda pueden parecer baratas en P/S pero, según el valor empresarial (EV/Sales), pueden resultar caras.

1. Comparar el P/S con el de sus competidores del mismo sector
2. Interpretar el P/S junto con el margen bruto (Gross Margin)
3. Comprobar si el crecimiento de ventas justifica el P/S elevado
4. Calcular también el EV/Sales para reflejar el efecto de la deuda
5. Comparar la evolución del P/S en los últimos 5 años con el nivel actual
6. Comprobar si se prevé un punto de inflexión hacia beneficios (paso a números negros)
7. Si se trata de una empresa de SaaS, comprobar si cumple la Regla del 40

P. ¿Un P/S bajo es siempre una buena oportunidad de inversión?

R. No. El motivo de un P/S bajo puede ser que el negocio no esté creciendo o que los márgenes sean tan bajos que no haya rentabilidad. El P/S de Walmart (WMT) ronda 0,8 veces, un valor muy bajo, pero esto refleja el nivel normal de los bajos márgenes del comercio minorista. Una verdadera oportunidad de infravaloración es una empresa con un P/S bajo, una tasa de crecimiento de ventas elevada y una mejora de los márgenes en marcha.

P. ¿Está bien invertir en una empresa con un P/S de 30 veces?

R. Un P/S de 30 veces es un nivel muy alto, lo que significa que el mercado está trasladando al precio unas expectativas extremadamente altas sobre el crecimiento futuro de las ventas de la empresa. Puede estar justificado si se trata de una empresa de altísimo crecimiento cuyas ventas crecen más del 50 % anual y cuyos márgenes también mejoran, pero el riesgo de caída es muy elevado si el crecimiento se desacelera. Empresas como Nvidia (NVDA), beneficiarias del auge de la IA, muestran estos P/S elevado, y lo clave es si el crecimiento futuro de las ventas estará a la altura de las expectativas.

P. ¿Cuál es la diferencia entre Forward P/S y Trailing P/S?

R. El Trailing P/S se basa en las ventas de los últimos 12 meses (TTM), mientras que el Forward P/S se basa en las ventas estimadas para los próximos 12 meses. En empresas de alto crecimiento, el Forward P/S es bastante más bajo que el Trailing P/S, y los inversores suelen fijarse principalmente en el Forward P/S. Cuanto mayor sea la tasa de crecimiento, mayor será la diferencia entre ambos valores, por lo que es importante comprobar con qué criterio se está calculando.

P. ¿En Corea no se usa mucho el P/S?

R. En Corea se han utilizado tradicionalmente más el P/E y el P/B, pero con la reciente intensificación de la inversión en biotecnología y en acciones de crecimiento tecnológico, el uso del P/S (o PSR) también está aumentando. En Estados Unidos, el P/S es el indicador de valoración más utilizado, sobre todo para evaluar empresas de crecimiento en pérdidas. Si vas a invertir en acciones estadounidenses, dominar el análisis del P/S es imprescindible.

Imprescindible al invertir en acciones de crecimiento estadounidenses: muchas empresas cotizadas en el Nasdaq estadounidense son empresas de alto crecimiento que aún no han entrado en números negros. Para juzgar la valoración de este tipo de empresas, el P/S es la herramienta más básica, por lo que, si vas a invertir en acciones de crecimiento estadounidenses, es imprescindible dominar el análisis del P/S.

Detectar señales de burbuja: si el P/S medio del mercado en su conjunto o de un sector concreto supera con creces sus máximos históricos, existe la posibilidad de una burbuja. Muchos de los valores incluidos en el ETF ARK Innovation en 2021 tenían un P/S de 20-50 veces, pero con la subida de tipos de 2022 sus precios cayeron más del 70 %.

Tipos de cambio y ventas: las ventas de las empresas estadounidenses se expresan en dólares. En el caso de empresas globales, parte de las ventas proceden de diversas divisas, por lo que la fortaleza o debilidad del dólar puede afectar a la tasa de crecimiento de las ventas. Hay que ser consciente del efecto que las variaciones del tipo de cambio (Currency Effect) tienen sobre las ventas para conocer la tasa de crecimiento real.

Dónde consultar la información: el P/S se puede consultar de forma gratuita en Finviz, Yahoo Finance, Seeking Alpha, entre otros. En el screener de USStockToday también se pueden filtrar acciones según el criterio de P/S.