Índice de Precios del Gasto en Consumo Personal (PCE)

Definición en una línea: El PCE (Personal Consumption Expenditures Price Index, Índice de Precios del Gasto en Consumo Personal) es el indicador de inflación preferido por la Reserva Federal de EE.UU. (Fed), y mide los cambios de precio de los bienes y servicios que consumen las personas.

¿Qué es el Efecto Sustitución (Substitution Effect)? Si el precio de la carne de res sube mucho, los consumidores cambian y compran pollo. Como el CPI tiene una cesta fija, refleja directamente la subida de la carne de res, pero el PCE también refleja el cambio de los consumidores hacia el pollo. Por eso, el PCE suele salir más bajo que el CPI.

Recuerda: Cuando en las noticias digan "el objetivo de inflación del 2% de la Fed", ese 2% se refiere al Core PCE interanual (PCE subyacente YoY). ¡No al 2% del CPI! A finales de 2024, el Core PCE estaba cerca del 2,8%, por lo que todavía había distancia hasta el objetivo del 2% de la Fed.

Cifra clave: La inflación según el PCE suele salir aproximadamente un 0,3 p.p. más baja que la del CPI. Si el CPI está en 3,0%, el PCE anda por el 2,7%. Esto se debe al método de ponderación en cadena, al alcance más amplio y a las diferencias en la ponderación de la vivienda.

¿Por qué la Fed eligió el PCE en lugar del CPI? La Fed lo adoptó como meta oficial en el año 2000. Las razones fueron que refleja los cambios reales en el comportamiento de consumo, tiene un alcance más amplio y permite revisiones de datos más sistemáticas.

Cuando el Core PCE supera ampliamente el 2% (escenario hawkish)

Significa que la Fed se está alejando de su meta, por lo que se mantiene el tono restrictivo:

- Se desvanecen las expectativas de recortes de tasas → se retrasa el momento del recorte que el mercado esperaba

- Suben los rendimientos de los bonos del Tesoro → se refleja la previsión de tasas altas por más tiempo

- Presión sobre las acciones de crecimiento → una mayor tasa de descuento reduce el valor de los beneficios futuros

- Fortaleza del dólar → sube la demanda de dólares por las expectativas de tasas altas

Cuando el Core PCE se acerca al 2% (escenario dovish)

Significa que la Fed se está acercando a su meta, por lo que crecen las expectativas de flexibilización:

- Se amplían las expectativas de recortes de tasas → se refleja un recorte más temprano

- Caen los rendimientos de los bonos del Tesoro → suben los precios de los bonos y los ETF de bonos de largo plazo (TLT)

- Suben las acciones de crecimiento y tecnológicas → las tasas bajas favorecen a los valores de crecimiento

- Debilidad del dólar → disminuye el atractivo del dólar ante la expectativa de recortes

28 de junio de 2024 — Se confirma la desaceleración del Core PCE: El Core PCE de mayo fue del 2,6% interanual, una desaceleración frente al 2,8% del mes anterior, en línea con lo esperado por el mercado. Ese día el S&P 500 cerró al alza y se afianzaron las expectativas de un recorte de tasas en septiembre. En el CME FedWatch, la probabilidad de un recorte en septiembre superó el 65%.

27 de noviembre de 2024 — El Core PCE cumple expectativas: El Core PCE de octubre fue del 2,8% YoY y del 0,3% MoM, en línea con las previsiones, pero la lentitud de la desaceleración puso en relieve la dificultad de la "última milla" (last mile). Se reforzó la expectativa de que el recorte de diciembre se limitaría a 0,25 p.p.

31 de enero de 2025 — El Core PCE se estanca: El Core PCE YoY de diciembre no bajó del 2,8%, lo que redujo las expectativas de recortes en la primera mitad de 2025. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años se mantuvo en la zona del 4,5%.

"Fed's favorite inflation gauge": Si lees noticias financieras en inglés, verás que esta expresión aparece siempre el día de publicación del PCE. CNBC, Bloomberg y WSJ presentan al PCE como "el indicador de inflación preferido por la Fed". Al ver esa expresión, enseguida sabes que "es el día de publicación del PCE".

Aprovecha el orden de publicación del CPI y el PCE: Para los datos de precios del mismo mes, el CPI se publica unas 2 semanas antes. Si el CPI sale más alto de lo esperado → es probable que el PCE también salga alto. Puedes aprovechar este desfase temporal para ajustar tu posición antes de la publicación del PCE. No obstante, no hay que confiar al 100%, ya que partidas exclusivas del PCE, como los gastos médicos, pueden moverse distinto.

Estrategia 1: Usar el CPI como señal adelantada del PCE

Como el CPI se publica unas 2 semanas antes, puedes anticipar la dirección del PCE a partir del resultado del CPI.

- CPI por debajo de lo esperado → es probable que el PCE también sea favorable → estrategia de aumentar un poco la exposición a acciones de crecimiento y tecnológicas

- CPI por encima de lo esperado → es probable que el PCE también sea alto → considerar posiciones defensivas (bonos a corto plazo, efectivo)

No lo sigas a ciegas: partidas exclusivas del PCE como los gastos médicos pueden moverse de forma diferente al CPI

Estrategia 2: Comparar la tendencia del Core PCE con el objetivo del 2% para juzgar la dirección de las tasas

Lo esencial para pronosticar las tasas es lo cerca que está el Core PCE del 2% y hacia dónde va.

- Tendencia a la baja + cerca del 2%: recortes de tasas a la vista → buen momento para comprar acciones de crecimiento y bonos de largo plazo

- Estancado por encima del 2,5%: zona de "última milla" → se recomienda esperar; las tasas se mantendrán sin cambios por más tiempo

- Señales de rebote: riesgo de reanudación de subidas de tasas → rotar hacia bonos a corto plazo, acciones del sector energético y activos en dólares

Estrategia 3: Comparar la reacción del mercado el día del CPI frente al día del PCE

Normalmente el día del CPI la reacción del mercado es mayor, pero cuando el PCE muestra un resultado diferente al CPI, también mueve mucho al mercado.

- CPI y PCE en la misma dirección: se confirma la tendencia inflacionaria → invierte con confianza en esa dirección

- Cuando el CPI sale alto pero el PCE sale bajo: se debe a diferencias en la ponderación de gastos médicos y vivienda. Como la Fed toma más en serio el PCE, los temores hawkish pueden aliviarse

Estrategia 4: Comparar el diagrama de puntos (Dot Plot) de la Fed con la trayectoria real del Core PCE

En las proyecciones económicas del FOMC (SEP), que se publican cada trimestre, se incluye la previsión de inflación PCE de fin de año de los miembros de la Fed. Comparando esa previsión con la trayectoria real puedes anticipar la dirección de las tasas.

- Lo real baja más rápido que lo previsto: posible adelanto de recortes de tasas → señal de fortaleza para las acciones

- Lo real baja más lento que lo previsto: en el próximo SEP podría reducirse el número de recortes previstos → riesgo de ajuste del mercado

- Ejemplo: en el SEP de septiembre de 2024 la Fed proyectó un Core PCE de fin de año del 2,6%, pero en la realidad se quedó en el 2,8%, y en la reunión del FOMC de diciembre la previsión de recortes para 2025 se redujo de 4 a 2.

CPI (Índice de Precios al Consumidor)

Como se publica unas 2 semanas antes que el PCE, actúa como señal adelantada del PCE. La reacción inmediata del mercado es mayor con el CPI, pero como la meta oficial de la Fed es el PCE, la forma más efectiva es leer la dirección primero con el CPI y luego confirmarla con el PCE. Ambos indicadores suelen moverse en la misma dirección, aunque a veces difieren por las diferencias en la ponderación de gastos médicos y vivienda.

PPI (Índice de Precios al Productor)

Mide los precios que reciben los productores (empresas) y es un indicador aguas arriba (upstream) tanto del CPI como del PCE. Cuando suben los costos de materias primas de las empresas, estos se trasladan a los precios al consumidor con cierto desfase. Algunas partidas concretas del PPI se usan directamente en el cálculo del PCE, por lo que el resultado del PPI permite predecir el PCE con mayor precisión.

Decisión de tasas del FOMC

El PCE es una variable de entrada directa (input) en la decisión de tasas del FOMC. Cuando la Fed menciona inflación en sus comunicados, actas y ruedas de prensa, siempre lo hace en términos del PCE. Las proyecciones de inflación del SEP trimestral también se basan en el PCE. Si el Core PCE se acerca al 2%, los recortes de tasas están más cerca; si se aleja, aumenta la probabilidad de que el endurecimiento se prolongue.

Expectativas de inflación de la Universidad de Michigan

Es un indicador complementario de miras amplias que muestra cuánto creen los consumidores que subirán los precios en el futuro. Mientras el PCE mide la inflación actual, las expectativas de Michigan miran hacia el futuro. Si suben las expectativas de inflación, es probable que suba también el PCE real, y la Fed valora mucho este indicador para juzgar si se mantiene el "anclaje de las expectativas de inflación".

P. ¿Por qué la Fed prefiere el PCE en lugar del CPI?

R. Por tres razones. Primero, el PCE utiliza la ponderación en cadena, que refleja los cambios en el comportamiento de sustitución de los consumidores (elegir alternativas más baratas frente a productos caros), por lo que es más preciso. Segundo, su alcance es más amplio porque incluye las primas de seguros médicos pagadas por el empleador, Medicare, etc. Tercero, las revisiones de datos históricos son más sistemáticas, lo que lo hace adecuado para captar tendencias de largo plazo. La Fed lo eligió como meta oficial de inflación en el año 2000 y lo ha mantenido hasta ahora.

P. ¿Cuál es exactamente la referencia del objetivo de inflación del 2% de la Fed?

R. Se basa en el Core PCE (PCE subyacente) interanual (YoY). Es importante destacar que se trata del PCE subyacente, no del titular. Desde 2020 se adoptó el "objetivo de inflación promedio" (average inflation targeting), con un enfoque flexible según el cual basta con alcanzar una media del 2% durante un periodo determinado. Es decir, se permite que la inflación supere el 2% durante un tiempo si antes estuvo por debajo.

P. ¿Cuándo se publica el PCE?

R. La última semana de cada mes (normalmente alrededor del viernes), a las 8:30 de la mañana, hora del Este de EE.UU. En horario coreano equivale a las 9:30 PM durante el horario de verano (marzo-noviembre) y a las 10:30 PM durante el invierno (noviembre-marzo). Aparece junto con los datos de ingreso y gasto personal en el informe "Personal Income and Outlays" de la BEA. Como se publica unas 2 semanas después que el CPI, puedes anticiparlo a partir del resultado del CPI.

P. ¿Debo fijarme más en el PCE titular o en el Core PCE?

R. El Core PCE (PCE subyacente) es mucho más importante. El objetivo del 2% de la Fed se basa precisamente en el Core PCE, y la inflación que se discute en el FOMC también es el Core PCE. El titular mezcla variaciones coyunturales en los precios del petróleo y de los alimentos, lo que introduce mucho ruido, mientras que el subyacente filtra esto y muestra la tendencia subyacente de los precios. No obstante, en épocas en que el petróleo varía mucho durante un tiempo prolongado, también conviene revisar el titular.

P. ¿Qué impacto tiene el PCE en una cartera de acciones?

R. La tendencia del PCE determina la dirección de las tasas de la Fed, y las tasas influyen en casi todos los precios de los activos. Caída sostenida del Core PCE → recortes de tasas a la vista → favorable para acciones de crecimiento (QQQ) y bonos de largo plazo (TLT). Por el contrario, si el Core PCE se mantiene alto y persistente → son relativamente más seguras las acciones de valor, las del sector energético y los bonos a corto plazo. Si tu cartera tiene un peso alto en acciones de crecimiento, presta especial atención a la tendencia del PCE.

P. ¿Se publican el CPI y el PCE el mismo día?

R. No, no se publican el mismo día. Para los datos de precios del mismo mes, el CPI se publica primero (normalmente en la segunda semana del mes) y el PCE unas 2 semanas después (normalmente en la última semana del mes). El CPI lo publica la BLS y el PCE la BEA. Gracias a ese desfase puedes anticipar el PCE a partir del resultado del CPI; la reacción inmediata del mercado es mayor con el CPI, pero el juicio final de la Fed se basa en el PCE, por lo que conviene revisar ambos indicadores.