P/B

Palabras clave (coreano-inglés)

P/B = Relación Precio/Valor en Libros (Price-to-Book Ratio, PBR)
Book Value = Valor en libros, patrimonio neto (activos totales - pasivos totales)
Book/sh = Valor en libros por acción (Book Value Per Share)
Tangible Book Value = Patrimonio neto tangible (excluye fondo de comercio y activos intangibles)
ROE = Retorno sobre el patrimonio (Return on Equity)

Fórmula de cálculo

P/B = Precio de la acción / Valor en libros por acción (Book/sh)
o bien
P/B = Capitalización de mercado / Patrimonio neto (capital propio)

Ejemplo: si el precio de la acción es de 60 dólares y el Book/sh es de 20 dólares
P/B = 60 / 20 = 3,0 veces

Estrategia 1: Inversión en valor al estilo Graham-Buffett

Consiste en buscar empresas con un P/B igual o inferior a 1,5 veces, un P/E igual o inferior a 15 veces y un ROE igual o superior al 10%. Cumplir todas estas condiciones implica que la empresa está subvalorada respecto a sus activos y que, además, presenta una rentabilidad aceptable. Aunque es difícil encontrar acciones grandes que cumplan estos requisitos, sí existen en el segmento de empresas pequeñas y medianas de valor. Cuando en una caída del mercado aparecen empresas grandes que cumplen estas condiciones, surge una buena oportunidad de compra.

Estrategia 2: Valoración de acciones bancarias

En los bancos, el P/B es la herramienta de valoración más importante. El P/B razonable de los grandes bancos estadounidenses suele situarse entre 1,2 y 1,8 veces: por debajo de ese rango se considera una oportunidad de compra, y por encima, una señal para tomar beneficios. Históricamente, comprar JP Morgan (JPM) cuando cotizaba cerca de un P/B de 1,2 veces ha ofrecido altas probabilidades de obtener buenas rentabilidades. El mismo método puede aplicarse a Wells Fargo (WFC), Bank of America (BAC), entre otros.

Estrategia 3: Análisis de banda de P/B

Conocer el rango histórico (banda) del P/B de una empresa en los últimos 5 a 10 años permite saber en qué punto se sitúa el P/B actual. Si el P/B se encuentra en la parte inferior de la banda histórica, hay posibilidades de que esté subvalorada; si está en la parte superior, puede estar sobrevalorada. Sin embargo, si la rentabilidad de la empresa ha cambiado estructuralmente, es posible que el rango histórico de P/B ya no sea válido.

Estrategia 4: Inversión en el crecimiento del valor en libros

Las empresas cuyo Book/sh crece de forma constante cada año, manteniendo un P/B también estable, suelen mostrar una tendencia al alza sostenida en su cotización. Esto se debe a que el crecimiento del Book/sh equivale al crecimiento de su valor intrínseco. El Book/sh de Amazon (AMZN) ha crecido más de un 20% anual en promedio durante la última década, y su cotización ha subido en consonancia.

1. No comparar entre sectores: Comparar un P/B de 20 veces en una tecnológica con un P/B de 1,5 veces en un banco no tiene sentido. El P/B debe compararse siempre dentro del mismo sector.

2. Efecto de la recompra de acciones: Las recompras masivas de acciones reducen el patrimonio neto e inflan artificialmente el P/B. Starbucks (SBUX), McDonald's (MCD), entre otras, tienen un patrimonio neto negativo, lo que hace que el P/B pierda su significado. Esto no es señal de problemas de solidez financiera, sino el resultado de su política de retorno al accionista.

3. Riesgo de deterioro del fondo de comercio: Si el fondo de comercio (Goodwill) acumulado mediante fusiones y adquisiciones representa una parte importante del patrimonio neto, un deterioro en los negocios adquiridos puede generar pérdidas por deterioro que hagan caer bruscamente el Book/sh. En ese caso, el P/B se disparará repentinamente.

4. Limitación del coste histórico: El valor en libros se basa en el coste de adquisición, por lo que el valor contable de inmuebles o maquinaria adquiridos hace décadas puede diferir mucho de su valor de mercado actual.

1. Comparar el P/B actual con el promedio del sector
2. Comprobar dónde se sitúa el P/B actual dentro de la banda histórica de los últimos 5 años
3. Evaluar el P/B junto con el ROE para conocer la eficiencia del capital
4. Verificar qué peso tiene el fondo de comercio (Goodwill) en el patrimonio neto
5. Analizar cómo afecta al P/B el volumen de recompra de acciones propias
6. Calcular también el P/B tangible (basado en patrimonio tangible) para comparar
7. Si el P/B es igual o inferior a 1,0, verificar adicionalmente la calidad de los activos y la rentabilidad

P. ¿Puedo obtener grandes rentabilidades si busco acciones con un P/B igual o inferior a 1 vez?

R. Un P/B igual o inferior a 1 sugiere una posible subvaloración, pero no garantiza beneficios. Si la empresa incurre en pérdidas crónicas, la calidad de sus activos es deficiente o todo el sector está en declive, ese P/B bajo puede ser una valoración totalmente justificada. Esto se conoce como 'trampa de valor' (Value Trap). Solo las empresas con ROE positivo, flujos de caja saludables y algún catalizador (reestructuración, venta de activos, etc.) representan verdaderas oportunidades de inversión en valor.

P. ¿Existen empresas con un P/B negativo?

R. Sí, cuando el patrimonio neto (capital propio) es negativo, el P/B pierde su significado. Starbucks (SBUX) y McDonald's (MCD) son ejemplos de empresas cuyo capital propio es negativo debido a recompras masivas de acciones. En estos casos, no hay ningún problema porque su modelo de negocio es sólido; sin embargo, cuando el capital propio se vuelve negativo a causa de pérdidas acumuladas, la empresa se encuentra en una situación de grave riesgo financiero. Es fundamental distinguir el motivo.

P. ¿Se puede usar el P/B para valorar acciones de crecimiento?

R. El P/B no es adecuado para empresas de crecimiento. Empresas de alto crecimiento como Nvidia (NVDA) o Tesla (TSLA) presentan P/B muy elevados porque su valor esencial reside en su tecnología y en su potencial de crecimiento futuro, no en sus activos tangibles. Para este tipo de empresas resultan más apropiados indicadores basados en beneficios o crecimiento, como el P/E, P/S, PEG o EV/EBITDA.

P. ¿El PBR coreano y el P/B estadounidense son lo mismo?

R. Sí, es exactamente el mismo. PBR (Price to Book-value Ratio) es la notación que se usa frecuentemente en Corea, mientras que P/B es la notación habitual en Estados Unidos. Recientemente, en Corea se ha hablado mucho de la política del 'Value-up de bajo PBR', cuyo objetivo es elevar el valor corporativo de las empresas coreanas con un P/B bajo (capitalización de mercado reducida en relación con sus activos). El P/B promedio de las empresas estadounidenses es considerablemente más alto que el de las coreanas.

El descuento coreano y el P/B: El P/B del KOSPI coreano ronda 1 vez, muy por debajo del P/B del S&P 500 estadounidense (aproximadamente entre 4 y 5 veces). A esta brecha se la conoce como 'descuento coreano' (Korea Discount), y sus causas señaladas son las diferencias en gobernanza corporativa, política de dividendos y perspectivas de crecimiento. Los criterios de inversión en bajo PBR aplicados en Corea no deben trasladarse tal cual a Estados Unidos.

Al invertir en bancos estadounidenses: Al invertir en acciones de bancos estadounidenses, el P/B es un indicador imprescindible que debe consultarse. Tener presente el rango razonable de P/B de los grandes bancos estadounidenses (entre 1,2 y 1,8 veces) resulta de gran utilidad a la hora de decidir entre comprar o vender.

ETFs de inversión en valor: Entre los ETF que invierten de forma diversificada en acciones de valor estadounidenses (incluyendo las de bajo P/B) se encuentran VTV, VLUE y RPV. Si le resulta difícil seleccionar acciones individuales, una alternativa es recurrir a este tipo de ETF.

El tipo de cambio y el valor en libros: El patrimonio neto de las empresas estadounidenses se expresa en dólares, por lo que su valor en wones varía según el tipo de cambio. Cuando el won se debilita (sube el tipo de cambio), el patrimonio neto en wones de las empresas estadounidenses se incrementa.