Payout

Términos en inglés

Payout Ratio, Dividend Payout Ratio, DPR, Earnings Payout, Distribution Rate

Términos en español

Ratio de reparto de dividendos, porcentaje de pago de dividendos, tasa de distribución de beneficios, ratio de payout, ratio de distribución externa

0~30% -- Payout Ratio bajo (enfocado en crecimiento)

Son empresas orientadas al crecimiento que destinan la mayor parte de sus beneficios a la reinversión. Apple (AAPL) con alrededor del 15% y Google (GOOGL) con alrededor del 2% entran en esta categoría. Aunque el rendimiento por dividendo es bajo, el rápido crecimiento de sus beneficios deja un gran margen para aumentar los dividendos en el futuro. Es adecuado para inversores cuyo objetivo es la subida del precio de la acción más que el dividendo.

30~60% -- Payout Ratio adecuado (equilibrio)

Es el rango ideal donde el dividendo y la reinversión están bien equilibrados. Johnson & Johnson (JNJ) con aproximadamente el 45% y 3M (MMM) con aproximadamente el 55% están en este rango. Pagan dividendos de forma estable y aún tienen margen suficiente para invertir en crecimiento futuro. Es el rango más adecuado para la inversión en crecimiento de dividendos (Dividend Growth Investing).

60~80% -- Payout Ratio alto (enfocado en ingresos)

Son empresas maduras que reparten una parte significativa de sus beneficios como dividendos. Coca-Cola (KO) con aproximadamente el 79% y Verizon (VZ) con aproximadamente el 55% entran en esta categoría. Ofrecen un alto rendimiento por dividendo, pero puede resultarles difícil mantener los dividendos si los beneficios caen. Como el margen para aumentar el dividendo es limitado, conviene revisar también la tasa de crecimiento del BPA.

80% o más, o por encima del 100% -- Zona de riesgo para el dividendo

Si el Payout supera el 100%, la empresa está pagando más dividendos que sus beneficios, algo insostenible. Un ejemplo representativo es AT&T, que mantuvo un Payout por encima del 90% y en 2022 recortó su dividendo un 47%. Sin embargo, en el caso de los REITs, un Payout alto es normal porque por ley están obligados a repartir más del 90% de sus beneficios.

Payout Ratio vs Dividend Yield (Rendimiento por dividendo)

Dividend Yield = Dividendo / Precio de la acción, y Payout Ratio = Dividendo / BPA. El Yield muestra el ingreso por dividendo en relación con el monto invertido, mientras que el Payout muestra la carga del dividendo en relación con los beneficios. Si el Yield es alto pero el Payout es bajo, el dividendo es seguro; si el Yield es alto y el Payout también es alto, existe riesgo de recorte del dividendo. Si revisas ambos indicadores a la vez, puedes evaluar al mismo tiempo el atractivo y la seguridad del dividendo.

Payout Ratio vs Retention Ratio (Ratio de retención)

Retention Ratio = 1 - Payout Ratio. Si el Payout es del 40%, la Retención es del 60%, es decir, el 60% de los beneficios se retiene internamente (reinversión). Las empresas en crecimiento tienen una retención alta, y las empresas maduras la tienen baja. La suma de ambas ratios siempre es del 100%. Cuanto mayor sea el porcentaje de reinversión, mayor será el potencial de crecimiento futuro, pero menores serán los ingresos por dividendos actuales.

Payout Ratio vs FCF Payout Ratio

El Payout Ratio general se basa en el beneficio neto, mientras que el FCF Payout se basa en el flujo de caja libre (Free Cash Flow). El basado en FCF es más conservador y realista. Aunque el beneficio neto sea alto, si la empresa no tiene suficiente efectivo debido a inversiones en equipamiento, puede resultarle difícil pagar dividendos. En empresas intensivas en capital (manufactura, servicios públicos), el FCF Payout es un indicador más preciso.

Centradas en la inversión para crecer, tienen un Payout bajo, entre 0 y 30%. Amazon (AMZN) y Tesla (TSLA) no pagan dividendos (0%) y reinvierten todas sus ganancias. Apple (AAPL) con alrededor del 15% y Microsoft (MSFT) con aproximadamente el 25% pagan dividendos adecuados mientras llevan a cabo grandes reinversiones de forma paralela. Recientemente, Google (GOOGL) y Meta (META) también comenzaron a pagar dividendos y se encuentran en la etapa inicial de su Payout.

Por ley deben repartir como dividendos al menos el 90% de sus ingresos gravables, por lo que es normal que tengan un Payout muy alto, entre el 70 y el 100%. Ejemplos representativos son Realty Income (O) y Prologis (PLD). En los REITs se usa el Payout basado en AFFO (Adjusted Funds From Operations) en lugar del Payout general, por lo que no deben juzgarse con los mismos criterios que las empresas ordinarias.

Gracias a un flujo de caja estable, mantienen un Payout entre el 60 y el 80%. Ejemplos representativos son NextEra Energy (NEE), Duke Energy (DUK) y Southern Company (SO). Por las características de una industria regulada, los ingresos son predecibles, así que mantener un Payout alto es relativamente seguro. Es un sector popular entre los inversores jubilados que buscan ingresos por dividendos.

Los beneficios son inestables debido a las fluctuaciones en los precios de las materias primas, por lo que el Payout también varía mucho. Cuando los precios del petróleo están altos, el Payout se mantiene estable alrededor del 30%, pero si los precios caen bruscamente, los beneficios bajan y el Payout puede superar el 100%. Recientemente, las empresas energéticas han adoptado una política de dividendo fijo + dividendo variable (Variable Dividend) para mitigar este problema.

Si el rendimiento por dividendo parece atractivo, entre el 6 y el 8%, pero el Payout es superior al 90%, el riesgo de recorte del dividendo es alto. A menudo, la caída del precio de la acción hace que el rendimiento parezca alto, y cuando realmente se recorta el dividendo, el precio de la acción baja aún más. Hay casos históricos de famosas acciones con dividendos como GE, AT&T y Kraft Heinz que cayeron en esta trampa. No te dejes engañar por un alto rendimiento por dividendo y asegúrate siempre de revisar el Payout.

Si el beneficio neto cae temporalmente por un coste puntual, el Payout puede dispararse. En este caso, el dividendo en sí no es peligroso, sino que la causa es una caída temporal de los beneficios, por lo que conviene recalcular el Payout sobre la base de un nivel normal de beneficios (Normalized Earnings). Además, revisar el Payout basado en FCF (flujo de caja libre) te permite hacer un juicio más preciso.

En las empresas con pérdidas (BPA negativo), el Payout Ratio no se puede calcular o aparece como N/A. Algunas empresas con pérdidas siguen pagando dividendos, pero esto se financia con deuda o con reservas acumuladas del pasado y no es sostenible. Invertir en los dividendos de empresas con pérdidas implica un riesgo muy alto, por lo que hay que ser extremadamente prudente.

P. ¿Es una mala empresa aquella con un Payout Ratio del 0%?

R. En absoluto. Hay muchas empresas que no pagan dividendos, como Tesla (TSLA) y Amazon (AMZN), las cuales reinvierten sus beneficios en expandir su negocio y compensan a los accionistas con la subida del precio de la acción. El Berkshire Hathaway de Warren Buffett tampoco ha pagado dividendos nunca y, aun así, es una de las empresas inversoras más exitosas de la historia. En las empresas de crecimiento, muchas veces reinvertir genera más valor para el accionista que pagar dividendos.

P. ¿Qué pasa si el Payout supera el 100%?

R. Significa que se están pagando más dividendos que los beneficios, y se mantienen recurriendo a deuda o a reservas acumuladas. Si el exceso se da de forma puntual durante 1 o 2 trimestres, podría deberse a costes extraordinarios, pero si se mantiene durante más de 2 años, el recorte del dividendo es casi seguro. El caso de libro es el de AT&T, cuyo Payout superó el 90% en 2019 y recortó su dividendo un 47% en 2022. Invertir con fines de dividendo en empresas en esta situación es muy arriesgado.

P. ¿Cuál es la relación entre los Dividend Aristocrats (Aristócratas del Dividendo) y el Payout?

R. Los Dividend Aristocrats son las empresas del S&P 500 (unas 65) que han aumentado su dividendo de forma consecutiva durante al menos 25 años. Por lo general, gestionan su Payout de forma estable en el rango del 40~70% y aumentan el dividendo un poco cada año. Ejemplos representativos son Coca-Cola (KO), Procter & Gamble (PG) y Johnson & Johnson (JNJ). Las empresas que llevan más de 50 años aumentando el dividendo de forma consecutiva se llaman Dividend Kings (Reyes del Dividendo), y Coca-Cola ostenta el récord de más de 60 años de aumentos consecutivos.

P. ¿Qué es más favorable para el accionista: el ratio de reparto de dividendos o la recompra de acciones?

R. Desde el punto de vista fiscal, la recompra de acciones es más favorable. Los dividendos tributan en el momento en que se reciben, mientras que en la recompra de acciones el impuesto se difiere hasta que se venden las acciones. En el caso de los inversores españoles o latinoamericanos que invierten en acciones estadounidenses, los dividendos tributan con una retención en la fuente del 15%, por lo que esta diferencia es importante. No obstante, para los inversores jubilados que necesitan ingresos regulares en efectivo, los dividendos resultan más prácticos. Lo ideal es una empresa que combine dividendos y recompra de acciones de forma equilibrada (como Apple o Microsoft).

Cuando un inversor recibe dividendos de acciones estadounidenses, se le descuenta automáticamente un 15% de impuesto en la fuente. Si recibes un dividendo de 'payout': .00, te ingresarán $85. Cuando el Payout es alto, la rentabilidad real después de impuestos disminuye, por lo que conviene calcular el rendimiento de la inversión sobre una base neta de impuestos. Si los ingresos financieros anuales superan cierto umbral, pueden tributar en la declaración local, por lo que es recomendable gestionar el volumen de dividendos. Además, conviene aprovechar el crédito fiscal por impuestos pagados en el extranjero.

Reutilizar los dividendos recibidos para comprar más acciones de la misma empresa (DRIP) permite maximizar el efecto del interés compuesto. Algunos brokers internacionales que operan con acciones estadounidenses ofrecen servicios de reinversión automática de dividendos. Históricamente, hay muchos casos en los que reinvertir los dividendos durante 20 años multiplica la rentabilidad total entre 2 y 3 veces en comparación con no reinvertirlos.

El Payout promedio de las empresas varía según el mercado: en algunos mercados es más bajo y en otros más alto. Además, en muchos países los dividendos se pagan una vez al año (dividendo al cierre del ejercicio), mientras que en EE. UU. se pagan de forma trimestral (cada 3 meses). Invertir en acciones con dividendos de empresas estadounidenses te permite recibir ingresos en efectivo de forma periódica cada 3 meses, lo que ayuda a gestionar el flujo de caja. Combinando entre 3 y 4 acciones con meses de pago de dividendos diferentes, se puede conformar una cartera que pague dividendos todos los meses.