Producto Interno Bruto (GDP)

Definición en una línea: El PIB (Gross Domestic Product, Producto Interno Bruto) es "el valor total de todos los bienes y servicios producidos dentro de un país durante un período de tiempo determinado", y es el indicador de salud económica más representativo.

PIB nominal vs. PIB real -- ¿Cuál debemos mirar?

PIB nominal: No refleja los cambios de precios. Si los precios suben un 10%, el PIB nominal sube un 10% aunque no se haya producido nada más.

PIB real: Elimina el efecto de la inflación y muestra solo el crecimiento real. Es precisamente esta tasa de crecimiento del PIB real la que el mercado y la Fed observan con atención. La "tasa de crecimiento del PIB" que aparece en las noticias también se basa principalmente en el PIB real.

Punto clave: la estimación anticipada es la menos precisa, pero la que más mueve al mercado; la estimación final es la más precisa, pero la que menos impacto tiene en el mercado.

¿Qué es una recesión técnica (Technical Recession)?

Cuando el PIB registra dos trimestres negativos consecutivos, se denomina "recesión técnica". Sin embargo, la declaración oficial la realiza la NBER (Oficina Nacional de Investigación Económica), que evalúa de forma integral el empleo, los ingresos, la producción industrial, entre otros. En el primer semestre de 2022, el PIB fue negativo durante 2 trimestres seguidos, pero como el empleo se mantuvo sólido, no se declaró oficialmente como una recesión.

Escenario 1: El PIB resulta mucho más fuerte de lo esperado

Tasas de interés: Preocupación por sobrecalentamiento -> tasas se mantienen altas o suben -> rendimiento de los bonos del Tesoro aumenta

Dólar: Señal de fortaleza de la economía estadounidense -> dólar se fortalece -> sube el tipo de cambio won/dólar

Acciones: Presión sobre las acciones de crecimiento (Nasdaq), caen los sectores sensibles a las tasas. En cambio, se benefician las acciones cíclicas (financieras, industriales)

Escenario 2: El PIB resulta mucho más débil de lo esperado

Tasas de interés: Desaceleración económica -> expectativas de baja de tasas -> rendimiento de los bonos del Tesoro cae

Dólar: Dólar se debilita -> baja el tipo de cambio won/dólar

Acciones: Posible rebote de las acciones de crecimiento por las expectativas de baja de tasas. Si el PIB es negativo, el "miedo a la recesión" provoca caídas fuertes en todo el mercado y se prefieren los activos seguros

Escenario 3: PIB Goldilocks -- crecimiento de 2~3%, ni muy caliente ni muy frío

Tasas de interés: La Fed no tiene motivos para actuar con urgencia -> estabilidad en el mercado

Resultados empresariales: Aumento estable de los ingresos con un ritmo de crecimiento moderado -> mejoran las perspectivas de resultados

Acciones: Suben tanto las acciones de crecimiento como las de valor de forma equilibrada -> es el escenario favorito del mercado.

Relación entre el PIB y los resultados empresariales

La tasa de crecimiento del PIB y la tasa de crecimiento de los ingresos del S&P 500 muestran una alta correlación a largo plazo. Sin embargo, dado que las precios de las acciones anticipan el futuro, es más importante "el cambio en la tendencia del PIB" que "la cifra del PIB en sí".

Consejo para inversores: De las 3 publicaciones, la que más mueve al mercado es la estimación anticipada (Advance). Las estimaciones preliminar y final tienen reacciones menores, salvo que haya grandes revisiones. Basta con marcar en tu calendario solo la fecha de la estimación anticipada, y puedes consultar el calendario anual en el sitio oficial de la BEA (bea.gov).

Estrategia 1: Análisis de los componentes del PIB -- Identificar el motor del crecimiento

Un mismo +3% tiene un significado completamente distinto según qué componente lo haya impulsado.

- Impulsado por el consumo: confianza del consumidor -> positivo para bienes de consumo, retail y tecnológicas

- Impulsado por la inversión empresarial: confianza en el futuro -> positivo para industriales e infraestructura tecnológica

- Impulsado por el gasto público: dudas sobre su sostenibilidad -> preocupación por déficit fiscal, posible subida del rendimiento de los bonos del Tesoro

Estrategia 2: Posicionamiento en el ciclo económico mediante la tendencia del PIB

Mide la posición en el ciclo económico con la tendencia del PIB y ajusta la exposición por sectores.

- Expansión: tendencia al alza del PIB -> aumentar peso en acciones cíclicas (financieras, industriales)

- Pico: alto crecimiento pero con signos de desaceleración -> prepararse para acciones defensivas (salud, servicios públicos)

- Contracción: tendencia a la baja del PIB -> aumentar peso en efectivo/bonos, preferir acciones con dividendos

- fondo: señales de rebote desde territorio negativo -> oportunidad de compra en acciones de crecimiento infravaloradas

Estrategia 3: Señales de discrepancia entre el PIB y el crecimiento de los beneficios empresariales

Si el PIB y la tasa de crecimiento del EPS del S&P 500 se separan mucho, es una señal de alerta.

- PIB se desacelera + beneficios sólidos: se mantienen gracias a recortes de costes, dudas sobre su sostenibilidad

- PIB rebota + beneficios flojos: alta probabilidad de que la mejora de resultados siga, oportunidad de compra

Estrategia 4: Predecir la estimación anticipada con GDPNow

El GDPNow de la Fed de Atlanta es un modelo de estimación del PIB en tiempo real. Se actualiza cada vez que se publican nuevos datos económicos.

- Se actualiza con cada publicación de ventas minoristas, empleo, ISM PMI, etc.

- La última estimación antes de la estimación anticipada suele estar bastante cerca de la cifra real

- Disponible de forma gratuita en atlantafed.org/cqer/research/gdpnow. Muy útil para anticipar la dirección del PIB a mitad del trimestre.

ISM PMI (Índice de Gerentes de Compras del sector manufacturero/servicios)

Es un indicador adelantado del PIB, publicado mensualmente. Un PMI por encima de 50 indica expansión; por debajo, contracción. En particular, el PMI de servicios refleja el sector servicios, que representa más del 70% del PIB, por lo que es útil para predecirlo.

Ventas minoristas (Retail Sales)

Como el consumo representa alrededor del 70% del PIB, las ventas minoristas mensuales son un adelanto del componente de consumo del PIB. Si son fuertes durante 3 meses seguidos, es probable que la contribución del consumo al PIB del trimestre sea alta; si son débiles, la tasa de crecimiento del PIB puede quedar por debajo de las expectativas.

Indicadores de empleo (NFP, Nóminas no agrícolas)

Empleo sólido -> aumento de ingresos -> aumento del consumo -> aumento del PIB: es un círculo virtuoso. Más de 200 mil empleos creados al mes es favorable para el PIB; un empeoramiento del empleo lleva a una contracción del consumo y a una desaceleración del PIB.

PCE (Índice de Precios del Gasto en Consumo Personal)

El informe del PIB también incluye el índice de precios PCE. Si el crecimiento del PIB es alto y el PCE también, se trata de un "crecimiento con inflación", lo que supone una carga para la Fed; si el PIB es moderado y el PCE estable, es un "crecimiento ideal".

P. ¿Cuándo se publica el PIB?

R. Se publica trimestralmente en 3 ocasiones: estimación anticipada (unas 4 semanas después del cierre del trimestre), preliminar (unas 8 semanas) y final (unas 12 semanas). A las 8:30 AM hora del Este de EE.UU., que corresponde a las 21:30 horas (horario de verano) o 22:30 (horario de invierno) en hora de Corea.

P. ¿Cuál de las tres (anticipada, preliminar, final) debo seguir?

R. Sin duda, la estimación anticipada (Advance Estimate). Es la primera en salir y tiene el mayor impacto en el mercado; la preliminar y la final generan reacciones menores salvo grandes revisiones. Sin embargo, en el caso poco frecuente de una revisión de 0,5 puntos porcentuales o más en la estimación preliminar, el mercado podría reevaluar.

P. ¿Cómo se define exactamente una recesión?

R. Aunque popularmente se llama "recesión técnica" a dos trimestres consecutivos de PIB negativo, la declaración oficial la realiza la NBER, que evalúa de forma integral el PIB, el empleo, los ingresos, la producción industrial, etc. Hubo casos, como el primer semestre de 2022, en los que el PIB fue negativo durante 2 trimestres seguidos, pero al mantenerse sólido el empleo no se declaró oficialmente como una recesión.

P. ¿Si el PIB es bueno, las acciones siempre suben?

R. No es tan sencillo. Lo clave es "en relación con las expectativas". Incluso con un +3%, si el mercado esperaba un +3,5%, podría haber ventas por decepción, y si es demasiado fuerte, genera preocupación por "recalentamiento -> subida de tasas". El crecimiento estable de 2~3% es el más ideal, y hay que observar la tendencia y los componentes en conjunto.

P. ¿Cuál es la diferencia entre PIB y PNB?

R. El PIB mide todo lo producido "dentro de las fronteras" de un país (incluidos los extranjeros), mientras que el PNB mide todo lo producido "por los nacionales" de un país (incluido el exterior). Hoy en día se utiliza mayoritariamente el PIB, ya que en la era de la globalización "dónde se produce" refleja mejor la actividad económica.

P. ¿Por qué el PIB de EE.UU. es el más grande del mundo?

R. Combina múltiples factores: su gran población de 330 millones de personas altamente consumidoras (consumo = 70% del PIB), la inversión e innovación de las mayores empresas del mundo como Apple, Google y Amazon, el papel central del dólar como moneda de reserva y una economía de servicios desarrollada (TI, finanzas, salud). La brecha con el segundo lugar, China (unos 18 billones de dólares), ha seguido ampliándose recientemente.